文化长城：联汛并表，业绩高增，教育布局稳步推进

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-19

并表联汛教育，教育主业贡献业绩高增长

在公司主业保持平稳情况下，公司三季度业绩实现高速增长主要原因是联汛教育的并表。公司2016年前三季度业绩合并联汛教育2016年1-8月净利润的20%，2016年9月份报表全部并入。同时公司2015年持有的联汛教育20%股权增值，影响利润约8800万。此外，公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为150万元。

(1)公司以5.76亿收购联汛教育80%股权，其中以现金形式支付2.3亿元，以12.89元/股发行2681万股的方式支付3.46亿元。本次收购完成后，加上2015年1月获得的20%股权，联汛教育成为文化长城全资子公司，于2016年8月完成工商变更。同时，公司拟以14.99元/股价格向不超过5名特定投资者非公开发行股份，募集不超过4.95亿元配套资金，其中2.3亿用于支付本次股权收购的现金对价，0.17亿用于支付相关费用，2.47亿用于补充公司流动资金，交易前后公司实际控制权不变。

(2)联汛教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面：在K12校园业务方面，公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场，通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务，有效满足学校、家长及运营商三方需求。在职业教育实训室系统集成业务方面，公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求，结合职业技能实际情况，进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护，目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目，已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。

(3)联汛教育公司2015年实现净利润2764万元，原股东承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元。联汛教育的业绩承诺将进一步保障公司教育主业的稳步发展与公司整体业绩状况的逐步提升。同时激励措施规定，若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额，则将超出部分的30%一次性支付给核心管理团队，用以进一步激励公司业绩的增长。

陶瓷产业瓶颈期，职业教育培训及教育信息化空间广阔

据《现代职业教育体系建设规划》到2020年，中等职业教育在校生人数将达到2350万，高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》，2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元，初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。

此外，随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高，教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据，2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元，而从在线教育子领域来看，2013年全国在线教育规模约为839.7亿元，2014年规模约为998亿元，2015年规模达到1191.7亿元。

持续布局教育主业，调整陶瓷业务

2014年6月，公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号”，募集资金主要投资于围绕长城集团战略规划范围的产业整合。投资管理公司负责投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、共同管理，在达到约定的条件后由公司按规定的程序收购，专项资产管理计划承担并购项目的前期风险，保障公司的并购业务;

2016年4月，公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业，同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金，教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资，特别是职业教育等领域，推动投资组合尽快实现公开发行上市或并购实现投资退出，未来公司在教育外延有望继续推进。

2016年10月11日，公司拟以支付现金3亿元的方式收购原股东所持有的河南智游臻龙100%股权，收购完成后，智游臻龙将成为公司全资子公司。智游臻龙主营业务涉及计算机软件、教育信息咨询、非学历短期培训等领域，河南智游臻龙2016年1-6月份实现营业收入1726.59万，实现净利润356.35万。本次交易将完善公司线上线下完整教育产业链的布局，拓展公司为用户提供专业技能教育培训服务的能力，以职业教育为切入点，加速实现公司在教育领域的转型。

智游臻龙原股东承诺，2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。本次收购使用公司自有资金支付，在不增加自身股本的情况下，收购完成后，年归属于上市公司的营业收入、每股净利润和净现金流将有所增加，公司的业务规模和盈利能力将得到一定程度的提升。

公司2016年10月16日公告，由于白酒行业受国家宏观政策影响，故下游陶瓷酒瓶业明显萎缩，公司使用超募资金在河南投资的首期年产2000万只陶瓷酒瓶建设项目未能如期进行建设投产盈利，公司拟向东方置地集团转让河南长城绿色瓷艺科技100%的股权，转让价款为1.2亿元，由东方置地集团以现金方式支付，交易所得款项将用于补充公司流动资金。本次交易完成后，公司将不再持有河南长城绿色科技的股权。公司主动进行战略性的主营结构调整，置出相应资产后，将有效控制公司在行业瓶颈期的业绩增速放缓的趋势，并为新增教育主业的发展布局。

投资建议：

公司原陶瓷主业发展受限，同时积极转型教育;联汛教育作为综合性教育信息服务领域的领军者，质地优良，收购智游臻龙再下一城。

我们暂不考虑公司2015年持有的联汛教育20%股权增值带来算法扰动，我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.83亿(0.07陶瓷+0.6联讯教育+0.16智游臻龙)、1.1亿元(0.07陶瓷+0.78联讯教育+0.25智游臻龙)，对应4.35亿总股本，EPS分别为0.19、0.25元，PE分别为89、68倍，对应总市值73.39亿;我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景，首次覆盖，给予“买入”评级。