诺力股份：收入毛利齐升助力业绩增长，外延并购打造大物流平台

来源：国金证券

业绩简评：2016上半年，公司实现营业收入6.22亿元，同比增长12.62%;归属上市公司股东的净利润6114万元元，同比增长45.18%。

经营分析：加强营销力度实现收入增长，未来重点拓展电动车辆市场。报告期内公司加强营销力度，各产品收入均实现增长，其中传统产品手动仓储车辆收入增加3552万元、同比增长9.51%;电动步行仓储车辆收入增加2896万元、同比增长27.29%;较为高端的电动乘驾式仓储车辆收入增加292万元、同比增长18.07%。未来手动仓储类产品增速将趋稳定，国内电动工业车辆拥有更大增长空间，公司已将其作为重点拓展领域，未来电动车辆收入占比将继续提高。

产品毛利率提升，净利润增速快于收入。本期内公司产品综合毛利率为28.27%，比上年同期增加5.92个百分点。各主要产品毛利率均有提高，手动仓储车辆毛利率28.26%(+5.8个百分点)，电动步行式仓储车辆毛利率27.68%(+6.67个百分点)，电动乘驾式叉车仓储车辆毛利率11.52%(+7.45个百分点)。毛利率提升的主要原因在于原材料价格下降使得成本增幅小于收入，进而公司利润增速大于收入增速。

收购方案获受理，布局智能物流领域。公司同时公告收购无锡中鼎方案获证监会受理，无锡中鼎主营智能化物流设备及相关系统集成，核心设备如堆垛机、非标货架等由公司自产，建立起较强竞争优势。无锡中鼎承诺2016-2018年净利润分别为3200万、5000万和6800万元。此次收购可实现诺力从提供产品到提供智能物流解决方案转变，是公司打造大物流平台重要一步。

盈利预测：预测2016-2018公司营业收入12.83/15.96/17.98亿元，分别同比增长12%/24%/13%;归母净利润130/194/226百万元，分别同比增长21%/49%/17%;EPS分别为0.81/1.04/1.22元(考虑2017年增发收购完成总股本增加至约1.86亿股);对应PE为37/29/25倍。

石大胜华(603026)：上半年产品盈利能力增强，静待六氟磷酸锂项目落地

来源：国联证券

石大胜华日前公布半年报：2016年上半年公司实现营业收入18.04亿元，同比增长15.21%;实现归母净利1.02亿元，同比增长187.83%;录得基本每股收益0.50元/股，同比增长127.27%。同时公司公告称六氟磷酸锂一期项目由原来的1000吨/年产能改为2000吨/年，项目建设周期保持一年不变。

投资要点：装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加：2015年1-3月份，公司生物燃料装置因升级改造停工，第二套20万吨碳四深加工装置停工，导致产品产量相对较少，而2016年上半年公司装置满负荷运行，主营产品产销量同比增加，使得公司上半年营业收入回归上升通道。

满负荷运行、国际油价触底反升促毛利率上涨：2016年公司装置始终满负荷运行，整体上使得产品单位成本下降，公司毛利率为11.48%，较上年增加了1.74个百分点;同时国际原油价格于1月触底反升，上半年油价处于上升通道，产品与库存原料价差增加，公司产品盈利能力增强，MTBE、碳酸二甲酯系列产品、液化气、油类产品毛利率分别同比增长43.09%、39.13%、186.38%和478.90%。此外管理费用与财务费用的缩减对公司归母净利的增长亦有一定的帮助。

公司锂电电解液溶剂品种齐全，新能源汽车增量助业绩增长：公司电解液溶剂品种齐全，能够同时生产五种电池级碳酸酯溶剂，考虑到公司背靠石油大学的技术优势以及产品品质要求稳定，下游客户粘性较大。公司在建2万吨/年碳酸乙烯酯和2万吨/年动力锂电项目完工在即，随着我国新能源汽车的爆发式增长，碳酸酯类产品业绩有望保持高速增长。

首次推荐给予“推荐”评级：预计公司2016~2018年EPS分别为0.92、1.08和1.23元，对应当前47.8元/股的价格，PE分别为52.18、44.30和38.71倍。

京运通(601908)：电站规模持续扩张，装备产销放量

来源：国海证券

事件：2016年8月26日，公司发布中报。报告期内，营业收入10.34亿元，同增14.46%;归母净利润2.33亿元，同增73.84%;实现扣非后归母净利润2.27亿元，同增112.53%;EPS为0.12元/股，同增50%。光伏装机持续提升，中报业绩大增2016年上半年，营业收入10.34亿元，同增14.46%;实现归母净利润2.33亿元，同增73.84%;EPS为0.12元/股，同增50%。受益于光伏电站装机容量的扩大和晶体生长设备市场的回暖，公司上半年盈利能力显著提升，综合毛利率38.11%，同比增加10.8个百分点。高端装备、新材料(硅片、硅棒)、新能源(电站运营)三大业务毛利率分别为52.70%，27.15%，63.71%，均属行业领先水平。公司现金流管理能力较强，偿债指标和营运指标健康，中报资产负债率37.43%，同比下降5.75个百分点，为公司后续发行不超过24亿元的债券预留充足的杠杆提升空间。n发电业务收入利润快速增长，有望向GW级别规模进军截至2016年6月底，公司已并网装机容量486.94MW(含地面电站和分布式电站)，较2015年底的391.28MW增长24%。上半年公司并网结算电量2.67亿千瓦时，电站收入同比增长51.23%，毛利率63.71%。预计公司今年下半年装机将快速增长，年底有望达到800MW-1GW。随着光伏电站装机规模不断扩大，发电收入逐渐成为公司主要增长点，为公司提供了持续稳定的现金流和利润增量。n装备业务需求回暖，区熔单晶硅业务有望成为亮点得益于光伏产业快速发展，去年下半年以来设备订单明显改善。2016年上半年，公司高端装备业务营业收入同比增长363.48%，毛利率同比增长11.71个百分点至52.70%，主要为多晶硅铸锭炉产品贡献。

华业资本(600240)：坚定转型，医疗金融兑现业绩

来源：兴业证券

业绩总体低于预期，利息费用化是主因：上半年公司总体业绩同比下降1.16亿元，低于此前的预期，主要原因是公司地产项目结算少于去年同期和项目完工，借款利息费用化，导致当期财务费用大幅上升。今年上半年财务费用(2.49亿)比去年同期(1.19亿)上升1.3亿元。

地产业务逐步退出，预计2-3年内贡献利润：上半年公司实现商品房销售收入27.57亿元，同比减少11.92%。公司目前地产项目存量主要位于北京通州和深圳龙华，随着存量楼盘的陆续竣工和销售，预计地产业务将于2-3年内逐步结算完毕。

医疗业务稳步推进，重医三院顺利开业：捷尔医疗报告期内实现设备和耗材销售收入2.32亿元，净利润0.59亿元。重医三院报告期内顺利开业，日均门诊量已超过700人次。

医疗应收账款结算，兑现利润增厚业绩：供应链金融业务的主体西藏华烁上半年实现投资收益2.87亿，净利润1.48亿。净利润低于投资收益的原因是去年公司以应收账款质押融资，该部分应收账款尚未到期结算，而财务费用结算导致。随着医疗应收账款的陆续到期，未来供应链金融业务将持续贡献利润。

核心人物李仕林进场，看好公司坚定转型：医疗核心人物李仕林受让二股东15.33%股权，成为公司第二大股东，协议转让价11.30元。李仕林进场后实现与公司利益高度绑定，利好公司医疗及供应链金融业务的深入推进。

老板电器(002508)：三十七年专注高端，靓丽业绩迎接新未来

来源：东北证券

老板电器2016年上半年实现营业收入25.25亿元，同比增长23.68%，归属母公司净利润4.23亿元，同比增长37.92%;其中第二季度单季实现营业收入15.09亿元，同比增长24.53%，归属母公司净利润2.60亿元，同比增长38.19%。

消费升级带来行业结构调整：根据中怡康数据，烟、灶、消产品零售均价从2010年至今复合增长率分别达到8.57%、6.19%、4.72%，第一梯队零售量市场占比实现高速增长。其中老板电器增长速度最快，主力产品油烟机市场份额提升了8.11%。

房地产市场回暖为厨电市场扩容：厨电嵌入式产品具备较强的家装属性，其主要需求产生于房屋购臵后的装修环节，整个市场与房地产相关性较强且存在三至六个月的滞后期。随着我国房地产刺激性政策不断，2015年及2016年上半年我国商品房住宅销售面积同比大幅提升，另外城镇化以及棚屋改造政策的推行也减少了不适合安装嵌入式产品的住房占比，一同为未来的厨电市场拓宽空间。

产品定位高端，穿越房地产周期：老板电器自2008年提出“大吸力”油烟机以来，就将老板品牌与高端厨电捆绑在一起。公司在过去的5年间产品均价、毛利率均位于行业前列，远超竞争对手;营业收入穿越房地产周期，持续稳定高增长。随着电商渠道占比的不断提升，毛利率仍有上扬空间，而高毛利率为公司大力推广、宣传品牌形象打下了基石，形成良性循环。

渠道多元化战略为公司打开新的市场：公司自2014年起开始推行渠道拆分下沉，增加代理商数目，减少单个代理商覆盖范围，为更好地覆盖三、四线城市做出准备。随着一、二线城市厨电市场增速放缓，相对空白的三、四城市市场必将成为公司的另一个增长点。

威创股份(002308)：业绩超预期，幼教板块助力业绩增长

来源：东北证券

事件：2016年上半年，公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统：业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订的目标，报告期内共实现主营收入4.53亿元，比去年同期增长31.81%，净利润7,134万元，比去年同期增长297.09%，净利润的大幅提升主要得益于金色摇篮和红缨教育在幼儿园运营管理业务上的抢眼表现。

公司内部优化整合，提升数字拼接墙业务盈利能力：2016年上半年，整个大屏幕拼接市场增长趋于平缓，价格竞争日趋激烈，公司积极应对行业变化，通过整合内部资源，加大研发投入，优化内部流程和服务体系等措施实现超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利小幅增长。报告期内，超高分辨率数字拼接墙系统业务共实现营业收入2.86亿元，较去年同期增长1.98%。未来公司将继续实行有效的措施应对市场变化，提高执行效率，有望进一步提高盈利能力。

红缨教育+金色摇篮，幼教业务助力公司利润高增长：2016年上半年，公司继续扩大在幼教行业的市场份额，同时积极布局幼教上下游产业链，幼儿园运营管理服务业务发展迅猛，盈利同比大幅提升。截止报告期末，公司拥有连锁幼儿园6家，加盟幼儿园3215家，托管幼儿园18家，托管小学2家，品牌加盟小学2家，直营早教机构1家，品牌加盟早教10家。报告期内，幼教行业实现营业收入1.66亿元，同比增长196.43%。其中红缨教育实现营业收入1.19亿元，实现净利润4,331.62万元，业绩增长主要来源于加盟服务收入、商品销售收入以及园所客单价的大幅提升。报告期内金色摇篮儿园加盟业务快速增长，幼儿园托管业务经营稳定，推出城市合伙人计划在全国范围内整合幼教资源，不论是业务覆盖范围还是品牌影响度都得到较大提高，2016年上半年实现营业收入4,658.86万元，实现净利润2,816.58万元。

盈利预测及建议：公司通过并购金色摇篮和红缨教育确立了幼教行业的龙头地位：2016年上半年幼儿园运营业务的发展使得公司营业能力显著提升，未来公司将继续扩大市场份额，并向幼教行业上下游扩展，看好公司通过内部升级改造应对大屏幕拼接市场变化的措施，以及布局幼教行业的发展规划和信心，预计2016-2018年公司EPS分别为0.23,0.37,0.50元/股。

锦江股份(600754)：外延扩张预期有望持续，兼顾国企改革看点

来源：国信证券

2016年上半年业绩增长2.62%，略逊于预期：报告期，公司实现营收43.68亿元，同增75.48%;实现归母净利润2.99亿元，同增2.62%(扣非业绩下滑33.42%)，EPS0.37元。

卢浮铂涛并表助推收入高增长，非常损益贡献近超六成利润：报告期内，公司有限服务酒店收入增长79.6%，主要受铂涛及卢浮并表推动，其中境内酒店收入及业绩分别增长95.3%、14.4%，若剔除铂涛并表影响，业绩下滑46.6%，预计主要受收购整合带来的费用影响有关。但中端酒店锦江都城收入/业绩分别上升89.6%、117.4%;同时，受巴黎恐怖袭击事件影响，卢浮酒店业绩下滑29.4%。餐饮业务收入下降3.04%，主要系锦亚营收减少所致，但业绩上升175.9%，主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献大幅提升。此外，公司上半年长江证券股权处置获投资收益2.06亿元，贡献超过2/3业绩。公司期间费用率增长5.5pct，其中管理费用下降2.7pct，销售/财务费用率分别增6.0/2.2pct，预计主要受新整合酒店，收购卢浮、铂涛中介费和利息支出等影响。

外延扩张预期持续，兼顾国企改革看点，给予“增持”评级。预计公司16-18年EPS1.01/1.27/1.46元(考虑维也纳下半年并表，并假设每年处置3000万股长江证券股权)，对应PE35/28/24倍，公司未来具有持续的外延扩张预期，且兼具国企改革看点，建议投资者逢低参与。

万华化学 (600309)：聚合MDI价格创年内新高

来源：招商证券

近期调研了万华化学，就主要业务与公司进行了交流。评论：MDI价格继续上涨，聚合MDI创年内新高。1、MDI价格继续上涨，聚合MDI创年内新高。预计公司2016年MDI销量120万吨。价格而言，1-8月华东聚合MDI均价11789元/吨，纯MDI均价15976元/吨。7-8月聚合MDI和纯MDI又较6月底上涨16.4%和0.6%，截至目前已经分别较年初上涨50.5%和9.7%。8月份价格上涨一方面有G20带来的严控区生产商减负因素，另一个因素就是上海联恒的装置在今后几个月，负荷出现一定程度的下调，而上海巴斯夫和上海亨斯曼都从该公司获取MDI母液，因此供应预计也有一定减少。9月-10月是MDI需求的旺季，万华8月18日宣布自9月15日起，或在合同允许的情况下，将上调北美及加勒比海地区MDI价格，上调幅度132美元/吨;8月26日公司公布9月份聚合MDI挂牌价，较上月上调1700元/吨至14500元/吨，创年内新高。2、石化装置满负荷运行，盈利良好。公司PDH装置目前满负荷运行。1)丙烯：8月份，山东丙烯价格从6100元/吨上涨至7100元/吨左右，累计上涨1000元/吨，涨幅高达16.4%;价格上涨主要是由于主流厂商停车检修带来市场货源供应偏紧。山东地区多数检修一个月，本身存在供应缺口的同时，东北地区装置检修也较多，辽阳石化、大庆中蓝、沈阳蜡化等装置皆处于检修中，大庆石化丙烯也转为自用。检修带来短期价格上涨，随着成品油市场逐步好转，后期炼厂检修情况将逐步减少，丙烯供应量也有增加预期，但回到年初5000元/吨概率不大，预计有望维持6000元/吨以上，毛利率保持20%以上;2)环氧丙烷：8月底价格为9550元/吨，比月初回落350元/吨，但7-8月均价仍比二季度上涨1187元/吨，涨幅14%。测算当前PO价格毛利率在40%以上，盈利良好。3、新材料市场稳步推进。公司六大事业部分别是ADI事业部、特种胺事业部、北京万华改性MDI事业部、聚醚事业部、新材料事业部和表面材料事业部，拥有TPU产能12万吨、改性MDI9万吨、HDI单体3万吨、聚醚30万吨，水性涂料树脂15万吨，2015年实现净利润3个亿，预计今年保持60%增速。本次定增募投的20万吨PC将为万华新材料业务2017-2018年提供持续增长。

佳都科技 (600728)：收入利润具有季节性，智能轨交快速推进

来源：国信证券

公司8月29日晚发布2016年半年度报告，公布2016年上半年实现营业总收入9.74亿元，同比增长4.45%，实现归属母公司股东的净利润盈利74.51万元，同比下降94.92%，原因为具有季节性。

智能轨交高速拓展，项目订单获战略性突破：公司营收同比增长主要受益于轨道交通行业景气度以及公司在该领域的重点布局，智能化轨道交通业务营业收入1.32亿元，较去年同期增长77.18%，实现快速增长。而公司净利润同比下降则主要受公司加大研发投入、计提所得税增加、少数股东损益变化等因素影响。

智慧城市积极推进，受季节因素影响：报告期内，公司的智慧城市业务继续加大全国市场布局，并强化行业深度应用，形成区域和行业一横一纵的覆盖。受公司业务流程和季节因素的影响，公司上半年智慧城市业务营业收入较去年同期下降19.25%。

研发投入加大，期待更多产品落地：报告期内，公司加大投入智慧城市和智能化轨道交通领域研发费用，上半年投入3930万元，同比增长36.82%，期待更多产品落地。

安防和轨交双翼齐飞，维持“买入”评级：公司安防业务省内份额领先，省外也取得重要突破，轨交技术实力不俗，掌握四大核心技术，大单连接。充分受益于国内轨道交通的蓬勃春天，在安防和轨交省份拓展上也有裨益。同时中植系通过定增，将会带来丰厚的项目资源和外延辅导。在人脸识别领域，公司投资国内顶尖的人脸识别算法团队云从公司，将进一步加大核心技术的研发投入和推广应用力度，实现“互联网+泛安全”领域的战略落地。公司借助入口优势切入蓬勃发展的移动支付，创新互联网金融服务模式，实现“互联网+轨道交通”的业务延伸。看好公司的业务布局和长远发展，预计2016/2017/2018年EPS0.21/0.27/0.33元，维持“买入”评级。

岭南控股(000524)：国企改革落地，广之旅等优质资产注入

来源：华泰证券

国企改革方案落地，大股东旗下广之旅等优质旅游资产注入：上市公司拟向大股东岭南集团等机构和个人发行股份收购资产，并募集配套资金。标的资产为广之旅90.45%股份，花园酒店100%股份及中国大酒店100%股份，交易对价分别为10.71亿元、15.25亿元、8.41亿元，公司将以现金支付4.99亿元，剩余29.38亿元以发行股份的方式支付，发行价格为11.08元/股，共计发行2.65亿股。同时配套募资15亿元，以支付交易对价和广之旅三大项目，以11.08元/股的价格发行不超过1.35亿股。在支付4.99亿元现金对价和发行费用后，将分别投资4.00亿元、2.79亿元、3.05亿元于“易起行”泛旅游服务平台建设、全球目的地综合服务网络建设和全区域分布式运营及垂直化服务网络建设项目，提升广之旅竞争力。

2016年上半年公司原有业务业绩略有下滑，符合预期：公司2016年上半年实现收入1.38亿元(同比-5.75%)，实现净利润0.21亿元(同比-9.70%);其中Q2单季度实现营收0.69亿元(同比-5.78%);实现净利润0.15亿元(同比-9.93%)。整体毛利率较去年同期下降1.48pp至58.84%。收入和利润下滑主因是高端酒店行业不景气和受到网络专车对传统出租车行业的冲击。分拆来看，上半年岭南酒店实现营收0.20亿元(同比+13.76%)，实现净利润659.78万元(同比+0.28%);东方宾馆实现营收1.07亿元(同比-7.96%)，实现净利润0.13亿元(同比-14.70%);东方汽车实现营收0.12亿元(同比-11.54%)，实现净利润185.95万元(同比-12.57%)。

看好“泛旅游生态圈”，目标市值89.7-100.25亿元，维持“增持”：对公司不同业务板块分别估值，假设17年并表，预计广之旅16/17/18年贡献权益利润0.81/1.06/1.38亿元，结合后续资本运作预期，给予45-50倍略高于行业平均PE，对应17年合理市值区间为47.7-53.0亿元。酒店业务预计16/17/18年贡献业绩0.90/1.05/1.20亿元，给予40-45倍行业平均PE，对应17年合理市值区间为42.00-47.25亿元。综上，公司合理市值区间为89.7-100.25亿元(对应目标价13.38-14.96元)，按增发后股本计算市值87.7亿元具有市值成长空间。目前公司收购广之旅等资产及增发方案尚需获证监会通过，按照原估值模型16/17/18基本EPS为0.17/0.20/0.24元，对应动态PE分别为76.94/65.40/54.50倍，维持“增持”。