山鹰纸业：与海尔采购签订战略合作协议，扩大包装用纸市场

事件

公司 12 月 26 日晚间公告，12 月 21 日公司与青岛海尔零部件采购有限公司在青岛签署签订了《战略合作框架协议》，海尔采购同意将四个区域市场每年总额约 4 亿元（不含税）的采购份额提供给公司或其子公司，合作期限为六年。

点评

海尔采购是海尔集团的全资采购服务公司，海尔集团作为中国大型白色家电制造商对中高档瓦楞纸、瓦楞纸板及缓冲包装材料等高质量包装材料采购需求量大。公司是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一，具有较为完整的产业链和较强的成本控制能力。公司向海尔采购提供的包装材料范围主要包括中高档瓦楞纸及瓦楞纸板、缓冲包装材料等；根据海尔采购的需要，可以为海尔采购提供有关产品的整体包装解决方案。该战略协议的签署，有利于双方建立稳定的合作关系，如双方合作事项能顺利展开，将对公司未来经营业绩增长带来积极影响。

纸价方面，11 月以来箱板纸、瓦楞纸价格大幅上涨，根据最新价格，箱板纸、瓦楞纸近一个月的涨幅分别达到 29.05%和 45.96%，较年初分别上涨42.00%和 50.00%。今年下半年纸厂多次提价，10 月以来纸价上涨速度加快。山鹰纸业2015 年已形成年产能 305 万吨包装用纸和 10 亿平方米中高档包装纸箱的生产能力，2016 年上半年生产原纸 175.6 万吨，瓦楞箱板纸箱 5.12 亿平方米。公司 2016 年造纸业务量价齐升，景气度持续向好。

盈利预测、估值与投资评级

公司与海尔采购战略合作框架协议的签署，有利于双方建立稳定的合作关系，如双方合作事项能顺利展开，将对公司未来经营业绩增长带来积极影响。我们预计公司 2016-2018 年分别实现营业收入 116.47/139.76/171.90 亿元，EPS 分别为 0.07/0.17/0. 25 元，目前股价对应 16-18 年的 PE 分别为56/22/15 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

合作协议终止风险、纸价波动风险、原材料价格波动风险

新和成：拟定增募资49亿投资25 万吨蛋氨酸，营养助剂龙头再启航

投资要点：

公司公告：拟定非公开发行不超过2.69 亿股募资49 亿，投资建设25 万吨蛋氨酸项目，发行底价18.19 元/股，项目建设期4 年。

全球蛋氨酸需求增长年均6%，我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂，全球产能集中在赢创（58万吨）、安迪苏（41 万吨）、诺伟司（28 万吨）和住友（16 万吨）等少数几家龙头企业的手中。我国2015 年蛋氨酸需求量为22.2 万吨，有15.8 万吨为进口，自给率仅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累计进口量14.15 万吨，同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14 万吨，宁夏紫光一期5 万吨。目前国内鸡肉人均年消费10 公斤，与美国（42 公斤/人/年），东欧（25 公斤/人/年）仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。

公司扩产25 万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5 万吨项目试车基本完成，年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7 万元/吨，毛利率约50%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30 万吨，支撑70-80 亿的销售收入，有望再造一个新和成。

维生素景气仍有望持续，已成“现金牛”业务。目前VA 价格维持在280 元/kg 左右，VE 价格维持在80 元/kg，市场需求稳定，已成公司现金牛业务。此外，能特科技维E 项目投产不及预期支撑维E 价格。

香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016Q2 香精香料营收同比增长43%。此外，5000 吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1 万吨按照计划进行，与DSM 组建PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5 种酮酸钙产品在2010 年12 月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后，经公司与北京万生药业的通力合作，于16 年5 月顺利获批生产。

盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 分别为1.18、1.24、1.30 元，当前股价对应16-18 年PE 为16X、15X、15X。

风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。

江苏银行：资产质量持续改善可期，估值优势明显

江苏省最大城商行，省内市场占有率绝对领先。 截至 2015 年 12 月 31 日，按资产规模计公司是中国第三大城市商业银行，江苏省最大的城商行。根据人民银行统计，截至 2015 年 12 月 31 日，公司在江苏地区存款、贷款余额的市场份额分别为 6.10%和 5.78%。截至 2014 年 12 月 31 日和 2015 年 12月 31 日，公司在江苏地区中小商业银行中各项存款余额的市场份额分别为12.28%和 12.25%，各项贷款余额的市场份额分别为 12.89%和 12.63%，排名均列中小商业银行之首。

江苏省经济边际企稳，公司资产质量改善。 2016 年一至三季度江苏省的GDP 同比增速继续回落，但回落的速度呈现放缓趋势。从企业的盈利情况来看，江苏省的工业增加值月同比增速从 9 月开始回升。今年以来江苏省内银行业金融机构的不良率持续回落，省内银行业金融机构的资产质量持续改善。作为江苏省最大的商业银行，公司贷款中约 80%以上投放在省内。省内经济的边际改善以及企业盈利的回升对公司的影响更大。从三季报的情况来看，公司的资产质量已经有改善。一方面不良率企稳，另一方面关注类贷款的占比也出现了下降。盈利预测和估值

考虑到公司资产质量的改善，我们小幅调高公司的盈利预测。我们预计2016-2017 年公司实现归母将利润同比分别增长 12%、 15.3%。我们认为江苏省经济基本面企稳回升对其边际影响最大，资产质量的持续改善可期，同时公司在大数据整合上有优势，能有效打开获客和业务渠道拓展上的空间，在资产质量包袱减轻的同时保持业绩的稳定和较快增长。目前股价对应2017 年 PB 仅为 1.2 倍，作为次新股估值优势明显。综合考虑公司的基本面以及估值水平，我们调高公司的投资评级至增持。

风险提示

经济持续下行， 信用风险持续爆发； 市场系统性风险； 公司经营风险等。

惠博普：中标2.7亿大单，海外拓展受益一带一路

事件：公司发布重大订单合同中标公告，公司于2016年12月26日收到哈萨克斯坦GPC发来的《卡让萨项目合作保证书》，GPC计划与本公司就哈萨克斯坦卡让萨天然气处理厂EP项目签订合同，合同金额为3,889.5万美元，折合人民币近2.7亿元。

投资要点

中标2.7亿大单，海外业务拓展顺利

公司的交易对手GPC的母公司为QBG，其掌握了哈萨克斯坦境内14个州中10个州的天然气管网建设、运营维护、消费以及支付数字结算等业务。GPC主要从事于哈萨克斯坦的天然气处理业务。本次中标的卡让萨项目便是由GPC投资运营，该项目上游气源来自哈油阿克纠宾公司，成品气销售往哈萨克斯坦天然气运输公司，GPC与上下游均已签订长达25年的购销合同。我们认为：哈萨克斯坦的天然气业务相对高度集中且大部分均为QBG掌握，本次的中标金额占2015年总收入的近20%，未来若顺利签订将有助于公司拓展哈萨克斯坦的天然气板块市场。

与洲际油气、安东集团携手成立油气产业联盟，风险共担，利益共享

本月中，公司与洲际油气、安东集团签署战略合作协议，三方将在市场、技术、资本等领域实现深度合作，建立有较强核心竞争力和风险防范能力的油气产业联盟。未来三方将互为优先合作伙伴，公司将作为洲际油气的一体化工程总包服务及配套投资方，进一步提升公司油气田开发一体化总包服务能力。我们认为：在油价复苏平缓，行业景气度相对低迷之际。相对于北美、欧洲大型石油及油服公司而言，公司技术优势并不明显。而在中东、中亚等地区，公司的成本优势则非常显着。公司本次携手安东及洲际，三方建立长期、深度的合作关系，未来不仅将共担风险，同享利益；还有助于公司提升市场影响力，进一步拓展海外业务版图。

EPC龙头，石化环保有望催生新增长点

公司作为EPC总承包商，注重效益、“成本领先”的战略将帮助公司在油气板块缓慢复苏的市场环境下占得先机。我们预计未来随着公司不断扩大其海外的市场影响力，订单将持续增长。

国内石化领域对老化油、渣油及稠油处理的需求，石化企业对环保的投资均持续增长。公司很早便已进入石化环保领域，技术储备已得到广泛的认可。我们认为未来石化环保领域业绩将保持较高增长，有望成为未来业绩新增长点。

盈利预测与投资建议

公司EPC 业务成长性良好，石化环保等新业务有望催生新增长点。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.14/0.19/0.25 元，对应PE 61/48/35X。公司未来还将受益“一带一路”主题，给予“增持”评级。

风险提示：

油价持续低迷、人民币汇率波动