报告摘要:

2017年将是家装行业爆发元年。近年来家装行业稳步增长,根据中国建筑装饰协会统计,2015年建筑装饰行业总产值3.4亿元,同比增长7.6%,而住宅装饰业总产值1.74亿元,同比增长10%,家装行业增速高于整个装饰行业。处于地产后周期的家装行业发展空间主要依赖于新建住房装修和存量住房改善装修两个方面。我们认为,对于新建住房装修,2017年三四线城市房地产销售前景乐观,这将为新房装修市场提供足够的空间支撑;另一方面,即使在新建住宅销售寥寥的一线城市,大量二手房交易和潜在的家居改善需求都将带来存量房改善装修市场的显著提升。由此我们推断,家装行业将在2017年迎来爆发式增长。

大行业小公司,催生龙头高成长。建筑装饰行业一方面市场空间巨大(2015年3.4万亿),另一方面行业准入门槛较低,因此行业集中度不高,根据中国产业信息网数据,2014年行业CR10为2.1%,CR100为8.3%,呈现出“大行业、小公司”的局面。随着龙头企业上市,小企业退出,市场集中度逐步增加。我们认为,在同质化竞争严重、家装消费升级、反腐常态化及上游房地产行业集中度提高的大环境之下,未来装饰行业市场份额将加快向龙头公司集聚。2016年度装饰行业上市公司的业绩情况也印证了龙头公司高成长的观点,特别地,广田集团与东易日盛两家家装行业龙头公司,2016年度分别实现归母净利润405.4、174.4亿元,同比增长45.5%、77.3%,均远超建筑装饰行业平均净利润增速15.29%。

家装火爆必将开启龙头大涨序幕。受益本轮房地产周期上行,家装行业景气回升。两大家装龙头广田股份、东易日盛业绩自2016年以来持续逐季度改善,以广田股份为例,2016年第一至第四季度,单季度营业收入同比增长-9.2%、21.6%、19.7%和65.8%,归母净利润同比增长-33.8%、21.5%、44.6%、434.1%,增速不断刷新高,业绩重回高增长态势。我们认为,目前家装行业的谷底已经过去,拐点已至,2017年将迎来家装行业的大年,相关龙头公司业绩必将爆发。参照2009~2010年公装行业景气改善,行业龙头金螳螂业绩爆发,带动股价一路上扬,我们相信,同样的行情还将在家装行业重演,未来家装行业上市龙头的股价在实实在在的业绩高增长驱动之下,将开启大涨序幕。上文已经提到,目前A股上市家装龙头公司有两家,分别是南方龙头广田集团、北方龙头东易日盛,我们建议2017年建筑装饰板块重点关注这两家公司。