雀巢:多品类和全球化造就全球食品巨头。

雀巢成立于1867年,创立至今已149年,以奶粉生产为起点,通过自主研发和并购实现多品类多品牌战略,迅速成长成为旗下拥有超过2000个品牌的世界最大食品制造商。雀巢目前主要销售包装食品(奶制品、冷冻食品、宠物食品、糖果巧克力等)和饮料(咖啡、瓶装水等),2015年营业收入890.83亿瑞郎,目前市值2253亿瑞郎,股权分散,属公众公司。

公司未来收入增长将主要依靠新兴市场,收入增速有望保持3-5%。

1、公司1988-2008年收入稳定增长,复合增速5.25%。(1)主要增长品类是预制食品及烹饪调料、宠物食品,奶制品和冰淇淋、营养品两大类。

2001年收入占比分别为25.18%和27.10%,到2008年分别为27.83%和28.15%,复合增速5.29%和4.36%;(2)主要增长地区是北美。北美收入占比从2001年的26.15%提升至2008年29.54%,复合增速5.62%。

2、公司2009-2015年收入下滑调整,复合增速-2.00%,主要原因是剥离爱尔康等药品、瑞士法郎升值以及会计准则调整。(1)主要增长品类转向营养品。其收入占比从2009年9.91%提升至2015年16.73%,复合增速6.88%;(2)主要增长地区转向亚洲和非洲。亚非两地收入占比从2009年14.18%和2.89%,提升至2015年的22.71%和3.73%,复合增速5.30%和1.60%。其中大中华区表现靓丽,2015年收入占比7.95%,2010-2015年收入复合增速26.58%,远高于其他市场,成为收入增长主要来源之一。

3、公司收入未来有望保持3-5%内生增长(剔除汇率、并购等),其中销量增长主要来自亚洲、非洲新兴市场,预计2-3%增速,价格增长主要来自消费升级带来产品结构提升,预计增速1-2%。

规模优势、产品结构升级、费用控制使公司盈利能力不断提升。

雀巢2015年实现净利润90.66亿瑞郎,1988-2015年净利润复合增速达5.65%。2015年毛利率为49.79%,净利率10.18%,远高于竞争对手。原因是:(1)规模优势。公司奶制品、饮料等营业利润率高于行业平均8个百分点以上;(2)产品结构升级。过去10年中将高营业利润率的品类(饮料和饮用水,奶制品和冰淇淋、营养品,宠物食品品类)占收入比重从63.31%提升到75.85%,并推出高端产品提高盈利能力;(3)费用控制。通过Target2004+等管理优化方案,2000-2015年费用率从41.01%下降到34.04%。未来雀巢有望继续优化产品结构,并通过新的费用管控措施继续提高盈利能力。

雀巢市值 2253 亿瑞郎,市盈率波动区间为18-26 倍。

雀巢总市值从2001 年142.85 亿瑞郎上升为2016 年10 月2253.20 亿瑞郎,年化收益率20.19%;总市值居全球上市公司前20 名,也是市值最高的食品制造企业。2011 至2016 年间,雀巢市盈率主要在18-26 倍的范围内波动,同时也是其他食品巨头达能、卡夫等市盈率主要波动范围。