本报告导读:“一带一路”战略为行业带来新机遇,参与海外电力项目“设计、建设和运营”用来边际改善,新能源发电/智能用电设备新增需求也将保证细分子行业稳定增长。

“一带一路”战略带来新机遇

三部委联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出“推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级与合作;积极推动水电、核电、风电、太阳能等清洁、可再生能源合作”。我们认为特高压、输配电网、新能源三大板块投资有望带来边际改善：1)“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道(哈萨克斯坦、伊斯兰堡、俄罗斯、蒙古)，预计投资将接近1000亿，有望带动相关产业链设备企业出海;2)“一带一路”沿线大部分国家线损率超过20%，远低于我国6.64%线损率水平，电网改造升级有望拉动配网一二次设备企业海外市场需求;3)非水可再生能源持续提升，海外风电/光伏/核电市场新增需求不容小觑。

高端电气装备海外业务持续增长

2015年，主要输配电设备企业海外业务持续增长，特变电工、中国西电海外业务收入占比高达21.6%和10.9%;受益智能电网建设全球化推进，智能电表出口稳中有增，并涌现出海兴电力这样的龙头企业。我们认为电力设备企业“走出去”初期，大型电力设备集团和西部边疆地区地域优势更加突出，终端能源计量设备也占据一定市场空间;随着“一带一路”战略对电力能源基础设施升级与特许经营权模式推广，电力设备企业有望实现全面出海，更看好现金流充足、产品序列覆盖全面的企业，依托集团切入海外项目EPC和运营的商业模式，以及智能终端(电表/充电桩/能源管理系统)和新能源发电海外市场的新增需求。

从单一设备出口到海外项目特许经营权，看好提前布局海外市场渠道的上市公司

“十二五”期间我国用电量增长有所放缓，但是电网投资仍逐年保持稳定增长，国网投资占据全国电网投资80%左右，其下属企业业绩均呈现爆发式增长(平高电气、许继电气、置信电气)。我们认为随着电网投资增速放缓，为打开新的成长空间，践行“一带一路”战略是民营企业的重大机遇，看好已经提前布局海外市场渠道的上市公司，承接国家战略实现设备供应向服务商转型，以及对即将出海的企业带来边际改善。推荐标的：平高电气、许继电气、四方股份、炬华科技等，受益标的：特变电工、中国西电、海兴电力、中能电气等。

风险提示

“一带一路”沿线国家电力能源投资不达预期风险

1.“一带一路”战略带来新机遇

三部委联合发文提出“一带一路”愿景与行动，有望为电力行业发展带来新机遇。2015年3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出：

1)在设施联通方面，“加强能源基础设施互联互通合作，推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级与合作”;

2)在贸易畅通方面，“积极推动水电、核电、风电、太阳能等清洁、可再生能源合作，推进能源资源就地就近加工转化合作，形成能源资源合作上下游一体化产业链。”

我们认为“一带一路”战略有望为电网建设投资带来新机遇，加快国产化电力设备全球推广，促进海外清洁可再生能源市场需求增长。

1.1. 电网建设有望迎来投资新机遇

携手“一带一路”建设，特高压输电技术走出国门。国家电网中标巴西美丽山±800kV特高压直流输电项目，标志着我国特高压输电技术首次走出国门。国外特高压输电技术以直流输电为主，“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道，哈萨克斯坦～河南南阳±1100kV、伊犁～伊斯兰堡±660kV、俄罗斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，预计投资将接近1000亿。我们认为在“一带一路”国家级战略规划的推动下，跨国输电通道建设有望助推特高压输电技术、装备和工程总承包走出去。

从劳动力输出向技术与管理跨越。国家电网从2007年开始积极倡导国家的“走出去”政策，不断开拓海外市场，从菲律宾、巴西等发展中国家向意大利、葡萄牙、澳大利亚等发达国家布局，从劳动力输出向技术与管理跨越。我们认为参股国外电力公司输配电网运营权，有利于推动国内设备厂商走出国门，与国内推行的增量配网电力体制改革有异曲同工之处，是有效打破垄断与设备输出的重要途径。

“一带一路”战略规划要求跨国电网互联，周边国家电网互联有望优先落地。国外特高压输电技术以直流输电为主，“十三五”期间国家电网规划四条跨国直流输电通道，哈萨克斯坦～河南南阳±1100kV、伊犁～伊斯兰堡±660kV、俄罗斯～河北霸州±800kV、蒙古～天津±660kV直流工程，预计投资将接近1000亿。我们认为在“一带一路”国家级战略规划的推动下，跨国输电通道建设有望助推特高压加速走出去。

1.2. 新版补贴按照能量密度分段，三元锂电站上风口

电网投资大幅提升，线损率下降，电网经济性得以优化。根据中电联数据统计，2005年我国电网投资仅为电源投资50%，用电量持续保持两位数高速增长，电源投资远高于电网投资;进入“十一五”后，我国电网投资开始大幅提升，从输电网到配电网彻底扭转“重发轻供”局面，平均线损率大幅下降。我们认为伴随用电负荷增长，电网侧投资略微滞后电源侧投资，提升供电质量与电网经济性将保证电网投资的持续性和稳定性更强。

“一带一路”沿线国家输电损耗大，输配电网改造升级空间巨大。电力网络中损耗的电能(线路损失负荷)占向电力网络供应电能(供电负荷)的百分数，线损率用来考核电力系统运行的经济性。2014年我国输配电线路线损率为6.64%，明显高于美国、德国、韩国、日本线损率水平，“一带一路”沿线国家以中亚、中东欧、东南亚发展中国家为主，大部门地区输配电网线损率超过20%、设备使用年限长，未来输配电网改造升级空间巨大。

1.3. 带动新能源发电技术全面出海

电网投资大幅提升，线损率下降，电网经济性得以优化。非OECD国家装机规模增长稳定，中国、印度、非洲、巴西等国家新增装机潜力巨大。“十三五”期间，非OECD国家装机规模年复合增长接近5%，其中中国装机规模占比最大超过40%，印度、非洲、巴西等国家装机增长速度较快，“十三五”期间年均增速分别为8%、5.7%和5.8%。我们认为作为“一带一路”沿线国家，印度、非洲、巴西以及周边国家有望成为我国电力设备出口的新增长点。

可再生能源装机增长趋势确定，光伏与风电等新能源装机贡献最大。我们认为随着全球变暖、化石能源枯竭等危机，可再生能源装机占比在非OECD国家中也将大幅提升，预计2020年实现非水可再生能源装机占比到达23.8%，相比于2014年提升4.2个百分点。其中，光伏与风电增速仍将保持高位数，相关产业链中游制造环节有望“一带一路”战略引领，进入新的成长周期。

2.高端电气装备海外业务持续增长

2.1.输配电技术国际领先，高端电力装备优先出海。

90年代开始，我国电力设备行业开始从仿制为主的试制阶段，逐步进入引进、消化国外技术及国内自主设计开发阶段，至今输配电环节各电压等级电力设备已经达到国际同类产品水平，交直流特高压技术处于国际领先。我们认为相比于低电压设备市场，高端电力装备技术领先优势更加显著，特变电工、平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份等公司，有望依托集团优势、全面的产品序列加速走出去。

从设备供应商向成套服务商转型，促进上市公司海外业务提升。海外销售电力设备需要进行相应的国际化认证工作，收购当地电力设备企业或成立合资公司是切入国际市场的有效手段;“一带一路”战略有望提升电力设备企业单一销售模式，通过“投资+建设+运营”实现全方位出口，促进上市公司海外业务规模提升。

2.2. 受益智能电网推广，智能电表需求旺盛

海外智能电表需求旺盛。根据BergInsight的最新报告，2016年欧洲智能电表市场预计年销售量将达到1350万台，预计每年出货量的峰值将保持在2500万至3000万台的范围内，并将持续到2020年;美国Northeast Group公司发布最新报告，2015年至2025年间，南美洲将投资381亿美元推进电力基础设施现代化工作，预计未来10年整个南美洲将投资226亿美元用于智能电表的安装，72亿美元用于推动配电自动化，83亿美元用于其他智能电网市场领域。“十二五”期间，全球各国均开始推进智能电表的普及率，2015年我国电表出口超过4000万只，我们认为考虑“一带一路”沿线国家新增需求与欧美发达国家更换需求，国内外全球智能电表需求量将有望接近2亿只。