三全食品系列报告十四:真实的改善,确定的反转

事项:

三全食品2016年限制性股票激励计划首次授予完成。

平安观点:

授予完成后摊薄1.3%影响有限,真激励员工积极性更高。本次激励计划首次授予限制性股票1046万股,来自于公司对激励对象定向增发。限制性股票上市日期为16年12月23日,占股本总数1.3%,对股东影响有限。

按授予价4.36元/股与当前市场价测算,激励对象人均税前收益约230万,激励力度到位,员工积极性更高,利于公司长远发展。

渠道体系逐步恢复,拉动效果渐现。公司持续进行渠道体系的改革与修正,目的在于提升渠道执行力,推动产品渗透率不断提升。渠道调整时期公司加大终端费用投入,虽短期抑制利润率释放,但效果逐渐显现,终端出货明显好转,表现为2Q16、3Q16收入增速回升至18%水平,重点品类如儿童系列铺货加快。往未来看渠道体系逐步恢复,终端动销趋势向好,收入增长产生规模效应,渠道整体运营效率可能显著提高。

高端品动销良好,结构升级大趋势。公司渠道前端推动能力加强,状元、私厨等老产品随渠道下沉,产品渗透率可不断提升;新品儿童系列打开细分市场,受益终端资源倾斜,出货明显加快;龙凤品牌定位高端,由单独团队管理操作,有望恢复增长且获得更高盈利。三全高端产品占比不断提升,结构升级将利于推升毛利率与净利率水平。

利润率回升趋势确立,维持“强烈推荐”评级。上修17、18年收入增速预测值至15%、14%,考虑到17年渠道调整仍需费用投入,暂维持16、17年盈利预测不变,上调18年EPS约11%至0.27元,预计16-18年EPS0.05、0.15、0.27元,同比增11%、210%、78%。公司主业利润率经大底后处于持续回升长趋势之中;鲜食商业模式成功概率大且扩展性强;业务市场可能成为新亮点;食品工业化符合消费大势。预计公司17年PS仅1.6倍仍便宜,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。(平安证券)

哈药股份:行业利好+激励变革,普药龙头迎来业绩拐点

盈利预测。抗生素行业回暖、医保支付标准出台带来的进口替代空间以及两票制、一致性评价带来的整合机遇等多重行业利好叠加,同时公司内部在股权激励推动下进行一系列的改革,预计明年将迎来业绩拐点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.45元和0.63元,对应估值29.1倍、19.4倍和14.0倍,维持“推荐”评级,目标价11.25元。

风险提示。外延并购低预期;两票制推行进度低预期;改革效果不达预期。(平安证券)

百川能源:京津冀无煤区建设进入落实期,定增+股票期权加速公司燃气布局

“村村通”燃气工程促进京津冀无煤区计划落地:根据2016年9月《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,包括廊坊18个县的河北省部分地区被划定为禁煤区,要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。为无煤区政策落实,据公司公告披露,公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通、气代煤”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70亿元。

定增加码“村村通”燃气工程:为配合“村村通”燃气工程的落实,公司发布定增预案,公司拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.327亿股,合计募资不超过18亿元,限售期12个月,最终价格以竞价方式确定。募集资金用于香河县和三河市“村村通”燃气工程项目,分别募集资金7.53亿元和10.47亿元。据公司测算,香河县和三河市燃气项目投资额为9.6亿元和12.7亿元,未来可取得燃气销售收入4.78亿元和7.84亿元,实现年净利润约7900万元11420万元。

股票期权激励:继第一期员工持股计划完成后,公司又拟对公司核心管理层推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。激励计划授予激励对象股票数量为2340万股,占公司总股本96415万股的2.43%,行权价格为每股15.61元。激励对象在等待期过后开始分3年匀速行权。业绩考核指标为2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿。

投资建议:京津冀地区无煤区计划进入实质推进阶段,公司区位优势明显,借定增方案加速“村村通”燃气工程的推进。继员工持股计划后,又推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。假设定增2017年完成,我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.67、1.16元,对应PE为25.0X、23.8X、13.7X,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。

风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。