去年12月，包括一些联储官员在内的研究者预计2016年联储可能会加息4次，然而时至今日，联储仍未进行第二次加息。

货币政策的决定基于数据分析，因此当经济环境改变时，相应决策发生改变也无可厚非。然而，前瞻指引上的变化有时也会对投资者及观察员产生一定干扰，日前，就有人抱怨当下联储的政策多变而碎片化，不如之前面对经济环境变化时具有一致性。

本文从两方面出发，考察了当下联储的行为是否符合其一贯做派：第一，联储的预估修正与历史错误相关性有限；第二，我们总结了联储历来加息规律，并用之理解本轮加息讨论。

每一年，FOMC都将发布四次经济预测公告（SEP）并在公告中展现联储对未来关键几个经济变量的预测，这些预测会随着经济环境变化而变化，如：

上图分别为2015年12月与2016年9月FOMC的经济预测，上半部分包括联邦基金利率、实际GDP增速、失业率、通胀、核心通胀（除能源与食品）；下半部分反映了FOMC对长期经济的预测，即在货币政策得当且无黑天鹅事件下未来5年及以上的经济前景。这些变化使得评论员们最近开始讨论经济长期“新常态”问题。

该表第一行为我们关注的重点：自2015年12月到2016年9月，预估的2016年末联邦基金利率从1.4%下修到了0.6%，下降了0.8%。这一调整与经济状况的变化相关联——2016年GDP增速低于预期、失业率略高于预期、核心通胀率较去年12月更高，而总体价格水平则因能源价格的降低而下降。

虽然长期通胀预测没有发生变化（维持2%），然而2016年9月降低了对GDP增长的预期，这部分归因于生产率的持续低迷。同样，由于大量劳动力加入劳动力市场，失业率预期上升了0.1%，变成了4.8%。最后，长期常态基金利率从3.5%降到了2.9%，由于通胀率固定为2%，因此这预示着更低的自然常态基金利率。这一长期均衡实际利率——通常被称为r-star——是一种短期无风险实际利率，通常将在充分就业时流行。受全球储蓄供给扩大、人口结构变化及生产率增速缓慢等因素影响，FOMC参与者下调了对中性利率的估计。