概览:前3季度亏损面持续收窄,第3季度盈利环比上升41%。

16年行业盈利有所改善,前9月煤炭行业规模企业利润总额351.8亿元,同比增长65.1%。而上市的28家煤炭开采公司中前3季度亏损8家,亏损面为29%,较15年同期的46%明显好转,但相比上半年亏损面不变,不过扣非后亏损公司由上半年15家下降至13家(盘江和神火扣非后扭亏)。

各公司1-3季度收入和归母净利总计分别为4168.5亿元和198.6亿元,较15年同期分别下降1.5%和上升142.3%。剔除神华后,前3季度盈利合计为25.6亿元(去年同期亏损83.6亿元)。剔除神华同时扣非后,各公司总计仍亏损19.1亿元,相比去年同期亏损程度明显减轻(15年前3季度亏损总计约92.7亿元)。其中盈利较好的公司包括:中国神华、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源、ST 神火和露天煤业等。

由于3季度成本和费用的上升各公司盈利普遍低于我们此前的预期,而超预期的公司包括:神华(超市场预期)、神火、开滦和盘江,主要由于成本上升幅度不大,此外永泰、新集和中煤也高于我们预期,主要由于非经常性收益较高。

各公司1、2、3季度归母净利润合计分别44.5、64.0和90.1亿元,而扣非后分别为27.3、41.9和86.5亿元;扣除神华后1、2、3季度归母净利润分别为-1.6、11.8和15.3亿元,而除神华并扣非后分别为-19.4、-10.6和10.9亿元,表明3季度盈利状况较2季度明显提升。

财务分析:毛利率和净利率回升至22.9%和1.0%,现金流显著改善,财务费用率仍在增长,资产负债率也高达59%

盈利能力:前3季度各公司盈利能力整体成回升态势,剔除异常后行业内各公司平均毛利率、净利率和ROE 分别为22.9%、1.0%和0.04%,较15年同期分别增加3.8、4.1和2.9个百分点。

其他指标:前3季度各公司期间费用率平均19.5%,同比增加1.0个百分点,主要由于财务费用率增加0.8个百分点至5.4%;各公司经营性现金流净额同比上升151.1%,现金流明显改善;但资产负债率平均仍高达58.8%。

经营状况:三季度销量价格环比增长10%和13%,吨煤净利约8元

前3季度披露经营数据的各公司平均产量和销量同比分别下降8.2%和3.4%,第三季度环比分别上涨3.6%和10.0%。前三季度各公司吨煤价格和成本同比下降4%和9%,第三季度环比上涨13%和12%。多数公司吨煤盈利季度环比不断改善,第3季度吨煤净利平均约为8元。

观点:煤价持续超预期上涨,估值仍有优势,催化剂可能在于需求端。

近期煤炭价格持续超预期, 9月以来动力煤和炼焦煤累计分别上涨30%和60%,而目前动力煤库存较8月低点上升约20%,仍处于中低位水平,而炼焦煤各环节库存处于低位,预计4季度煤价易涨难跌。上周四大煤企与电厂协商11月长协价格,预计约580-590元/吨,而17年长协发改委希望的定价在500-550元/吨,预计如果需求端无明显超预期,煤价均衡位置可能在500-550元/吨附近。

中长期,我们对板块仍相对乐观,主要原因是:(1)中长期供需面值得看好,今年以来供给侧改革始终是政府最为重视的政策之一,未来3-5年内行业去产能完成8亿吨后,行业未来将由宽松转向基本平衡或略偏紧的状态;(2)由于煤价持续上涨,行业经营逐步改善,11月长协价格可能定于580元/吨以上,焦煤价格上涨也在加速,虽然3季度各公司盈利仍较差,但资产负债表的改善也值得关注;而目前股价相比年初涨幅也仅8%;(3)目前市场对于明年经济预期相对悲观,但实际上7月以来需求面持续超预期,7、8、9月火电发点量同比分别增长4.4%、7.5%和12.2%,而10月六大电厂日均耗煤量同比增幅仍达到13.2%,后续政策及需求层面的超预期可能是股价上涨的进一步催化剂。公司方面,继续看好的行业龙头,如陕西煤业、西山煤电、潞安环能、央企龙头等公司,也建议关注前期相对滞涨的公司如盘江股份、st 山煤、兰花科创等。

风险提示:供给侧改革低于预期,煤价超预期下跌。