截至10月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价大涨21元至619元,涨幅扩大。秦皇岛库存440万吨,环比增加25%。港口的需求指标:锚地船舶、沿海煤炭货运指数现大涨,表现较好,拉煤积极性较高。六大沿海电厂库存下降2%至1,191万吨,库存天数下降2天至21天(去年同期28天),库存天数偏低的,日耗量增长2%至54万吨,同比增加13%,电厂的需求指标表现也良好,库存天数同样偏低。我们认为短期煤价上涨的格局仍将持续,因为冬储尚未正式开始,旺季需求尚未启动,就已经是供应明显不足,各环节库存明显偏低。而11月中下旬直到1月底通常是最旺的季节,近年的情况看,六大电厂日耗量届时会比目前多25%左右。即便供应增长10%,可能仍然难以跟上旺季需求会明显增多的脚步,以及弥补2亿吨库存缺口(目前的全社会库存相比近年少了2亿吨,超低的库存是造成煤价持续上涨的原因之一)。尽管发改委50天内召开5次会议研究保供应等事宜,但效果非常不理想,煤炭企业的响应并不积极,有主观不愿意增产(年底了已经完成经营任务要保安全、享受少生产煤价涨的好处),也有因为资金短缺、井下条件等短期不能马上复产的。我们认为即便政府会出台更严厉的政策促使煤炭企业增产,但考虑到时间性和力度,供应的增速仍会不及需求增速,短期的供需缺口可能还会扩大,煤价的上涨短期或难以遏制,这也为板块带来一定安全边际。煤价涨股价平的格局持续了数月,上市公司3、4季度的业绩改善明显,且目前旺季需求尚未启动,利好并未兑现。我们坚持上周的观点:短期会有估值修复行情,且在基本面不断强势下有一定安全边际,建议积极关注。中期的风险在于明年煤价的下跌预期;先进产能释放的滞后性;政府的供给调控会始终存在,煤炭行业从完全市场化演变成计划经济,板块的弹性可能会不如高需求时期的表现。我们继续推荐高弹性的代表公司:西山煤电、潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业、ST山煤、盘江股份等。

支撑评级的要点

各煤种继续大幅上涨。截至10月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价大涨21元至619元,涨幅扩大。产地煤价在上周全面上涨后本周再现普涨,且幅度仍较大,动力煤、焦煤、无烟煤均现6%左右的涨幅。

需求渐入佳境,各环节库存明显偏低。秦皇岛库存440万吨,环比增加25%,主要是恶劣天气导致封航引发调出量减少,代表供应的调入量并未见明显回升。锚地船舶数量75艘,环比翻倍,沿海煤炭货运指数上周9.5%,连续三周大幅上涨26%,港口的需求指标表现较好,拉煤积极性较高。六大沿海电厂库存下降2%至1,191万吨,库存天数下降2天至21天,而去年同期为28天,淡季里这样的库存天数是偏低的,日耗量增长2%至54万吨,同比增加13%,电厂的需求指标同样表现良好,库存偏低。

供暖季电厂日耗将增加25%,需求大幅攀升时期即将来临。我们认为短期煤价上涨的格局仍将持续,因为冬储尚未正式开始,旺季需求尚未启动,就已经是供应明显不足,各环节库存明显偏低。而11月中下旬直到1月底通常是最旺的季节,近几年的情况看,六大电厂日耗量届时会比目前多25%左右。即便供应增长10%,可能仍然难以跟上旺季需求会明显增多的脚步,以及弥补2亿吨库存缺口(目前的全社会库存相比近年少了2亿吨,超低的库存是造成煤价持续上涨的原因之一)。

供应难以快速补上,短期供需差仍将扩大。尽管发改委50天内召开5次会议研究保供应等事宜,但效果非常不理想,煤炭企业的响应并不积极,有主观不愿意增产(年底了已经完成经营任务要保安全、享受少生产煤价涨的好处),也有因为资金短缺、井下条件等短期不能马上复产的。我们认为即便政府会出台更严厉的政策促使煤炭企业增产,但考虑到时间性和力度,供应的增速会不及需求增速,短期的供需缺口可能还会扩大,煤价的上涨短期或难以遏制,这也为板块带来一定安全边际。

投资建议:煤价涨股价平的格局持续了数月(7月中至今煤价上涨52%,板块几乎没有上涨),上市公司3、4季度的业绩改善明显,且目前旺季需求尚未启动,利好并未兑现。我们坚持上周的观点:短期会有估值修复行情,且在基本面不断强势下有一定安全边际,建议积极关注。中期的风险在于明年煤价的下跌预期;先进产能释放的滞后性;政府的供给调控会始终存在,煤炭行业从完全市场化演变成计划经济,板块的弹性可能会不如高需求时期的表现。我们继续推荐高弹性的代表公司:西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、ST山煤,以及陕西煤业、盘江股份。