8月25日，中国央行继续进行1400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%；与此同时，央行还连续第三天对14天期逆回购操作进行了询量。

令市场颇为意外的是，此举很快在外汇市场掀起波澜。

25日当天，人民币兑美元中间价报6.6602，较上一交易日下跌182个基点，截至25日20时，人民币兑美元即期汇率徘徊在6.6567附近。

“市场普遍预期，美联储主席耶伦可能发表鸽派言论令美元指数持续走低，25日人民币中间价出现下跌背后，或是市场认为央行逆回购之举等于传递货币政策不会收紧的信号，令人民币出现额外下跌压力。”一位香港银行外汇交易员分析。

在他看来，近期人民币汇率有所走低的另一个原因，是国际投机资本在试探央行调控人民币汇率波动区间底线——在G20峰会举行前夕，若人民币兑美元汇率再度逼近6.7附近，央行是否采取外汇干预措施力挺人民币？

此前，市场普遍预期在G20峰会举行与人民币加入SDR前后，中国央行会默许人民币企稳反弹，缓解外界对人民币易贬难升的担忧。

“在不少国际投机资本看来，这是一个试探央行对人民币贬值容忍度的机会。当前人民币仍存在较高贬值预期，他们可以借机消耗央行外汇储备，为未来再度大举沽空人民币做准备。”上述外汇交易员分析，目前央行逾3万亿美元外汇储备，正成为投机资本沽空人民币屡屡失败的重要障碍。

利差套利机构抛售人民币

8月24日，央行时隔半年重启14天逆回购，此举令外汇市场颇感意外。

此前，外汇投资机构普遍认为，在G20峰会举行与10月份人民币加入SDR前夕，央行很可能在短期采取稳中偏紧的货币政策，一方面推进金融去杠杆化与挤压资产泡沫，另一方面引导国债利率曲线更加“陡峭”，由此吸引境外投资机构买入人民币资产作为储备货币。

但央行逆回购举措打乱了他们的投资策略。

“从央行传递的逆回购金额与价格观察，根本看不出任何货币收紧的信号。首先14天逆回购利率2.4%，低于上周2.7%的14天回购利率，表明央行提供的资金比市场价格便宜。”海通证券姜超团队在最新报告中指出。

“不少投资机构在24日开始抛售部分人民币，造成25日人民币中间价下跌182个基点。”一位外资银行外汇交易员表示，这些投资机构主要是利差套利机构，一直对政策变化相当敏感，只要央行货币政策有风吹草动，就会迅速抛售人民币资产。

“就25日外汇市场交易状况而言，这些机构是抛售人民币的主要力量。此外还有一些企业基于较高的人民币贬值预期，在6.65附近止损购汇抛售人民币。”上述外汇交易员表示。

一些外汇投资机构对央行逆回购举措也有另一番观点，认为央行正以逆回购替代降准降息动作，反而对人民币汇率构成利好。

“当前市场普遍认为美联储可能暂缓加息步伐，如果央行仅采取逆回购，而不是降准降息向市场投放流动性，其实是释放人民币企稳反弹信号。”多位国内投资机构外汇交易员认为。

试探人民币汇率波动区间底线

多位外汇交易员表示，国际投机资本压低人民币汇率的行动，在上周人民币兑美元汇率一度逼进6.6附近就开始了。

“上周五突然涌现大额购汇盘，令人民币兑美元汇率一下跌到6.65以上，表明国际投机资本不愿看到人民币汇率重回6.6下方。”上述香港银行外汇交易员表示，国际投机资本的止损线普遍在6.6附近。

他进一步透露，目前国际投机资本沽空人民币的主要方式，是通过在海外市场大量借入日元、欧元扩大资金杠杆，再兑换成人民币，到离岸市场抛售压低人民币汇率。由于国际投机资本的持仓成本对应的人民币汇率在6.6附近，因此他们不希望人民币汇率涨破6.6整数关口。

由于近期人民币在6.6-6.7附近双向波动，也给国际投机资本带来不小的资金压力，每周他们都要为杠杆融资支付不菲的手续费，若人民币迟迟没有出现大幅贬值，其沽空收益就无法覆盖融资成本。

在上述外汇交易员看来，国际投机资本的动作在于试探央行管理人民币汇率底线，随着人民币再度逼近6.7，若央行采取干预措施，他们一面顺势获利了结，一面也能消耗央行外汇储备，为未来再度沽空人民币做准备；若央行没有采取相应措施，他们则大幅压低人民币汇率获利。

但多位外汇交易员认为，央行不大可能让人民币再度跌破6.7，市场普遍预期人民币汇率将在G20峰会期间与人民币加入SDR前企稳反弹，一旦人民币跌破6.7，市场情绪可能出现大幅逆转，导致人民币贬值压力骤增，不利于人民币被全球投资机构纳入储备货币。