食品饮料行业周报：关注名酒及食品旺季销售，静待估值切换行情

类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌，潘璠 日期：2016-09-12

一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌0.33%，上证综指上涨0.38%，跑输大盘0.70pct，在申万28个子行业中排名第27。涨幅最大的是软饮料(2.34%)，啤酒(1.99%)，其他酒类(1.31%)。跌幅居前的为肉制品(-2.53%)、乳品(-0.86%)、白酒(-0.78%)。个股方面，涨幅前三位为*ST皇台(10.81%)、天润乳业(9.12%)、金达威(8.33%);跌幅居前的是煌上煌(-13.18%)、中葡股份(-5.15%)和金字火腿(-3.17%).

投资建议：本周食品饮料板块再次跑输大盘，尽管年初以来涨幅第1，但近60个交易日涨幅在28个申万一级子行业中倒数第5，调整已近两个月。我们总体观点维持不变，食品饮料板块9月及四季度仍然有机会。年初以来板块涨3%，中报板块总体业绩增长12%，其中白酒年初以来涨幅21%，中报白酒板块业绩增长13%。食品饮料板块整体动态PE24.4x，白酒动态PE21.8x，16年估值合理，17年估值不贵，静待估值切换行情。近期中秋国庆双节临近，我们终端调研显示一线名酒动销良好，多数经销商反馈茅台较去年同期有两位数增长，五粮液基本持平，国窖1573推进销售模式改革、上挺价格、动销良好。本周媒体报道茅台增加少量配额，我们草根调研反馈主要针对专卖店渠道，但中秋供不应求局面已非常明显，目前一批价稳定在960-980元，在今年配额偏紧，计划外配额未明显增加情况下，预计节后批价回落幅度不大，年底春节旺季一线酒又将呈现量价齐升局面。

食品公司自下而上选择相对高景气标的。关于原奶价格，本周新西兰奶粉拍卖价格再次上涨但涨幅已缩小，我们判断国内原奶价格已在底部未来将缓慢上涨，不会快速上涨，筑底的原因是成本刚性及新西兰价格上涨后，缩小了国内奶价价差，缓慢上涨主要是由于供需关系未得到根本改善，国外奶价依然低于国内奶价。其他细分领域关注调味品中的中炬高新，烘焙龙头桃李面包。此外，来伊份获得IPO批文将成为第三家休闲零食上市公司，下半年同样是零食电商的销售旺季，继续关注高成长的好想你。

本周媒体再次报道白酒消费税问题，申万策略联合行业周末召开专家电话会议解读消费税的影响。消费税改革是为了平衡中央-地方财政关系而推动的一项“被动”改革，消费税本身也有问题，其中之一就是消费税应该在零售环节征收，而不应该在生产环节计征。营改增推进后，中央和地方的关系发生变化，因为营业税是地方税，增值税本来就是全国第一大税种，中央要在增值税中拿到较大份额，因此，营业税改增值税后，地方税的主题税种就没有了。而通过消费税改革，将消费税的征收环节从生产环节转向销售环节，并划归地方政府解决地方税主体税种的问题。推进进度上，消费税改革会大幅改变地方政府的收入分布，所以很难和营改增同步推进，营改增彻底完成，消费税改革的额窗口才正式打开。

对于消费税改革对白酒行业的影响，我们认为主要把握以下几点：1、既然自上而下改革的目的是为了平衡中央-地方财政关系，解决地方主体税种问题，因此我们判断行业消费税率提高的可能性不大;2、目前白酒企业普遍通过设立内部销售公司的方式降低消费税从价税税基从而合理避税，由生产环节转向销售环节征收后，由于目前没有政策细节颁布，尚不清楚税基如何变化，改革后消费税将在厂家、渠道、消费者之间分配，因此对议价能力强、消费者价格不敏感的名酒企业有利;3、有利于加速行业整合，一是中小企业的税负转嫁能力较名酒企业弱;二是消费税由生产端向消费端转移后，地产酒对当地政府的税收贡献度将相对减弱，地方政府对地方品牌的保护意愿也将减弱;4、预计推进进度不快，消费税改革会大幅改变各地方政府的收入分布，生产大省的收入将向消费大省转移;另外白酒行业本身渠道的多层级、碎片化的特征也加大了推进难度。目前食品饮料板块2016年动态PE24.42x，溢价率42%，环比下降2%;白酒动态PE21.78x，溢价率27%，环比下降2%。

目前食品饮料板块2016年动态PE24.42x，溢价率42%，环比下降2%;白酒动态PE21.78x，溢价率27%，环比下降2%。

核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业;双汇发展、中炬高新、伊利股份、好想你。

有色金属行业：美联储鹰爪毕露，静待稀土收储

类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2016-09-12

基本金属震荡回落。周初公布的美国ISM非制造业PMI表现疲弱，打压9月加息预期，基本金属反弹;周中欧央行维持利率不变，令投资者失望，而德国不佳的出口数据更令投资者对欧洲经济产生忧虑;周五多位联储官员发表升息言论，这包括前期美联储鸽派票委罗森格，美元指数上行，基本金属承压回落。

黄金上涨0.8%、白银上涨0.5%。周初美国不佳的非制造业数据进一步强化宽松预期，金价反弹上行;但是，临近周末多位联储官员做出鹰派表态，这包括前鸽派票委罗森格，这使得美联储9月加息概率上升，金银价格快速回落。

稀土小幅下跌，国储有望进场。上周镧铈镨钕价格稳定，弱势依旧，成交虽有欠缺，但市场信心已有所恢复，其他中重稀土价格暂稳。考虑到目前分离厂开工率较低，加之后续国储、商储近期大概率启动，我们坚定看好稀土主流产品涨价。

小金属镁、锑、锰上涨，氢氧化锂下跌。近期主要关注锑、镁、钛在供给收缩带动下的涨价持续性，重视钴在海外基金囤货炒作下的上涨持续性。

美联储鹰爪毕露，压制金银、工业金属的金融属性，短期须观望加息意志和经济数据的角力。上周PMI、非农数据等最新公布的数据走弱使得JacsonHole之后的市场又现宽松预期，但美联储随即非常坚决地进行鹰派吹风，可见其加息的主观意志之强，这对有色品种的金融属性构成较大压制。我们认为，如果近期美国经济数据没有进一步弱化以打击联储决心，加息预期将持续构成负向压制。

从今天起，对稀土更乐观一点。价格与市场预期均触底，第一轮国储有望在9月初启动，第二轮商储也有望紧跟执行，稀土和磁材板块必将迎来重估。上游股关注厦门钨业、广晟有色、盛和资源、安泰科技、中色股份等。磁材股重点关注中科三环、宁波韵升、正海磁材、安泰科技、银河磁体、英洛华等。

期待钴稀之时，关注华友钴业、盛屯矿业、格林美、鹏欣资源。在新能源汽车上游材料整体景气度和估值偏高的背景下，钴供需改善方向明确，价格有望继续回升，随着新能源车准入与补贴政策逐渐落地，钴板块有望迎来重估。

有色新材料板块持续受益于军工、核电、环保的政策催化和需求改善，具有较强的估值弹性。军工方面，关注万泽股份(高温合金)、西部材料(军工钛材)、宝钛股份(军工钛材);核电方面，关注中飞股份、东方锆业(核级海绵锆)、西部材料(银合金控制棒、收购西部新锆股权)、安泰科技(乏燃料处理)、金钼股份(核电相关钼新材料).

工业金属有望在Q4前后迎来重估，重点关注锌板块。8月份需求数据如期下滑，工业金属价格料将有所回落，但全球财政刺激共识正在加强，有望在Q4前后出现“经济向下，政策向上”的局面，这使得持续滞涨的工业金属股价有望跟随价格联动向上。但鉴于美国加息预期升温，将对金属价格构成压制，建议重点关注供应收缩明确、涨价趋势可持续的锌板块的重估机会，建议关注西藏珠峰、中色股份、罗平锌电、中金岭南、驰宏锌锗等标的。

短期美联储加息预期提升压制金银价格，但金银长期配置价值仍值得重视。美联储的加息决心极强，如果不出现美国经济的大幅走弱，短期内加息预期将持续发酵，对金银价格不利。但是，货币体系暗黑时代的“大放水、大波动”逻辑很难逆转，坚定看好金银中长期的配置逻辑。黄金板块重点关注：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、西部黄金、湖南黄金等。白银板块聚焦铅锌银矿标的，兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业、金贵银业。

风险提示：1)美国加息进程加速;2)国内需求低迷;3)供改低于预期。