报告要点。

历史案例:泛洋海运破产重整,涅Pan重生。

泛洋海运此前是韩国最大的干散货运输公司之一,公司于2013年6月7日宣布破产,破产的最直接原因是现金流短缺,无法偿还到期债务和船舶租金。从根源来看,公司在行业景气高点过度扩张运力,致使此后资产负债率持续攀升,以及较高的船舶租借率带来每期刚性的现金支付压力是导致公司破产的核心原因。随后,公司成功执行了破产重整计划,通过变卖资产、债权转为股权以及债务延期偿付等方式成功解决债务问题。最终,在被Harim集团收购后,公司成功实现“涅pan重生”,成为韩国航运公司破产重整的成功典范。

韩进海运:处境岌岌可危,重振概率较低。

8月31日,韩进海运正式宣布破产,成为航运破产史上运力规模最大的班轮公司。韩进海运破产主要由于航运市场低迷,经营每况愈下,亏损频频。同时,与泛洋海运类似,公司在前期快速扩张运力为如今破产埋下伏笔,导致后期资产负债率持续攀升。而较高的船舶租借率带来的高租金,亦是致使公司难以偿付到期债务的重要原因。目前,针对韩进海运的援助措施执行缓慢且力度不足,船东、债权人和韩进集团三者之间的利益关系难以协调,韩国政府的介入成为恢复经营的唯一希望(表态不盲目援助)。然而,基于集运行业的品牌效应(与散运不同),即使韩进海运成功执行重整计划,重振生机的概率也较低。

事件影响:供给压力缓解,运价有望上涨。

韩进的破产预计将对集运市场带来以下几个方面的影响:1)韩进的缺位将给CKYHE联盟其他成员填补空白的机会,直接受益可能性高,同时也将削弱新联盟THEAlliance的实力;2)公司运力在破产期间被短期封存,意味着集运市场3%的运力将会暂时退出市场,缓解供给压力。从航线来看,对欧线和美线的影响相对较大。3)9月初集运运价提价效果超预期,一改此前“提价-回调”的节奏。同时,由于目前运价基数较低,我们预计后续运价涨幅可观。

未来前瞻:寒冬尚未过去,破产风险逐渐提高。

目前,集运市场产能利用率处于2008年以来最低水平,从各项数据来看,行业底部信号显现。然而,由于集运运力基数较大,产能自然调整缓慢而漫长,行业整体性复苏尚需时日。在黎明前的黑暗之中,班轮公司惨淡经营,破产可能性逐步提高:前20大班轮公司中,除了已经暴露破产风险的现代商船、以星航运和韩进海运,还需重点关注阳明海运、川崎汽船、赫伯罗特和阿拉伯轮船。若上述班轮公司再度出现破产,则意味着行业出现机会的概率提升。