本期投资提示:

快递仍处繁荣期,行业增速高位缓降。2016年全国快递总单量313.50亿件,同比增长51.7%,快递总收入4005.0亿元,同比增长44.6%。我们认为,随着上游电商企业增速放缓,自身基数过高等原因,快递单量,长期可能出现高位缓降的势态,但短期内仍将维持40%-50%左右的增速,一方面,拆单频率增加在一定程度上抵冲电商增速放缓带来的影响;另一方面,移动购物及定向营销使得微商行业逐渐兴起,2016年微商交易额可达3607.3亿元,同比增长98.3%,这为快递的增长提供了新支点。

上市初期享受高溢价,行业估值长期回归稳态。上世纪90年代美国快递高速发展,联邦快递PE估值一度超过40倍,但随着增速稳定,联邦快递PE估值维持在17倍左右,日本亦然。反观国内,申通、圆通、顺丰、韵达四家快递公司一度受到市场追捧,16年PE亦一度超过50倍。相对海外市场,国内快递具有经营效率高、行业增速快、纵向整合空间大等经济基础性优势,但考虑到目前快递提价空间有限,成本控制难以持续将带来的利润增速回归,另外A股市场在新兴产业度过风口期后将出现资金理性出流。目前“四通一达”估值水平相对合理,具有长期投资价值。

顺丰龙头地位难以撼动,一超多强形式或将持续。国内快递市场以顺丰为代表的直营系,和以四通一达为代表的加盟系两大阵营并行发展,直营在质加盟在量。随着快递行业布局初步完成,加盟扩张优势边际效率下滑;同时市场对快递服务品质的追求不断提高,直营系优势逐渐体现,2015年顺丰速递营收481亿元,远超其他同业者,2016年预告扣非净利润约25亿元。但国内快递市场由电商驱动,低端廉价快递仍有需求,两种模式企业在中期来看均有生存空间,目前,圆通、韵达以较高的市场份额、较强的成本控制能力领跑“四通一达”,未来有望在龙头争夺战中夺得先机。随着五家巨头企业的成功上市,资金不再是其发展的瓶颈,巨头相互之间将难以整合。因此我们认为,国内的快递市场将存在小范围的整合,目前一超多强的形式或将持续。

产业竞争者众多,未来格局充满变数。环视周边产业,以菜鸟为代表的物流平台、以京东快递为代表的仓配类电商快递、以德邦为代表的零担物流都在潜移默化地影响着快递产业格局。菜鸟背靠阿里,掌握电商资源,致力于打造电商物流大平台,一方面通过推动智能化、标准化,促进快递行业降本增效,另一方面也通过自有大件仓配对快递流程进行了缩减或替代;京东快递依托京东商城,在全国仓储配置完善,借助分散仓库可以实现极速高品质的电商件配送,未来物流体系适时开放,有望爆发其网购件运量抢占新市场大份额,或将引领电商分散仓储潮流。以德邦为代表的零担物流在业务流程、网点布局上上与快递具有一定的相似性,涉足快递行业的转型成本较低,借助其大件运输经验,有望在大件快递市场杀出一片天地。

行业估值得到消化,给予行业“看好”评级,首推圆通、韵达。综合而言,我们认为快递虽然面临着整体增速逐步放缓的问题,但由于其有极强的消费属性,因此在当前环境下仍具有较强的生命力。就个股而言,随着年后整体估值有所回调,目前股价下存在长期投资价值,我们行业内建议关注行业龙头圆通速递,以及后来居上成本控制得力的韵达股份。