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梳理交运行业基本面变化。

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2016年全年业绩前瞻:2016年快递业绩实现高增长;航空受益于油价下跌也将有确定性增长;机场及铁路客运业绩稳健上升。铁路货运、航运及港口受宏观经济影响较大,四季度大宗商品市场回暖,全年经营数据走势呈现前低后高,但依旧处于低位,全年业绩下行压力较大。

交运子版块分析:

(一)航空:长期来看,民航消费尤其低成本航空有很大提升空间。2016年国际及国内航线运力增速有所减缓,5月份开始,四大航RPK增速超过ASK增速,客座率及票价水平均有一定程度上升,预计全年总体收入依旧保持平稳。2016年全国航油出厂价同比下降17%,预计三大航全年节省燃油成本在80-100亿左右。2015年人民币兑美元贬值6%,2016年贬值6.8%,由于航空公司美元负债下降,所以2016年汇兑损益预计与2015年持平或稍有改善。 全年来看,航空收入及其他成本增长较为稳定,汇率造成的汇兑损益与去年或相仿,所以三大航业绩将受益于油价下降,预计全年三大航净利润增速依旧有确定性增长。

(二)物流:快递行业持续高速增长,价格战趋于尾声,快递企业业绩压力缓解,利润率将进入回升通道。根据四家快递公司业绩预告,2016年业绩预计实现约100%左右的高增长,除了受益于行业高增速,毛利率上升也是造成业绩高增长主要原因。传统物流与大宗商品相关度高,2016下半年大宗市场回暖,传统物流企业业绩同比将有明显增长。近年供应链效率的提升,也为新兴物流提供了发展机遇。

(三)机场:2016年上市机场旅客吞吐量同比增长7.7%,飞机起降架次同比增长5.5%。由于民航需求的稳定增长,及航空出境游爆发,机场经营指标保持稳定增长。

(四)铁路:铁路网逐步完善,动车高铁出行便利,客运量增速较为稳定;而铁路货运运输以黑货为主,受大宗商品影响较大,全年表现为前低后高。铁总近几年盈利微薄,“以货补客”难以为继,预计客运提价渐行渐近。预计2016年,广深铁路业绩增速保持稳定,大秦铁路预告归母净利润同比下滑约50%。

(五)公路:高铁动车网络完善,公路旅客周转量出现下滑,而受宏观经济增速放缓的影响,公路货物周转量增速下滑。2015年高速公路板块收入的增速为19.3%,而2016年前三季度为4.2%,净利润增量多来自多元化业务。公路板块的PB处于较低位置,股息率较高,重点关注粤高速。

(六)航运:BDI指数经历大幅反弹,但航运指数仍在底部,运力过剩压力不减,航运价格持续低位徘徊。

(七)港口:港口业发展告别高速增长期,多年来港口货物吞吐量的同比增速一路下滑。港口重复建设,同质化竞争,未来区域一体化是大趋势。

投资建议

快递行业依旧将保持高速增长,推荐圆通速递;机场增长稳健,具有较好防御性,推荐上海机场;铁路客运提价渐行渐近,推荐广深铁路;公路板块上市公司业绩增长稳健,低估值高股息,适合价值配置,推荐粤高速;航运长期处于底部,未来利空因素将少于利多因素,存在博弈机会,推荐中远海特。

风险提示

宏观经济下滑,混改不达预期, 政策风险等。