市场

上个交易周，上证综指上涨0.89%，创业板指下跌0.60%，申万交运板块上涨1.17%。交运子板块多数上涨，其中铁路(5.82%)领涨，其他子板块涨跌幅分别为航运(1.54%)、港口(1.36%)、物流(1.06%)、公路(0.37%)、航空(-0.18%)、机场(-0.35%)、公交(-0.61%)。涨幅靠前公司为长久物流(19.4%)、铁龙物流(13.2%)、飞力达(12.9%)，跌幅靠前公司为长江投资(-8.8%)、海特高新(-4.8%)、华鹏飞(-3.6%)。投资要点

持续高增长消化高估值，快递板块仍有上升空间:9月份规模以上快递业务量及业务收入同比持续保持高速增长，增速分别为48%及50%。目前圆通速递市值约1000亿，新海股份(韵达)市值约600亿，艾迪西(申通)市值约600亿，鼎泰新材(顺丰)市值约2600亿，对应2016年承诺利润的PE分别为91倍、53倍、51倍、119倍。国内快递业务量今年以来持续保持50%左右的高增长，快递公司今年归母净利润大概率超过承诺利润，将有效消化目前高估值。10月19日，鼎泰新材公告顺丰上半年归母净利润约17.5亿元，已完成全年承诺业绩的78%，预计全年净利润约40亿元，将大超预期。考虑到快递企业业绩超预期的情况，板块PE约在40-50倍左右，做为年均仍将保持30%增速的高速增长行业，快递板块依旧有上升空间。近期快递板块催化不断，板块效应将得到持续提振。10月24日，2016年第77次并购重组委员会将审议艾迪西发行股份购买资产事宜，申通将大概率过会；中通快递于10月17日启动全球路演，预计10月底有望在美国纽交所敲钟上市；“双十一”即将来临，我们保守估计今年双十一当天天猫淘宝交易额突破1200亿元，同增40%；双十一期间快递业务量大概率突破10亿件，11月快递业务量达到40亿件，同比增加60%，将创造快递史上单月业务量最高的记录。我们持续推荐艾迪西(申通)、新海股份(韵达)、圆通速递及鼎泰新材(顺丰)，并推荐快递产业链相关的标的外运发展:大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务。进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量。持股50%的中外运敦豪在中欧国际快递市场上占据垄断地位。

铁总换帅，铁路改革有望加速:铁总在2016年一季度债务总额突破4万亿大关，2015年铁总全年净利润为6.81亿元，全年归还利息779亿元，财务压力巨大，铁路改革势在必行。参考国外经验，铁路改革方向主要有政企分离、运营模式改革、投融资体制改革、运价改革、多元化改革及货运组织改革等方面。10月9日，中铁总在全路电话工作会议中公布，中铁总总经理由交通运输部副部长、国家铁路局局长陆东福接任，原总经理盛光祖退休。预计铁总换届后，铁路改革有望加速，铁路行业关注度将提升。重点推荐(1)广深铁路:PB仅约1.1倍，处于历史较低水平。高铁运营服务快速发展，有望受益客运提价、土地开发和铁路资产证券化。(2)铁龙物流:顺应市场变化积极转型特种集装箱业务，提供全程物流服务，着眼于未来冷链物流业务，解决食品安全问题，表现出公司快速的市场反应能力及前瞻性战略眼光，长期看好公司发展。关注大秦铁路，PB约1.1倍，股息率约为7.3%。持续关注估值合理，稳健增长的铁路公路机场:(1)深圳机场:公司国际航空枢纽定位确定，预计年底国际航线将达20条，国际旅客突破200万人次。国内航线占比95%，若内航内线提价则弹性最大。(2)上海机场:受益出境游与民航景气周期向上，迪斯尼锦上添花，第四跑道启用后时刻放量，T1航站楼改造启用将提升非航收入。(3)粤高速:主业稳健，优质路产注入后，预计每年利润将增厚2-3亿元。引入复星集团，保利地产，广发证券作为战略投资者，加快多元化布局。

油价持平、汇率小幅贬值，航空业绩将同比改善:三大航公布9月份运营数据，三大航整体RPK同比增速11%，国内、国际RPK同比增长分别为

7.6%及20%；整体ASK同比增速8.8%，国内、国际ASK同比增长分别为4.8%及19%。同比来看，国内供需增长较前几个月有明显回暖，国际供需增速在下降。上周人民币兑美元大幅贬值0.6%，今年6月末以来人民币兑美元贬值1.9%，相比较去年同期贬值3.8%，航空公司汇兑损失同比将有很大改善。WTI原油期货结算价，10月20日为50.43美元/桶，与上周持平。国内航油出厂价，10月份价格同比上升0.4%，同时1-10月的均价仍同比下滑22%，航空公司仍将受益于燃油成本节省。近期汇率仍有扰动，待油价与汇率企稳，航空股有望迎来估值修复。重点推荐(1)中国国航:拥有北京枢纽的绝对优势，国际航线竞争优势明显，深耕优质市场，公司网络收益严格管理，整体干线水平收益最高，是票价管理标杆公司。(2)春秋航空:有望成为亚太领先的低成本航空公司，航空+旅游模式带来充沛成长动力。随着飞机运力的到来，三季度业绩反而会超预期。供应链将是未来企业核心竞争力，推荐深耕供应链优质企业:我们认为未来供应链管理能力将成为企业的核心竞争力。从国内产业格局变迁来看，消费驱动时代即将来临，这将带来生产订单多次少量化、消费端向生产端信息传递扭曲及电子商务的高速发展，均需要更加高效的物流体系及精细的供应链管理模式来支撑。供应链管理将为企业带来信息归集及成本优势，将是未来企业核心竞争力。重点推荐(1)华贸物流:多元化物流格局初现，积极外延扩张。收购祥德集团65%股权，打通跨境电商进口备货保税模式的全球海运拼箱集运物流通道，致力于打造跨境综合物流业务。收购特种物流龙头中特物流，公司业绩增长确定。(2)传化股份:公司化工+物流双主业齐发展，拟以PE10倍收购拓纳化学，预计年可增厚净利润1亿元。打造智能公路物流网络运营系统，面向全国打造公路干线地网，构建物联网平台生态圈，实现供应链成本降低和效率提升。公司拟更名“传化智联”，明确战略方向，重点发展智能公路物流业务。(3)怡亚通:公司致力于构建一体化分销商业模式-深度380平台及打造线上O2O分销平台(宇商网)，零售平台(星链)，金融服务平台，互动营销服务平台及增值服务平台，从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。公司商业模式独具颠覆性，16年业绩增长具有确定性。

投资建议

快递板块高增长将消化高估值，仍有上升空间。铁总换帅，铁路改革有望加速。9月国内航线供需回暖，汇率油价相比去年同期，仍将改善航空公司业绩。供应链管理将是未来企业核心竞争力，关注估值合理、稳定增长的铁路公路机场。重点推荐圆通速递、鼎泰新材、艾迪西、新海股份、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、粤高速、深圳机场。持续推荐外运发展、中国国航、传化股份、华贸物流、怡亚通、上海机场等。