力源信息：收购帕太扩张分销版图，险资战投助力长期发展

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-09-13

内生外延双轮驱动，行业龙头显现。

力源信息是A股最早上市的著名电子元器件代理及分销企业，公司凭借A股平台的融资并购优势，通过成功并购鼎芯无限，快速做大了企业规模。公司2016年上半年实现营业收入6.48亿，同比增长47.46%，实现归属上市公司股东净利润2203万，同比增长29.86%。公司在扩大分销规模的基础上进一步向下游拓展，稳步推进收购飞腾电子工作，预计收购完成后将大幅强化公司设计制造能力。

收购帕太，外延战略加速。

公司发布非公开增发预案，拟以26.3亿对价收购武汉帕太100%股权，武汉帕太原股东承诺2016-2018年净利润不低于20500万元、23780万元及27585万元。有了对鼎芯无限的顺利并购和飞腾电子并购的推进经验，这次的并购规模显著增加，显示出公司外延发展的决心和执行力。并购帕太后，公司上游原厂资源和下游客户资源将大幅扩充，公司也将成为中国最强大的分销商之一。

战略投资者加盟为公司发展添加动力。

公司本次增发引入华夏人寿，保险长线资金的入驻将起到稳定公司治理结构的作用，保障公司继续专注内生发展。同时继A股上市后，引入险资使得公司融资能力再次提升一个档次，未来力源信息将能够持续以小博大，执行外延式发展战略。同时还引入了清芯民和等在半导体行业有着深厚产业积累的基金，预期能给公司拓展更多的上游原厂产品线，也有望给公司外延式延拓提供更多的优秀产业资源。

盈利预测和投资评级：给予买入评级。

从国际元器件代理分销行业巨头大联大、艾睿等的发展经验来看，受制于区域分布以及下游客户的服务模式，行业内的翘楚无不是通过不断的并购来逐渐做大做强。公司上市以来一直坚持着内生稳健增长、外延鼎力扩张的发展思路，实现了营收与利润的快速成长，我们看好公司脚踏实地的实干风格以及管理层对未来发展的前瞻性布局，在全球半导体研发与制造逐渐向中国转移的风潮下，公司有望实现跨越式发展。由于飞腾电子和帕太收购尚未完成，出于审慎性原则暂不考虑尚未完成的非公开增发，预计公司2016-2018年每股EPS为0.14,0.17,0.21，对应PE为81,65,53倍，给予买入评级。

贵州茅台：2017年目标设定;不上调价格，但实际均价上涨;买入

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-09-13

最新事件。

据行业媒体微酒网，贵州茅台于9月9日在贵阳召开了新闻发布会。管理层在会上：1) 发布了1-8月经营数据;2) 公布了公司的十三五规划目标;3)对最近白酒市场上的涨价趋势发表了看法。

潜在影响。

(1)1-8月贵州茅台集团实现收入人民币308亿元，同比增长15%，净利润164亿元，增长6.67%。茅台酒销量达到13990吨，同比增长13.84%。以上业绩符合我们的预期。就今年剩余的四个月而言，对经销商的合同供应仅为3000吨左右，仍非常紧张。

(2)管理层表示公司不打算在短期内上调出厂价，并认为每瓶1000元左右的零售价处于合理水平。然而，我们将最近特许店配额增加视为提价，因为产品均价上涨。

(3) 系列酒销量同比上升70%，收入同比增长60%，比我们目前的全年预测更强劲。

(4)管理层预计贵州茅台集团2017年收入将达到人民币500亿元，较2016年目标增长14.7%。茅台酒的目标销量为25000吨，较2016年计划提高9%。集团预计2020年茅台酒收入将达到720亿元，较2017年年均复合增长13%。我们认为，未来几年十位数低端的目标增速大致符合我们目前的预测，并体现了管理层对未来需求的信心。

估值。

我们的预测和12个月目标价格没有调整。我们的目标价格为人民币335.6元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币26.03元，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。因该股在白酒市场上的领先地位而维持买入评级。

主要风险。

复苏慢于预期，费用高于预期。

福能股份：配售电再下一城，福建电改急先锋

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-09-13

投资要点：

合资2亿元设立漳州配售电公司，持股51%：公司公告与漳州九龙江集团签订合资协议，拟共同投资设立漳州市配售电公司，在漳州范围内开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元，公司认缴出资1.02亿元，持股51%。

携手九龙江集团，配售电业务再下一城：根据协议，合资公司将定位于漳州市范围内的售电、供电、电力设施的承装、承试、承修;节能技术、电力技术的研发。首期出资1千万，全部资本将在2018年底缴租。注意到，此次的合作方九龙江集团公司是漳州市国资委旗下的国有独资企业，注册资本20亿元，其前身为片仔癀(600436)整体改制的母公司。定位于资产管理、资本运作，承担医药、制造业和基础设施及市政府批准的其他重大项目的投资、建设和管理，推动漳州市新增长区域发展。双方签署合资协议，将有利于进一步发挥各方优势，加快推进公司在漳州的配售电业务进展，为公司打造新的利润增长点。

福建电改正式起航，急先锋布局近半壁：8月26日，国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点，并下发《试点方案》，福建电改正式起航。福建省将放开售电业务，允许社会资本投资、运营增量配电网及售电公司，形成多元化的售电主体。公司抓住机遇，积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来，公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区等地成立配售电公司，算上此次与九龙江集团合资成立漳州配售电公司，公司配售电业务布局接近福建半数地区(福建9个地区)，可谓福建电改的急先锋，体现了公司强大的资源获取能力。根据《试点方案》，同一供电营业区内可以有多个售电公司，但只能有一家公司拥有配电网运营权，并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局，将参与增量配电网建设，占据配网运营资源，掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展，将形成公司新的利润增长点。

风电场逐步并网，装机容量稳步提升：近日，公司公告龙海新厝风电场建成投产，该项目总装机容量47.5MW，总投资约4.58亿元，估算项目建成后，年均上网电量约1.04亿千瓦时，年平均发电销售收入约0.54亿元(不含税)。截至目前，公司已并网风电装机容量564MW左右，同比增长了约140MW。公司另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。新建风电场项目陆续投产，计算装机容量同比增加，发电量同比增加，将带动公司盈利同比上升。

电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元和0.99元，业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%，对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，给予2017年20倍PE，对应目标价17元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。