9月模拟组合:贵州茅台(30%)、老白干酒(20%)、西部牧业(20%)、麦趣尔(20%)、黑芝麻(10%)。上周我们的模拟组合回报+2.88%,跑赢中信食品饮料指数的+1.18%,跑赢沪深300指数的+1.14%。

我们上次周报认为白酒板块已无太多下跌空间、一线品种将带领白酒板块逐渐企稳,上周板块即小幅上涨0.98%结束连续五周下跌行情。经过前期连续阴跌,我们认为白酒板块继续下跌的空间已经较小,主要是茅台已跌至17年19XPE、五粮液也已跌至32元附近,定增价的强限制也已短暂解除,两大一线品种的逐步企稳(两者市值占白酒板块总市值的60%以上)将大概率带动整个白酒板块的企稳。同时,加之大盘也相对配合(上证综指涨幅基本与白酒涨幅一致),因此本周的小幅反弹来的正是时候。

短期白酒板块仍无有力基本面支撑,建议继续持有复苏确定、估值相对安全的一线品种。考虑到一线白酒Q3普遍采取控量保价政策,三季度业绩难有亮眼表现。在缺乏基本面强有力刺激、批价对情绪的影响又逐渐弱化的情况下,我们认为短期白酒板块向上向下空间都有限,未来1-2个月将大概率维持震荡态势。基本面方面,近期飞天茅台一批价在960-970元区间波动,五粮液(普五)一批价670-680元左右,中秋后价格仍然保持坚挺。自现在至年底前,茅五泸三大巨头控量挺价的战略不会发生大的转向,目前看基本面最好的茅台的量价配合工作有一定的腾挪空间(虽然强调2.3万吨量不会超,但在计划量明显不足春节备货、厂家又放话希望将批价控制在1000元上下的情况下,量或价必然需要有一方面要做出让步,茅台在量价之间具备选择的主动性,这一点强于五粮液及老窖),而五粮液及老窖挺价意图更加明确,因此控量战略的执行要更加坚决。

食品板块方面,我们仍然从低估值业绩确定等逻辑出发推荐--中炬高新(孵化器土地将于10月25日挂牌拍卖,定增预案终稿随土地问题解决后公告将完成上会前最后一步)、承德露露(目前股价已跌至16年PE不到22X,安全边际凸显;董事会换届相比历史经验已拖延近三个月,预计时间点越来越近;同时阳光保险集团合计持股7.82%,不排除二次举牌可能);同时继续从奶价周期逻辑出发持续推荐H股现代牧业&A股唯一生鲜乳标的西部牧业。

预计奶价周期标的短期上涨态势或趋缓,若有显著回调则是加仓良机。本周现代牧业小幅下跌1.3%、西部牧业上涨2.4%,我们认为一方面与前期奶价股绝对、相对收益都较为显著有关,另一方面也与市场判断恒天然大包粉短期涨价态势将趋缓有关。从世界四大主产区价格来看,欧美两大产区全脂粉价格已全面碰触3000美元/吨的整数关口,尽管9月20日恒天然GDT拍卖全脂粉价格小幅下跌0.2%至2782美元/吨,但我们认为短期来看恒天然全脂粉拍卖价格温和上扬大趋势仍然不改。尽管短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性很小(大概率在2017年抬头),但我们认为从目前存栏下降态势及奶料比来看,上游乳企已走过盈利周期最低部,奶价周期正在缓慢进入右侧区域,奶价继续下跌导致盈利加剧恶化的可能性极小。建议投资者参考我们奶价深度报告及PPT版《生鲜乳供给端探讨--价格冰点或引发供给下跌》(8月19日)及西部牧业深度报告及PPT版《原奶价格回暖,业绩有望扭亏为盈》(9月21日)。