赣粤高速:激励计划有效激发管理层积极性

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-12-15

业绩简评

赣粤高速12月14日公告:(1)2016年11月份车辆通行服务收入数据公告。公司11月份车辆通行服务收入2.7亿元,同比增长11.49%,1-11月份车辆通行服务收入累计28.1亿元,同比增长7.91%。(2)业绩奖励基金激励计划。公司拟采取设立业绩奖励基金激励计划形式,董事会已审议通过,尚需股东大会批准后生效。

经营分析

业绩奖励基金激励计划:业绩激励基金计划在经股东大会通过生效后,将自2016年开始实施,实施年限暂定为5年。本次激励对象包括公司内部董事监事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术及管理骨干。公司层面考核条件:(1)净利润总额不低于2013-15年三年利润总额的平均值;(2)当年净利润增长率较前一年不低于7%;(3)当年净利润总额不低于考核年度前三年平均值。同时在计算激励利润时扣除财政补贴及“金融资产”、“投资性房地产”产生的损益和会计政策调整产生的损益。

合理激励条件保障公司经营业务稳健发展:业绩奖励基金激励计划按当年调整后公司净利润1.8%和按所有激励对象上年度薪酬总额的30%孰低者计提。按照前三季度公司财务披露,倘若2016年完成激励条件,公司在下一年度的相关费用支出约为1000万左右。我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右,公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速,且考虑到公司上半年约5.47亿出让国盛证券股权取得的投资收益,公司2016年归母净利润同比增速保守估计在50%以上。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。

核心路产车流量稳健增长,探索多元化发展:今年公司核心路产受到梨温高速技改限高解除、马当站开通及公司积极推进引车上路等因素的影响,车流量及通行费收入在前11个月保持约8%的同比增长。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步,业绩贡献占比不断提高。另外,公司的交通干线网络与江西省“十三五”旅游规划契合度较高,未来有望借助路产资源,携手景区、旅行社等,开发公路沿线旅游相关配套服务。

投资建议

我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2016-2018年EPS为0.48/0.37/0.41元/股,给予“买入”评级

风险

宏观经济增速持续低迷、高铁分流影响超预期。

富春通信:员工持股树信心 游戏IP筑未来

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2016-12-15

事件

富春通信于12月14日发布2016年员工持股计划,本计划初始拟筹集资金总额不超过1亿元人民币,资金来源于认购员工的合法薪酬、自筹资金及其他方式。该计划拟全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额(按照1:1设立优先级份额和劣后级份额),信托计划优先级与劣后级份额合计筹集资金不超过2亿元。

出资参加本次员工持股计划的员工不超过110人,其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员6人,合计认购份额6500万份,占员工持股计划总份额的比例为65%;其他员工合计认购份额3500万份,占本计划总份额的比例为35%。待股东大会通过后6个月内,本计划将完成对公司股票的购买,且存续期为24个月,通过二级市场购买公司股票锁定期为12个月。

投资逻辑

员工持股彰显公司信心,预将有效激发全员凝聚力。本次拟推出的员工持股计划所持股票累计约占公司股本总额的2.63%,不超过公司股本总额的10%,持有人范围包括董事(不含独董)、监事、中高层管理人员以及核心技术和业务骨干。通过计划使用2倍资金杠杆,我们认为该计划体现了公司对后续股价的信心,并依此建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制和长效激励机制,对内将充分实现各层利益绑定,进一步激发员工工作积极性与创造力;对外将明确公司及参与持股员工对于当前股价低估的一致性认知,进而全面彰显公司对于业务未来开展、行业长期前景的信心。

“纯现金收购摩奇卡卡100%股权”为公司2016年核心看点之一,将显著增强公司未来外延并购预期与泛娱乐化战略延续决心。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期,以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释;不仅如此,纯现金收购模式无需中国证监会过会审批,预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程,并且强化公司后续的外延并购预期。

借助丰富的IP资源储备和商业化运营经验,摩奇卡卡将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP运营方面,经前期IP资源探索和独家精细化研发,《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》、《校花的贴身高手》等爆款类游戏通过虚拟道具销售(核心)、下载收费、“影游联动”等渠道实现盈利。游戏IP储备方面,《昆仑》、《我欲封天:至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017年陆续上线。我们认为,收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应,是公司在网游、动漫、网文等娱乐文化领域业务的全方位加码。

我们预计,摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应,进而显著提升公司游戏IP商业化运作的广度与深度。广度层面,摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编,骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发,两者的有机整合将为公司实现游戏IP的研发精品化与产品多样化;深度层面,摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据,凭借B2C商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。

投资建议与估值

我们预计公司2016E、2017E、2018E,备考净利润为2.03亿、3.50亿、4.48亿,其中2016年包含摩奇卡卡0.7亿元、上海骏梦1.13亿元和原主营业务0.2亿元;2017年包含摩奇卡卡1.00亿元、上海骏梦2.00亿元和原主营业务0.50亿元。不考虑增发摊薄影响,对应EPS为0.45元、1.044元、1.163元。考虑到2016年,上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP游戏上线,业绩将保持稳定增长,我们给予公司未来6-12个月目标价40元,对应89X16PE、38X17PE,给予“买入”评级。

风险

游戏行业竞争加剧;标的实际业绩未达承诺预期。

三特索道:大股东增持彰显信心 股权集中加固控制权

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2016-12-15

事件概述

2016年12月13日,当代科技通过深圳证券交易所大宗交易增持公司股份1,018,500股,全部为无限售条件流通股,占公司总股本的0.73%。

2016年12月6日,当代科技通过深圳证券交易所大宗交易增持公司股份1,580,000股,全部为无限售条件流通股,占公司总股本的1.14%。

2016年11月30日,当代科技通过深圳证券交易所大宗交易系统增持公司股份4,201,500股,占公司总股本的3.03%。

事件分析

大股东三次增持公司股票,展现对公司未来发展的信心以及加固实际控制权的作用:当代科技三次增持公司股票,增持后当代科技及其一致行动人将持有公司20.55%股权。多次增持股票一方面彰显了当代科技对于公司发展的信心,同时在不断增持的过程中当代科技的实际控制权得到进一步的加固,后续资本运作来解决多个并行项目培育的资金问题的预期升温。半个月内大股东连续三次增持,同时未来12个月内不排除继续增持的可能,后续的市场运作需密切关注。

项目培育渐入佳境,旅游资源储备丰富:公司在主业稳定增长的情况下着重对子公司的培育,多个项目培育逐步成熟,业绩亏损幅度进一步收窄。同时今年签约了华阴老腔故里、雁荡山、黄陂大余湾项目,旅游资源丰富。公司的旅游资源注入模式均属于重资产输出,资金需求较大,枫彩项目暂时中止的背景下,公司后期进行资本运作的预期较大。

公司主业成长性强,打造“田园牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增厚的角度来看,公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20多个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚。3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推出“田园牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损幅度在逐渐的缩小,扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。

盈利调整

目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为0.50/0.55/0.63亿,增长幅度为16%/10%/15%。目前股价对应PE为87/79/69倍,EPS为0.36/0.40/0.45元。给予上调买入评级。

风险提示

多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。

公司定增延期,资金可能出现瓶颈。