一面是海水，一面是火焰。2016年再融资规模近1.79万亿，非公开发行火爆超乎想象。火热的表面下，折价不断收窄、解禁收益率下降等暗礁渐为外界所知，监管层拟收紧再融资的各类传言亦是不绝如缕。

2月17日，靴子终于落地。证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，这也意味着，2006年至今运转10多年的上市公司再融资制度发生改变，市场影响巨大。首当其冲的，便是新规后，发行定价改变后以往通过牺牲流动性给予折扣对价的定增模式不再行得通。

而“折价”又是定增投资中影响收益的重要因素，一种观点是，套利空间不复以往，机构参与定增的积极性减弱，定增方案流产几率加大。更为明确的是，由于按照发行首日定价，三年期锁价的定增很可能要淡出市场。

套利空间不再

一年前，“遏制离谱价差出现，阻断通过再融资的方式套利”的监管信号传出，并逐步有上市公司在定增中尝试市价发行，市场预期渐盛。

2月17日，证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，同时发布了《发行监管问题--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，新规明确，取消将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能是非公开发行股票发行期的首日。

“占比超过九成的定增是以董事会决议日为定价基准日的，新规后不允许董事会决议日和股东大会决议日作为定价基准日，这将极大影响到定增的套利空间。”一家中型上市券商分析人士指出。

Wind统计显示，今年1月，1年期定增发行折价率是34.1%，其中折价率排名前五的在30%以上；3年期定增发行折价率是34.7%，折价率排名前五的都在40%以上。今年来全市场一年期竞价类项目平均折价率较去年有所回升，不过不同项目间的差异较大。

新规下发当日，兴业证券(601377.SH)立即取消定增计划，效果立竿见影。监管的用意及新规的作用毋庸置疑，不过也有市场人士担忧，按照市场的公允价值按照定增，可能会减少参与定增的积极性，定增方案也面临较大的风险。

“新规总体上会遏制完全套利、单纯依靠讲故事的做法，对定增的预期来讲是一个支撑。由于减弱了未来股价下跌的担忧，反而是一个利好，因为恰好说明是一个好的标的值得去投资。”对此，华南一位资深投行人士表示。

九泰基金基金经理刘开运也表示，新规后整体的折价率会进一步收窄，这将进一步考验定增投资能力，对原来依靠定增折价赚钱、尚未建立成体系投研能力的机构来讲冲击会很大。而未来证监会的严格审核，将会把非合理的融资需求、盲目过度融资排除在外。

三年期定增将淡出市场