铬铁矿资源高度集中于南非、哈萨克斯坦等国,中国高度缺铬。

全球探明铬铁矿(FeCr2O4)资源主要分布在南非、哈萨克斯坦、印度、土耳其等国;据美国地质勘探局,南非、哈萨克斯坦两国分别拥有全球41.27%和47.46%的铬资源。中国铬铁矿主要来自西藏罗布莎等矿区,作为一个2015年不锈钢产量全球占比52%的核心需求方,铬铁矿资源却整体高度依赖进口。

供给:南非铬铁矿供应统治地位难撼;供需缺口不可不察。

全球铬铁矿供应集中,资源禀赋得天独厚的南非每年为全球贡献近58%的铬铁矿产出,以及34%的铬铁冶炼产出。2016上半年,中国铬铁矿进口77%来自南非,而南非的铬铁矿、铬铁市场又主要集中于嘉能可-梅拉菲、萨曼科两大行业龙头,以铬铁产品为口径,二者分别占据南非43%、31%的市场份额。

据CRU测算:(1)2016-2018年全球铬铁矿供应将分别短缺109万吨、41.8万吨和50.7万吨;(2)下游铬铁方面,2016-2018年分别短缺37.7万吨、32.6万吨和7.8万吨。我们认为,2011年以来价格持续走弱,供需出清并再平衡以及南非采矿业所面临的种种生产扰动,是铬矿、铬铁供应呈现缺口的主要原因。

需求:冷暖还看中国不锈钢,2016年景气度阶段性反弹显著。

铬的下游被应用于不锈钢、合金钢、化工、耐火材料等领域,其中最主要是以铬铁的形式添加于不锈钢冶炼之中,且不存在直接替代品;不锈钢根据其品种,含铬量大多在10-30%区间。鉴于中国不锈钢生产量全球占比过半,中国不锈钢行业的景气度无疑是全球铬铁矿、铬铁需求冷暖的“晴雨表”。伴随“稳增长”加码,2016年一季度以来中国不锈钢生产同比企稳转暖、二季度产量大增、三季度“淡季不淡”拉动全球行业景气度、铬铁原料需求触底反弹。

库存低位徘徊,向前难言宽裕;预计价格短期坚挺、中期仍偏强。

近期铬铁矿、铬铁价格大涨,其中南非铬精粉、国内铬铁价格分别较2016年一季度的底部大幅反弹167%、70%。我们预计,(1)考虑当前供给紧张之势,以及诸多工业小金属、大宗商品涨价的联动,铬铁矿、铬铁价格在2016年四季度大概率仍将强势;(2)展望2017年,不锈钢产量增速在今年景气度阶段性大幅回升后或步入调整,另考虑南非铬铁矿山的产能利用率仍有提升空间,铬铁矿价格在大涨之后预计需震荡消化;但毋庸置疑,基建力度、制造业复苏程度仍将是影响铬铁矿价格波段的核心。但总体而言,我们对于价格趋势并不悲观,预计行业总体将受益于供需优化所带来的价格中枢上移。