ICE夜盘持续大涨。2017年首个交易日，ICE11号糖大涨5.28%，收至20.54美分，重新站上20美分关口，自12月27日企稳上涨以来6日累计涨幅超过10%；内糖方面，昨日内盘价格也小幅上涨，收至6782元/顿，涨幅达到0.21%，糖现货价格（柳糖）达到6730元/吨，与节前持平。

利空因素消化、原油价格上行，外糖短期蜜月期确立。由于巴西16/17榨季糖产量大幅上升（截至12月中旬，巴西中南部糖产量3493万吨，同比增长20%）、巴西雷亚尔贬值（雷亚尔四季度最高贬值幅度达到13%）导致巴西出口贸易糖增加以及印度废除大额钞票事件导致印度进口受阻，国际糖价四季度持续走弱，外糖价格由24美分持续下跌至18美分附近，跌幅达25%。进入一季度，我们认为糖价已进入短期蜜月期，主要原因如下：1.利空因素逐步消化。目前巴西已经进入收榨阶段，增产消息逐步被市场消化，热点逐渐转移至泰国、印度的实时开榨进度及产量情况。此外，虽然16/17榨季主产国增产导致全球供需缺口降低（根据Kingsman最新预估，16/17榨季全球糖供需缺口将由15/16榨季的690万吨下降至522万吨），但相比于14/15榨季全球供需基本平衡的局面，外糖基本面仍然较好。外糖糖价在14/15榨季17-18美分附近获得的基本面支撑较强，外糖下跌空间有限；2.原油价格一季度有望持续上行。1月份OPEC减产会议又将召开，受此影响原油价格或将再度上涨，从而抬高乙醇折糖价，利好糖价上行。

短期政策调整预期渐起，内糖震荡上行。我们认为内糖价格一季度有望持续震荡走强，主要原因是两点：1.春节糖厂停工，新糖上市速度较慢，同时天气因素也有可能对广西等主产区开榨进度产生影响；2.3月中旬之前，商务部将发布白糖进口关税调整方案，进入一季度政策调整预期渐起。目前，我国进口糖关税分别为配额内15%与配额外50%，相比于欧美等国家100%以上关税水平，我国白糖关税处于世界最低水平；此外，10月份巴西针对我国出口合金钢条征收反倾销税也加大了国内进口糖调整预期。目前我国每年进口白糖300-400万吨，考虑到国内自产以及走私，国内糖市供需基本维持平衡，进口政策调整（提高关税或者调控进口总量）均有望降低国内白糖供应量，利好内糖价格震荡上涨。

投资建议：总体来看，我们认为短期内外糖会出现一定程度反弹；但中长期来看，趋势性行情仍需要新的催化指引（例如：印度减产、油价趋势性上涨以及国内进口政策调整等）。短期建议持续关注白糖板块及主要标的：南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份。