畜牧行业投资报告:酸奶市场需求旺盛 潜力巨大
酸奶市场:需求旺盛,潜力巨大,2020年市场规模将达1900亿。酸奶产品(包括发酵乳酸奶及乳酸菌饮料)具有促进乳糖吸收、改善肠胃功能、顺应潮流、风味醇厚等优势,对不同年龄、不同收入水平均有较强吸引力。消费升级和城镇化、健康消费趋势、网购的崛起等都将继续帮助酸奶市场快速成长。2015年,中国酸奶市场规模已超过800亿,占液体乳市场3成,预计16年有望突破1000亿,2020年达到1900亿,在液态乳中占比升至50%左右。
细分行业:低温酸奶受冷链制约,常温酸奶爆炸式增长。中国的低温酸奶产品受冷链建设拖累,2015年低温酸奶增速10.2%,远低于常温酸奶(91.1%)。常温酸奶近年来则呈爆炸式增长,于2015年超过130亿,预计2016年达到200亿,2017年超过250亿。除常规的产品创新外,常温酸奶在大瓶化、大健康、加果粒等方面还有很大发展空间。另外从美国经验看,低脂高蛋白浓度的纯正希腊酸奶,值得国内企业关注。
竞争格局:低温竞争激烈,常温格局清晰,光明开辟蓝海,伊利后来居上。2015年整体酸奶市场中,蒙牛占26%,伊利19%,光明下跌至13%。1)低温市场竞争激烈,蒙牛通过并购增加市占率和产品线布局。光明华东优势市场正遭受海外品牌威胁。伊利全国织网计划为市场扩张铺平了道路。海外和地方性品牌(天润等)依托差异化卖点在区域获得优势。2)常温市场光明开辟蓝海,伊利则后来居上。从定位、创新、营销、渠道四个方面看,伊利优势明显,安慕希在2016年将超越莫斯利安,营收达到70-80亿问题不大。
投资建议:伊利紧抓酸奶市场机会,战略优势,重申强烈推荐。过去几年我们在报告中一再强调伊利的战略竞争力持续加强,在产品、渠道、品牌、体制、团队这五个核心要素上,伊利优势显着,有望享受行业成长和份额成长。常温酸奶短期内仍会作为最大增长热点,安慕希作为常温酸奶中最具潜力的产品,对伊利利润形成极大支撑。预计伊利16-17年EPS分别为0.92和1.12元,维持目标价23元,对应16年25倍PE,重申强烈推荐评级。