投资要点:

固定资产投资增速下滑,稳增长压力增大,基建投资持续加码。建筑业占GDP比重始终维持在6%以上,仍是我国国民经济支柱产业和稳定器。基建投资占比已回升至25%水平,我们认为随着经济下滑压力的进一步加大,基建投资完成额占固定资产投资完成额比重将继续回升,并有望达到历史峰值30%以上。 2016、2017年基建投资增速有望达到20%。根据我们的计算,2004年至2015年我国基建投资完成额年均复合增长率为20.73%,其中“十二五”期间达到15.16%。我们认为“十三五”期间基建投资完成额年均复合增长率应不低于“十二五”期间水平,考虑到今年1至10月基建投资增速已达到19%以上且为对冲房地产和制造业投资增速的下滑,作为“十三五”开局前两年的2016、2017年基建投资有望达到20%以上增速,对应15.8/ 18.9万亿元投资。

铁路城轨公路仍为重点基建方向,新型基建潜力巨大,重大战略拉动区域基建需求。根据《中长期铁路网规划》、《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》等,2016至2018年国家将重点推进交通基础设施项目303个、总投资达到4.7万亿元,铁路和城市轨交占比最大。地下管廊及海绵城市等新型基建空间巨大,京津冀协同发展及长江经济带两项重大战略也将拉动区域内基建需求。

专项建设债、PSL及PPP保障基建项目融资需求。2016年10月末央行公布的PSL余额为1.98万亿元,加上专项建设债前六批所发放的1.8万亿元,粗略估算两项金融工具合计已能够为基建项目资本金提供约3.8万亿元的资金支持。此外已进入实施阶段的PPP项目约1.60万亿元,进入准备和采购阶段的PPP项目已超过4.37万亿元,我们预计至2017年底累计在施的PPP项目有望达到5.1-6.1万亿元。基建投资增速加快虽带来较大的项目资金压力,但并非无源之水。

“一带一路”迎来黄金机遇期,标准输出打造“中国创造”全产业链优势。全球建筑业总产值2020年将增至12.7万亿美元,“一带一路”沿线60个国家和地区基建需求约8000亿美元。2006年至2015年我国对外承包工程新签合同额、完成营业额CAGR分别为12.27%、17.78%,已成为全球海外工程业务发展最为迅速的国家之一。“一带一路”战略推出3年间,运作机制和配套政策日趋完善,一批有影响力的标志性项目逐渐落地。我们认为当前国际政经环境为“一带一路”战略向纵深推进创造了难得的机遇,强大金融支持为我国建筑企业“走出去”保驾护航。 国内外基建总需求扩大将直接拉动建筑企业新签合同额,继而提升营收和利润规模。2016年前三季度,全国建筑企业新签合同额同比增长16.71%,较去年有明显的改善。自2015年底以来建筑业新签合同额持续回暖,将对全行业未来一至两年的营收规模扩大产生积极影响。前三季度建筑企业营收增速仅为4.87%,已与基建投资及新签合同额增速产生了明显背离。我们预计2016年四季度至2017年,建筑企业营收增速有望得到显著提升。

行业评级及投资策略。基于对“十三五”期间国内基建投资的乐观预计、及2016、2017年基建完成额增速不低于20%的判断,“一带一路”战略亦有望迎来中期较为有利的推进和实施环境,我们判断建筑行业的总需求将自2013年短暂下滑以后形成向上拐点,上市建筑企业的新签合同额、营收规模及利润水平有望得到较大提升,给予行业2017年“推荐”评级。