低基数带来净利润同比大幅增长,环比业绩显著改善符合行业景气度提升。在去年三季报有色各子板块业绩的低基数情况下,今年三季报各板块业绩全面反弹;其中黄金(扣非净利同比+170%)、铝(扣非净利同比+143%)、稀有金属(扣非净利同比+214%)、铅锌(扣非净利同比+262%)表现尤其出色;而受益于金属价格持续走高,三季度单季多数上市公司(不含稀土、锗)业绩显著增长,暗合行业景气度回升并进一步刺激了产业链补库需求,比较有代表性的(扣非归母净利润)如江西铜业(环比+181%)、云铝股份(环比+48%)、驰宏锌锗(环比+192%)、锡业股份(环比+300%)、东方锆业(环比+423%)、厦门钨业(环比+127%)和明泰铝业(环比+13%)等,目前比较明显的特征是越是偏上游资源开采的业绩环比改善越明显,我们预计进入四季度和2017年一季度改善将进一步往加工类企业传导。

黄金涨幅小于直观感受,基本金属小金属均价仍同比下滑。行业层面,主要金属价格统计后发现,和直观感受不同,黄金价格同比涨幅小于预期,而尽管三季度商品价格大幅反弹,但基本金属均价仍然低于去年同期。其中COMEX黄金同比+6.6%,COMEX白银同比+6.5%;基本金属及小金属价格普降,其中LME铜同比-17%(降幅远大于预期),SHFEE铝同比-8.45%(低于直观感受),钼精矿同比-15%,钨精矿同比-12%,锗同比-28%,铟同比-46%,稀土价格平均同比-19%。造成这种情况主要由于2015年三、四季度商品价格出现惨烈下跌,2016年上半年价格上涨仅仅是超跌后的价格修复,三季度及之后的涨价才能逐步带来企业利润的恢复,也就是说即使目前金属价格不再上涨,企业2017年年华净利润对应的估值水平也将显著下降。

未来看好美元由强转弱对黄金等商品的潜在利好。进入四季度,我们维持《流动性拐点来的时候,还看好黄金么?》报告里的逻辑判断,包括:(1)弱势美元值得期待,汇率重估将对以黄金为代表的商品价格形成有效支撑;(2)强势商品品种将由国内定价权强品类切换至国际定价权强品类,白银、铜、锌等国际定价权强品种值得关注;(3)需求降形成商品基本面的有效支撑。即使我们不看宏观层面因子对商品价格的影响,单论总供给与总需求,我们发现去年四季度由于市场过于悲观,全行业陷入紧缩,加之2017年春节较晚,凸显了2016年低基数效应,我们可以预判2016年四季度乃至明年一季度都将呈现不错的宏观数据,形成商品基本面的支撑。负面因素方面,关注12月美联储议息会议(加息概率较大),会议前后可能成为极好的配置时点。

通过业绩增长、毛利率、现金流情况、员工薪酬(配合检测业绩增长是否真实)、运营能力等指标情况及其变化趋势,我们建议重点关注下列优质标的:明泰铝业、山东黄金、中金黄金、赣锋锂业、亿纬锂能、江西铜业、太原刚玉、楚江新材、东方锆业、云铝股份、焦作万方等;详细标的情况见附表。