轨交装备：2017-2018年轨交装备需求确定性好于2016年，核心零部件进口替代仍有较大空间。我们看好民营轨交零部件企业国内外并购。

春晖股份：迈向国际一流轨交装备核心供应商。春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。

化纤业务将逐步收缩，未来不排除剥离的可能性。原有的化纤业务继续低迷，毛利较低，持续亏损。公司按照原拟定的经营计划，对化纤产品进行战略收缩。未来公司不排除剥离盈利能力不强的化纤等业务资产。

香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元。2015年香港通达综合毛利率达39%，盈利能力较强。

高铁给水卫生系统：公司动车组市占率超50%；未来将向航空、船舶、移动卫生等多种市场推广。香港通达作为投资控股型公司，通过核心全资子公司亚通达设备开展日常经营。亚通达与南车四方等业内知名的轨道交通车辆整车制造企业建立了稳定的业务合作关系。在给水卫生领域，公司掌握真空集便器等核心技术，动车组市占率超50%，占据市场龙头位置，随着客车卫生系统改造，以及公司向航空、船舶、移动临时卫生等多种市场推广，未来卫生给水系统市场有望稳定增长。

高铁制动闸片：耗材市场空间大，目前市场容量近60亿元/年，进口替代带来市场机遇。动车组制动阀片是动车组关键部件之一，属于消耗品，平均每年需更换3次左右，随着动车组保有量的持续增长，市场空间不断扩大。目前我国动车组制动阀片主要依赖进口，随着动车组国产化推进，未来进口替代市场巨大。亚通达于2015年12月取得了CHR2型的两种阀片CRCC认证并实现销售，2017年有望取得更多型号认证。

公司备用电源在动车组市场市占率超50%，未来将开拓城轨市场。

新管理层具备国际化视野，第二大股东、公司副董事长宣瑞国先生在轨交领域经验丰富。香港通达的实际控制人宣瑞国先生本次通过之前的非公开增发认购公司总股本的16.23%，成为春晖股份的第二大股东，同时宣瑞国先生出任公司副董事长。宣瑞国先生同时是港股上市公司中国自动化集团（0569.HK）董事局主席。宣瑞国先生团队曾于2012年轨交行业低谷收购通达集团，并成功运作北京交大微联，展现其在轨交行业丰富背景、独到理解。春晖股份新的管理团队具有国际化视野、资本运作和海外资产并购经验。

做大做强高铁产业链，未来不排除通过并购进行产业整合。高铁走出去战略与“一带一路”的战略紧密相连，将为整个高铁产业链带来巨大的机遇；国内城轨地铁建设的快速发展，同样对轨交装备产生旺盛的需求。

未来受益于“一带一路”、“走出去”战略。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.29元和0.37元，对应PE分别为32x和25x。我们看好公司未来迈向国际一流轨交装备核心供应商，业绩具上调潜力，维持公司“买入”评级。

风险提示：动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。(中泰证券王华君)

低温奶、花式奶为主的差异化产品策略：为有效避免与全国性龙头乳品企业的优势常温产品竞争，燕塘乳业采取了以低温奶为优势产品，并大力发展特色养生食膳奶的产品策略。据初步估算，燕塘低温鲜奶广东市场市占率约为25-30%；2015年燕塘产量约为广东省的18%，是广东本土的龙头企业。

传统渠道是优势，积极拓展专营店、送奶上门服务：燕塘乳业在传统渠道上优势明显，既能避免商超激烈的价格战，同时进场费用、维护费用较低，授信周期短，利于公司的财务周转，目前公司在产能有限的情况下把货更多的发给毛利率较高的经销商。未来随着产能的逐年释放，公司有望逐步拓展商超渠道。

目前受制于产能瓶颈，渠道、省外市场扩张不足：受制于现有10万吨产能的限制，燕塘的产能利用率一直接近饱和，在销售旺季，还需OEM（约20%）补足需求。目前公司在产能有限的情况下重点发展专营店和送奶上门等传统渠道，导致现代渠道覆盖率不足，以及省外市场扩张缓慢的情况。

2019年预计产能翻倍，将多方面拓展市场：公司IPO募集建设的日产600吨基地将于今年年底建成并于2019年前后逐步达产。而定增募集建设的日产300吨基地预计将于今年开始建设。2019年，燕塘的产能有望翻倍，随着产能的增加，燕塘也将拓展商超、电商渠道，提升市场占有率，同时进一步开发省外市场。

投资建议

我们预计2017-2019年收入分别为13.68亿元/18.86亿元/25.12亿元，对应销量分别为15.8万吨/21.0万吨/27.0万吨，由于公司得到高新技术企业认证，我们假设未来对应税率为15%，则净利润分别为1.32亿/1.81亿/2.43亿。若不考虑增发，则2017-2019年EPS分别为0.84元/1.15元/1.55元，若考虑增发，则2017-2019年EPS分别为0.75元/1.02元/1.37元。目前燕塘股价对应增发后2017/18年PE 45X/33X，维持“增持”评级。

风险

定增速度不达预期/新品销售受冲击/拓展市场费用增加(国金证券于杰,岳思铭)

高溢价股权转让，公司引入新战投

2017年2月公司完成股权转让，第一大股东徐爱平和第二大股东潘磊向千鑫恒投资协议转让公司股权，转让数量合计占公司总股本的8.85%，转让价格为13元/股。转让完成后，公司第一大股东和第二大股东仍分别为徐爱平和潘磊；千鑫恒成为第三大股东，公司不存在实际控制人。目前股价较转让价格仍有20%以上折价，上涨动力较强。

主业稳定，集中度有望进一步提升

公司的主要产品为逆变焊机、内燃发电焊机、机器人及专用电焊机。公司现有产品种类齐全，涵盖几百款机型，下游应用领域非常广泛，主要包括军工、航空航天、核电、高速铁轨、石油管道建设、铁路建设、建筑装饰施工、五金加工、家电行业、自行车、家具等。其中，逆变电焊机是公司的主要产品，收入占比超过90%。逆变焊机行业集中度较高，排名前十位的厂商占据了超70%的市场份额。我们预计到2018年，电焊机市场的行业容量将达到至少100亿元，而行业内超过95%的企业年产值在1亿元以下，佳士科技作为行业内前三的企业，将享受行业集中度提高带来的红利。

资金充足，为转型奠定基石

公司立足焊机主业，积极关注机器人行业和智能装备行业的转型升级。千鑫恒进入后，为公司带来新的增长动力，后续将助力公司更快完成转型。截止至2016年3季度，公司账面现金超过15亿元，资产负债率仅为12.56%，为公司战略转型提供保障。公司积极调整业务结构，加强对子公司的经营管控，大力推动机器人业务的发展，寻求产业转型机遇。

估值与评级

我们预测公司2016~2018年的EPS分别为0.20元，0.25元和0.31元，可比公司瑞凌股份对应2017年的估值为50倍左右，我们给予佳士科技2017年50倍的估值，对应目标价12元，予以“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险，公司转型进度不达预期的风险。(光大证券刘晓波)