每到季末，市场资金面总要出现些“小高潮”，今年的三季末尤其厉害。随着资金供给端收紧和机构“跨节”需求升温的带动，无论是银行间回购利率还是交易所回购利率等短期资金成本，都出现了明显抬升，国债逆回购与上海银行间同业拆放利率(shibor)全线大涨。

利率全线大涨

银行间利率上升、资金紧张的局势，在本周一已经初现端倪。当天央行在公开市场开展1200亿元14天期和100亿元28天期逆回购操作，对冲3750亿元逆回购到期，最终资金大笔净回笼2450亿元。GC003(3天逆回购国债)在当天最高触及16%，创一年半新高。

到了周二，央行开展700亿元14天期、100亿元28天期逆回购操作，除去当日1800亿元逆回购到期、49亿元央票到期，单日资金净回笼951亿元，而GC007(7天逆回购国债)，又创了7个月以来的新高。

昨日，央行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作，鉴于周三逆回购到期量也为1500亿元，故单日公开市场实现资金均衡，净投放资金量为零，结束了此前连续两个交易日的净回笼格局，显示月末央行维稳力度加大。但资金利率紧张的局面并未就此停止。GC002(2天逆回购国债)昨日涨幅达318.6%，收盘报13.5%。

此外，Shibor利率昨日也是多数上涨，其中隔夜和1周Shibor利率涨幅最大，分别上行了1.20个基点和1.70个基点，仅3月期Shibor利率下跌。

连续净回笼下资金面偏紧

在分析人士看来，连续两个交易日实现净回笼，是银行间、交易所等资金市场骤然紧张的主要因素。本周共有9150亿元逆回购到期，其中周一到周五分别有3750亿、1800亿、1500亿、1200亿、900亿元，周二还有49亿元央票到期投放等额资金，公开市场到期量接近万亿元，使得节前短期流动性更趋紧张。在此背景下，央行却一反常态，延续两天净回笼态势，从侧面显示出央行认为当下资金总量充裕，需从公开市场上净回笼资金。有分析称，央行此举是不愿流动性过于泛滥，延长流动性投放时效也会温和提升市场综合资金成本，目的均在于抑制金融杠杆继续上升，并倒逼金融机构加强流动性管理。

“十一”国庆节日将至，长假期间会有大量的支付、提取，再加上央行MPA考核将至，一般季末银行不太愿意融出资金，市场面临着“跨节”、“跨季”双重因素扰动，资金面压力明显。有银行交易员明确表示，“非跨季资金不算很紧张，但是跨季资金很贵。银行体系并不缺钱，但是非银机构加了很多杠杆，一旦借不到，非银的资金面就会很紧张”。

为10月流动性带来压力

那么，三季度末资金面能否平稳过度？分析人士普遍认为，整体来看，后续若公开市场没有再进一步大幅回收流动性，季末资金面应能较为平稳渡过。中信建投在最新研报中表示，本周资金市场变动表明，在节前资金需求持续高涨的情况下，稳定流动性预期的关键还在于央行持续在公开市场提供流动性。尽管央行收缩了公开市场操作力度，但并不意味着央行放任节前资金面压力持续膨胀，在资金面紧张压力没有发生根本改变，以及本周资金面回流压力较大的情况下，央行态度仍将是积极的，无需担心节前资金面紧张对债市带来过多扰动。

相对而言，分析人士对10月份流动性则表示了一些忧虑。中信证券认为，短期来看，上周的持续净投放主要是为应对节前资金需求，但展望后市，货币政策仍将维持中性稳健操作，同时结合上周央行共投放8100亿元7天逆回购、4100亿元28天逆回购的情况来看，大量的资金投放都将于节后集中到期，为10月流动性带来压力，预计资金面或将出现偏紧态势。

华创证券也指出，此前28天逆回购推出时，市场认为央行是为了应对假期因素，保持资金面平稳，周一在14天逆回购已经够用的情况下，央行又进行了28天逆回购操作，虽然量不多，但其释放的信号相对更加明确，就是央行将继续投放长久期的钱来提高资金成本，节后继续开展28天逆回购的概率较大，资金成本的提高仍是大趋势，资金面后期仍面临较大波动。