全志科技:芯片设计国内领先 泛终端布局稳中求进

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2017-03-06

IC设计产业快速发展,AP设计龙头加速启航。芯片设计已成为驱动我国集成电路产业不断发展的主要力量,预计未来三年国内IC设计业销售收入规模的年均增速将接近20%,2017年IC设计业规模预计将超过2000亿元。公司是国内应用处理器芯片设计的主流供应商,在超高清视频编解码、CPU/GPU多核整合、先进工艺高集成度等方面处于业界领先水平,产品广泛应用于智能手机、穿戴设备、汽车电子、人工智能等领域,将进一步在行业发展中受益。

平板电脑处理器主力供应商,市场份额维持稳定。国内IC设计企业是平板电脑芯片市场的主要参与者。公司在高清视频处理、高速低功耗处理及高集成度等核心技术方面具备优势,自2012年以来一直稳定维持在平板电脑芯片领域三成市场份额。2016年公司平板电脑AP出货量回升,产品结构逐渐从中低端向高端转变,未来将进一步稳定公司在该领域的领先地位。

OTT盒子快速普及,公司作为芯片供应商持续收益。2016年OTT盒子零售量1372万台,同比增长13.11%,2016年三大运营商招标机顶盒数量超过6000万台,超越零售渠道市场,预计未来两年OTT盒子仍将持续放量,公司作为上游芯片参与者全面受益。公司在OTT盒子AP市场份额近9%,八核OTT盒子基本采用公司产品,目前为天猫盒子、百度云盒、海美迪和华数彩虹等主流OTT盒子品牌提供芯片产品,是该领域前三大供应商。

布局车载电子蓝海,创造业绩新增长。我国汽车产业的快速增长带来了车载电子市场的爆发。公司积极布局汽车电子领域,推出用于智能中控和智能后视镜的T系列与V系列产品,部分芯片加入ADAS算法,可实现车距预警、车道偏离等识别功能;公司较早进入双路行车记录仪市场,市场份额已超过80%。未来公司将抓住汽车电子发展契机,在该领域持续发力,通过多元化产品开拓和泛终端应用布局打造业绩新增长点。

盈利预测与投资建议。公司应用处理器芯片设计能力国内领先,平板电脑处理器市场份额名列前茅,OTT盒子处理器占据行业主流市场,车载AP业务稳步推进,泛终端布局稳中求进。预计未来三年归母净利润将保持35%左右的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:平板电脑市场或竞争加剧导致份额下滑的风险;OTT盒子销售或招投标不及预期的风险;智能中控和智能后视镜发展或不及预期的风险。

路通视信

路通视信:收入恢复增长 净利略减为厚积薄发

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵成 日期：2017-03-06

我们预计公司2017、2018年收入为4.67亿、5.61亿元,净利润为6620万、7933万元,对应EPS分别为0.83/0.99元,参照2017.3.2收盘价,PE分别为63.88/51.62倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:公司此前发布2016年度业绩快报,年度营收39,400.44万元,同比增加22.50%,归母净利润5,405.56万元,同比减少9.15%。公司公告,报告期内加大市场开拓力度,在多个省级广电网络运营商的招标中入围并获得订单,营业收入同比增长22.50%,而净利润同比下降9.15%,主要原因是:第一,行业竞争加剧,为加大市场份额,公司下调部分产品价格,毛利率有所下降;第二,公司FTTH终端等产品销售占比上升,该类产品量大,但毛利率较低;第三,公司着眼于智能融合终端、智慧社区等战略性业务培育,加大研发投入和市场布局,期间费用有所增长;第四,政府补助较上期减少。

营收恢复较高增长:公司报告期内营业收入同比增长22.50%,情况较去年有了大幅改善(2015年仅2.52%)。公司在广电基础上发展起来,根据我们了解目前已经拥有23个省网入围,1000多家客户和有线网接入方案全覆盖的技术积累,随着广电招标模式的变化近年来市占情况逐年提升。考虑到广电网络建设和广电自身业务发展的需求,公司坚定主营,目前主要设备收入部分随着广电加大投入未来增长乐观,工程服务业务刚刚起步,潜力很大。预计未来公司收入仍会保持较高增长。

净利略减实为厚积薄发:公司2016年归母净利同比减少9.15%,主要是由于传统设备收入业务牺牲毛利扩展客户和新业务工程服务类业务研发培育,我们认为这是厚积薄发的一种发展规划,工程服务业务目前还是蓝海,涉及到了智慧城市、智慧社区等业务模式,公司通过设备销售累积客户资源,拉动设备收入、工程服务等系列业务,未来市场空间巨大。

公司新研发智能终端可能成为广电智慧家居入口:新产品智能终端(家庭网关)可能成为广电智慧家居入口,公司已投入1-2年的研发,已有成型产品,预计今年会在一些省网进行试点,这类产品会通过省网招标,一次性投入,预计大范围推广后对公司业绩是个非常大的提升。

风险提示:未来广电业务低于预期的风险;智慧城市智能终端等新业务研发的风险。

鲁信创投

鲁信创投:以退为纲 A股稀缺创投标的

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丛云 日期：2017-03-06

市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。

2011 年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3 个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014 年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014 年贡献净利润79%。2015、2016 年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27 亿元、2.16 亿元, 2015 年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。

IPO 逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO 和股权转让为主,2016 年分别占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以来,我国IPO 审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。

以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 项目、9 家拟IPO 项目、18 家新三板挂牌项目。其中,4 个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO 项目对业绩形成有力支撑,2016 年已经退出的项目已实现投资收益超过2 亿,预计全年实现归属净利润3.36 到4.48 亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO 审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016 年公司新增投资8.08 亿元、4.23 亿元,这些项目也将进入快速收获期。

控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。

首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO 和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB 法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206 亿,对应每股价值为27.7 元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS 分别为0.54/0.67/0.86 元。

风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。

环能科技

环能科技:水环境治理全面布局 业绩增长企稳

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2017-03-06

事件:2月24日,公司发布2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入4.88亿元,同比增长48.08%,归母净利润7,041.24万元,同比增长34.93%。

江苏华大、四通环境并表贡献业绩增长报告期内公司完成收购四通环境65%股权,合并期间为2016年12月1日至2016年12月31日,2016年至2018年业绩承诺分别为1,700万元、2,500万元和2,800万元;2015年11月收购江苏华大100%股权,2015年合并期间为2015年11月1日至12月31日,为公司贡献净利润820.26万元,2016年、2017年业绩承诺分别为3,300万元和3,700万元,并表净利润同比增幅较大。

收购四通环境65%股权进军市政污水处理领域,PPP竞争力增强:四通环境主要从事市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务。截至2016年11月18日,四通环境以BOT、PPP模式运营管理的市政污水处理能力分别有8.6万吨/日、2.5万吨/日,待建的BOT、PPP市政污水处理能力分别有5.14万吨/日、2.5万吨/日,共计18.74万吨/日。四通环境并表后,公司从净水设备生产到污水处理项目投资运营,再到污泥处置的产业链进一步延伸和扩张,PPP竞争力增强,积极拓展黑臭水体治理、流域治理、海绵城市、市政污水处理市场。8月公司预中标首个PPP项目:北京市平谷区洵河东店出境断面水质改善应急治理工程,运营期年政府补贴成交费用1,579万元/年,为公司PPP业务垫定良好开端。

非公开发行价格提升安全边际:公司本次发行股份并支付现金购买资产(四通环境65%股权)并募集配套资金交易中,非公开发行价格为32.03元/股,提升公司股价安全边际。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.40、0.62和0.76元,维持公司增持一A建议,6个月目标价为34.3元,相当于2017年55倍的动态市盈率。

风险提示:PPP项目进度不达预期、整合风险