2016年资本市场已经尘埃落定，回顾一年来各细分市场的变化，我们希望从资产的价格波动中寻找市场的驱动力，并对资产的未来表现进行展望，为投资者的市场配置提供建议。

从股票市场来看，最为显著的特征是A股主要指数均为下跌，其中创业板跌幅最大，全年下降了27.71%，上证50指数跌幅最小，为5.53%。相比之下，美国主要三大股指均为上涨，道琼斯工业指数涨幅最高，亚太地区多数指数也表现为上涨，但恒生国企指数则表现为下跌2.75%。欧洲方面，虽然是英国脱欧的风险源头，但英国的富时100指数表现最好，上涨了14.43%，意大利指数则下跌9.9%。

虽然2016年表现欠佳，但是经过一年的调整，A股的估值和基本面已经发生了较大的变化，对投资者的配置吸引力逐步加强。根据彭博资讯数据，截至2017年1月4日，上证综指的市盈率和市净率分别为17.9倍、1.8倍，相比之下，标普500指数分别为21.1倍和2.9倍。如果对比蓝筹股，例如上证50指数10.6倍市盈率和1.39倍市净率，其安全边际更大。

从盈利的角度看，随着PPI的逐步走高，尤其是PPI中生产资料价格的同比增速上行，未来企业的盈利能力和净利润将大概率好转。从宏观数据上看，近期陆续公布的工业企业营收和利润均持续好转，意味着上市公司盈利也会出现提升，盈利的增加为企业提供了较高的估值基础。

债券市场方面，2016年年末相较于2015年年末，国际比较下最明显的特征是中国和美国国债利率抬升，而日本和欧洲债券利率下降。我国利率水平在2016年前期震荡下行，但随着防止金融风险和抑制资产泡沫任务明确，货币政策从之前偏向宽松转向中性，推升市场利率水平。

金融危机之后，为了刺激经济复苏，大多国家都采用货币政策工具，驱使利率下行，推升全球流动性。但是经过数年的发展，货币政策对经济的边际效应逐渐减弱，各大央行开始对货币工具进行反思，由此导致全球政策开始出现转向，2016年下半年，主要国家利率均出现上行，就是明证。预计未来无论是中国，还是国际其他国家，货币政策继续宽松的力度不大，利率水平存在上行压力。

2016年表现最好的资产，非大宗商品莫属。具体品种看，能源化工品表现最为亮眼，其中焦煤价格指数上涨108.32%，涨幅最高，金属价格普遍上涨，多数农产品（000061）价格也高于2015年末。三个主要原因导致2016年大宗商品反弹：一是在大宗商品价格持续回落过程中，库存和产能已经逐步出清；二是在产品供给端出现收缩之时，需求端下降低于预期；三是大宗商品的金融属性，导致市场价格反弹过程中吸引资金入场，提升价格回暖速度。

随着市场价格的回暖，前期推动大宗商品价格上行的动力已经减弱，具体品种的供需结构是影响市场未来价格的关键。例如铅锌受供给端影响较大，而在短期内主要供货商尚无复产安排，短缺仍将继续，而铝过剩的格局仍难改善。预计2017年大宗商品市场价格出现分化的概率较高，投资过程中应更加关注具体品种的市场供需结构。

外汇方面，相对美元而言，人民币汇率2016年贬值幅度为6.95%。贬值压力的释放，有利于人民币汇率的估值回归。当前人民币贬值压力依然较大，但从对市场的影响来看，人民币汇率与A股的关系已经减弱，尤其是在2016年下半年，这主要是由于人民币定价机制逐渐完善，市场预期更为充分，对市场和流动性的冲击减弱所致。

通过对各类资产的展望，各市场均受到流动性的影响。全球货币政策继续宽松的可能性在降低，由此导致利率水平上移概率较高，债券市场存在风险。如果全球流动性收紧，大宗商品的价格也将受到压制，但具体品种的供需结构，将主导产品价格，此外人民币汇率也面临较大的压力。虽然市场利率水平的提高，会形成对估值的压制，但我国PPI的上行将推动企业盈利能力好转，为市场提供较高的估值基础，增加了股票市场的配置吸引力。

目前A股的风险依然存在，尤其是在货币政策和流动性方面。从市场来表现看，2016年四季度我国市场的利率水平开始出现上移，A股市场表现为去估值，高估值的创业板下跌幅度较大，相比之下蓝筹股表现的更为坚挺。同时，蓝筹股受益于PPI上行更多，蓝筹股的未来盈利基础更加稳定。整体来看，蓝筹股对投资者的配置吸引力最大。