大豆库存消费比回升,玉米库存消费比位于历史高位。相对9月预测,10月预测的大豆库存消费比大幅上升1.57%,玉米库存消费比小幅下滑0.31%。大豆库存消费比上升主要由于大豆产量上调导致期末库存大幅上升519万吨至7736万吨。玉米库存消费比下滑由于10月预计玉米消费量较9月预计上调导致库存下滑265万吨至21681万吨。我们认为,在需求疲软的情况下,全球大豆库存消费比有望继续上升,玉米库存消费比维持高位震荡,维持对玉米价格偏弱运行的观点;大豆单产继续上调,维持美豆价格震荡格局的判断。

产量方面:USDA小幅下调玉米产量预测,大幅上调大豆产量预测。USDA分别下调了92万吨玉米产量并上调大豆预测产量279万吨。玉米方面:根据10月1日玉米收割情况,USDA下调美国玉米产量预测90万吨;值得注意的是巴西玉米播种进度快于历史同期,巴西玉米产量继续调增100万吨,欧盟和越南玉米受单产和种植面积下滑而分别下调产量87万吨和75万吨。大豆方面:受益于天气状况良好,美豆产量上调185万吨;根据CONAB调查调增巴西大豆产量100万吨。我们认为,随着北半球大豆、玉米已经度过生长关键期,玉米供给端的靴子基本落地,未来半年影响玉米价格的关键因素转为玉米的需求及金融属性。大豆方面,北半球美国大豆供给端靴子落地,南半球大豆尚处于播种期,对产量的影响还未进入关键期,大豆供给端将关注产量占比近50%的巴西和阿根廷两国的增量贡献,同时,近期大豆需求端和大豆金融属性对大豆价格重要性日益加强。

需求方面:USDA9月上调玉米和大豆的消费量预测。受益美国生猪存栏创历史新高,相对于9月USDA上调10月玉米消费量253万吨,其中饲用消费量上调159万吨;大豆方面上调大豆消费量8万吨,大豆压榨量下调37万吨。我们认为,由于我国生猪存栏处于低位,上行将较温和,鸡存栏甚至有下滑的风险,同时伴随美国生猪存栏量由于生猪价格创10年以来的新低,屠宰利润处于历史低位,美国生猪存栏量预计将步入下行区间,玉米、豆粕需求在饲料这一主要去向方面支撑力并不强。在产量基本确定,需求端主宰未来价格波动的情况下,我们认为需求疲软会导致全球玉米、大豆库存消费比有望继续上升。

中国供需报告方面。玉米:由于强对流天气引发暴雨,部分地区玉米倒伏,与9月预测相比收获面积和单产分别下滑1.6万公顷和80公斤/公顷至3599万公顷和5903公斤/公顷,产量减少298万吨至2.12亿吨。玉米消费方面,受益于玉米替代品作用减弱,淀粉、酒精等玉米加工品出口退税政策利好等影响,饲用消费增加50万吨,比去年增加1247万吨;工业消费增加10万吨,玉米总消费达2.10亿吨,产量仍大于需求288万吨。我们认为10月国内玉米消费量预测仍偏乐观,2015/16年度玉米总消费量约为1.94亿吨,2016年度生猪存栏缓慢回升,鸡存栏量也在下行区间,而玉米深加工产业利润刚刚好转,产量增加不足,因此全国玉米总消费量小于2亿吨的概率较高。大豆:下调大豆产量预测值至1250万吨,大豆进口量维持8350万吨,大豆消费量维持9820万吨。

USDA报告和我国供需报告依旧显示玉米、大豆产多于需,玉米产量比上月预测有所改善但消费量仍有下调空间。近期,外盘玉米仍在低位运行,大豆自上月供需报告后维持在950美分/蒲式耳左右震荡。而9、10月新作玉米上市,伴随国家玉米直补政策落地,国内玉米价格与外盘价格逐步接轨,近期玉米现货价已经下降到我们4月预计的1500-1600元/吨的预测区间,东北玉米甚至达到1400多元/吨。玉米、豆粕是饲料、养殖的关键成本,其中玉米占比更达到接近50%,随着玉米、豆粕价格下滑,之前成本压制因素解除,饲料成本和养殖成本进一步下滑。此外猪价10月维持弱势,但是向下空间有限,10月底、11月初有望迎来反弹;同时生猪补栏持续,饲料销量拐点显现;禽板块价格仍处上升周期助推行业盈利。