蒙草生态：PPP业绩逐步释放，打造生态产业生态圈

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-09-01

报告摘要：

业绩稳健增长：2016年半年度，公司实现总营收10.59亿元，同比增长17.56%;实现归母净利润1.23亿元，同比增长8.92%。

毛利率降低、费用率增加、经营性现金流有所改善。报告期内，(1)公司毛利为30.44%，较去年同期下降3.62个pct，主要是因为公司收入占比较大工程施工业务毛利率同期下降;(2)销售费用率为1.34%，同比微增0.01个pct;管理费用率为8.56%，同比增加2.25个pct，主要是因为公司并购重组中介费用、人员工资及金融机构贷款托管费用增加;财务费用率为2.43%，同比降低0.11个pct;三项费用率合计为12.33%，同比增加2.15个pct;(3)经营性现金流量净额为-4.75亿元，同比增加103.73%，主要是因为公司合同订单增多、规模扩大、业务量增长所需支付的工程项目采购款项增加;(4)资产减值损失为0.45亿元，同比减少9.23%。

在手订单饱满，PPP助推业绩持续稳健增长。目前，公司在手订单84.06亿，其中已经确认收入订单27.30亿，未执行订单56.75亿。此外，今年上半年公司新签工程施工订单25.80亿元，同比增长116.97%;新签设计、苗木及牧草销售订单共计0.46亿元。公司还积极拓展PPP项目，先后与满洲里市、巴彦淖尔市、阿尔山市等地政府签订PPP项目合同或合作协议，金额共计40.13亿元，报告期内已确认收入3.13亿元，占总营收29.56%。随着PPP项目逐步加速落地，公司业绩有望持续稳健增长。

依托大数据拓宽产业布局，打造生态产业运营平台生态圈。公司立足“草、草原、草产业”，形成种业科技、生态修复、现代草业三项核心业务，打造生态产业运营平台生态圈。通过生态修复科研实践和乡土植物研究积累业务经验和能力，同时依托互联网技术，构建生态大数据平台，推进公司生态修复战略和现代草业布局。公司生态大数据能迅速导航相关科研数据和生态治理方案，公司核心业务竞争优势有望得到巩固。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2016~2018年EPS分别为0.19元、0.24元、0.28元。当前股价对应2016年的PE为45倍。

风险提示：PPP项目推进不及预期、生态大数据平台推进不及预期等。

新希望半年报点评：养殖推动农牧板块业绩增长，看好“基地+终端”模式

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-09-01

公司上半年营收278亿元，同减5.8%，归属净利14.3亿元，同增235%(扣除民生银行投资收益后农牧板块归属净利5.79亿元，同增165%)，定增摊薄EPS0.34元;单二季营收156亿元，同减4.7%，环增27.1%，归属净利7.71亿元，同增19.95%，环增16.9%(农牧板块归属净利3.47亿元，同增72.3%，环增51.2%)，定增摊薄EPS0.18元。

畜禽出栏量及价格增长是公司上半年及二季度农牧板块业绩增长主因。公司上半年大力发展生猪项目，生猪销量增长32.6%至53.24万头，并且生猪均价19.43元/公斤，同增46%，仔猪均价54.6元/公斤，同增103%;禽销量2.44亿羽，同增4%，肉鸡苗均价3.22元/羽，同增133%，量价共同作用下，上半年公司畜禽养殖营收增长55.6%，毛利率上升28.8%，毛利增长1433%。饲料板块公司上半年饲料销量690万吨，同增3.7%，营收182亿元，同减6.28%，原因在于原料价格下跌使得饲料销售价格下降，毛利11.4亿元，同减13.4%，毛利率6.28%，下降0.28%，主因在于生产所用为前期高成本原料库存，预计消化完后公司下半年饲料业绩将得到提升。屠宰及肉制品板块因公司提高深加工肉制品占比，并先开发餐饮、商超和电商销售渠道，上半年销量增长6.18%至107万吨，营收98亿元，同增3.7%，毛利5.88亿元，同增0.4%，毛利率下降0.2%至6.02%，原因为猪肉价格涨幅小于生猪价格涨幅。单二季度，生猪均价20.5元/公斤，环增12%，仔猪均价62.83元/公斤，环增7%，鸡苗均价3.16元/羽，环减3.7%，预计公司二季度生猪销量环比亦有增长。

公司未来看点如下，主要基于：1、公司以“基地+终端”为基本模式，通过发展养殖基地增加养殖户粘性、促进传统饲料业务转型。2、大力布局生猪行业，“自建+并购”实现养殖规模的快速上量。公司2月份发布养猪战略规划，目前的养猪项目达产后累计产能700万头，公司计划3~5年实现年生猪出栏规模1000万头。3、祖代鸡引种大幅下行奠定产能收缩趋势，鸡价上涨确定，预计16年公司禽苗出栏5亿只，每只利润1元，贡献净利5亿元。

给予“增持”评级。我们看好公司在养殖与食品端的业务拓展，预计16、17年摊薄EPS分别为0.86元、1.02元，给予“增持”评级。

雅戈尔：服装主业去库存同时稳步发展大店会员战略，房地产市场火热带动上半年整体业绩

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉，陈腾曦 日期：2016-09-01

核心观点：

1。事件

雅戈尔发布2016年半年报：2016年H1，雅戈尔实现营业收入86.67亿元，较上年同期降低0.53%;实现归母净利润30.71亿元，较上年同期增长5.78%;服装板块实现净利润3.95亿元，较上年同期降低24.91%。房地产板块实现净利润11.69亿元，较上年同期增长163.34%。投资板块实现净利润13.90亿元，较上年同期降低28.70%。

2。我们的分析与判断

(一)服装板块：

1、受大环境及暖冬影响，营业收入出现短期下滑，电商增长成亮点受到宏观经济形势影响，公司各渠道的景气度与其他品牌服装公司趋同，服装板块实现营业收入22.14亿元，较上年同期降低7.20%。实现净利润3.95亿元，较上年同期降低24.91%。公司自营网点、商场网点分别实现营业收入8.88亿元、9.61亿元，较上年同期降低6.51%、7.01%。受暖冬影响，春节前后的降幅最大，之后逐渐收窄，6月份的销售收入已基本与去年同期持平;公司2016年H1线上渠道继续保持增长，于6月底完成对电商平台的全面接管，实现营业收入4,560.49万元，较上年同期增长113.63%。

2、受去库存影响，毛利率略有下降，开新店导致刚性费用增加，但公司持续推进大店战略颇有收效公司适度降价去库存，服装板块存货16.87亿元，较年初减少1.93亿元，毛利率降至65.08%，减少2.85pp。公司累计投入5.06亿元推进“大店战略”，但由于新开店铺尚在建设期、培育期，刚性费用持续增长，2016H1公司销售费用7.47亿元，同比上升3.55%，管理费用4.03亿元，同比下降2.45%。

公司在不利环境下积极推进大店战略依然取得不错效果：(1)截止16年上半年，雅戈尔各品牌网点个数3,230个，较同期增加4.94%。其中直营网点数量为2,770个，包括自营网点945个和商场网点1,825个。

(2)会员数量稳步发展，消费占比逐年提高。截至报告期末，雅戈尔龙马·汇会员达到257.09万人，较年初增加47.20万人;会员消费金额14.71亿元，较上年同期增长45.84%;会员消费占比达54.28%，较年初增加7.96个百分点。

(3)坚持走品牌运营的道路，子品牌的发展体系渐为成熟。报告期内，HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个子品牌合计实现营业收入2.30亿元，平均增幅8.66%;销售占比10.92%，较上年同期增加1.59pp.

(二)房地产板块：

地价高涨，提升毛利率，推动公司净利润提高。

1、房地产市场火热，刺激公司房地产板块毛利净利提高公司2016年H1地产开发业务实现营业收入63.44亿元，较上年同期增长2.29%;实现净利润11.69亿元，较上年同期增长163.34%。净利润的大幅度上涨系毛利率受惠于房产市场整体高位运行。2016年H1地产板块毛利率同期上升19.21pp至38.37%，截止16年6月，公司预收房款仅剩59.69亿元。

2、公司去库存同时积极充实土地储备公司上半年完成预售面积20.08万平方米，实现预售金额30.68亿元，项目建设的周期性因素造成同期降低36.89%、24.65%。公司预收房款59.69亿，与15年年末相比减少36.87亿元系太阳城等项目的完工所致。宁波苏州两地去库存化使得公司房地产存货由期初120.8。亿元下降到112.45亿元。

同时，公司地产开发积极把握机遇，合理充实土地储备。期内公司以11.60亿元竞得苏地2016-WG-34地块(根据付款要求，截至报告期末公司尚未支付土地款)，土地面积3.15万平方米，拟开发计容积率建筑面积7.88万平方米。受房地产销售收入减少及购买土地支出影响，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降143.48%，为-5.14亿。

(2)截止2016年H1公司账上长期股权投资共计65.85亿元。由于2016年雅戈尔对联创电子的投资由长期股权投资变更为可供出售金融资产，公司账上长期股权投资主要由宁波银行的11.64%股权，总计51.26亿构成。

3。投资建议

公司当前市值为389亿元，考虑到汉麻产业会计核算方法变更以及房地产利润的大幅上升，公司16年净利润仍有望与15年持平达到40亿，对应PE9.7X.

公司在服装主业上凭借出色的产品品质和口碑以及主动调整门店存货的战略有望继续稳定发展，房地产业务则收益于近期房价的大幅上涨16年业绩有望出现大幅上升，在投资业务上与中信股份的合作在今年有望全面展开。公司作为行业内的白马公司估值较低，股息率高(接近5.3%)，各项业务稳定推进，对于追求分红型资金，我们继续维持“推荐”评级。

4。风险提示

服装行业需求不振，房地产及资本市场出现波动。