投资要点

前述:我们在年度策略报告中提出17年行业基本面边际改善的判断,目前适逢上市公司业绩披露期,本系列报告将结合近期我们在一线的调研反馈、行业关注热点和驱动因素变化等,从规模篇、价格篇和资产质量篇等三个方面梳理17年银行业的基本面概况,从而更加具体地验证行业基本面边际改善的预期。

生息资产:增速稳中有降,关注货政和监管变化

银行17年生息资产将保持稳健增长,但增速比16年会略有下降。我们预计17年上市银行生息资产规模的增速在10%(vs16年12%)。17年生息资产规模下降的主要原因:1)信贷和社融增速小幅回落(17年目标12%VS16年13%),整体社会货币环境稳健中性;2)在降低金融杠杆、防范金融风险的监管诉求下,MPA考核、资管业务规范管理、表外理财监管等政策和手段组合发力,对银行规模增速与资产结构的变化产生深远的影响。根据我们测算,在MPA实质执行下,大行和股份制银行在内的大部分银行达标压力并不大,但静态来看部分处在规模扩张阶段的股份行和城商行或存在达标压力。

贷款:需求相对改善,增量企业升居民降

受社融增速目标下移、房地产政策调控的影响,17年行业贷款增速预计下降2个百分点至11%左右。根据前两个月份社融数据和我们调研的情况,目前实体融资需求相对改善,贷款作为维护客户关系的核心业务,银行资产配置一般会优先满足贷款需求。我们预计17年全年新增贷款11.5-12万亿元,受房地产限购政策的影响个人按揭贷款增速下降,居民中长期贷款预计回落至3.5万亿元,占贷款增量30%左右;在主要由基建驱动的企业贷款需求相对改善的影响下,预计17年企业贷款增量比16年增加约2.3万亿元至7.2万亿左右,增速预计提升2%至10.2%,占贷款增量60%左右。

证券投资:债券吸引力依旧,非标增速下降

证券投资类资产按投向可以分为债券为代表的标准化债权和以资产管理计划为代表的非标准化债权。由于有相对较高的安全边际和风险收益率,债券仍然有较大的配置需求。从债券品种来看,利率债考虑税收、拨备、资本消耗等因素后的真实收益对银行有一定吸引力。信用债受信用利差相对低位、流动性较低和违约事件影响,银行配置规模相对较少,如果配置也以AA+以上评级为主。从久期上来看,由于经济企稳尚需进一步验证及资金价格走势市场分歧较大,银行在目前时点更偏向于债券短久期。17年监管机构控风险、降杠杆的政策意图十分明显,作为影子银行主要资金供给渠道的非标业务也在规范之列,因此预计银行整体非标增速将进一步放慢。但大行由于非标占比低且在表外融资需求较好的情况下,非标占比有可能上升。