8月18日,我们与东阳光药(1558.HK,未评级)的投资者关系总监/主席助理,王玥举办了16年中期业绩后非交易路演。投资者主要关注:(1)仿制特敏福药品可威的销售及发展前景;(2)研发进展-自研一种用于治疗丙型肝炎的药品磷酸依米他韦(YimitasvirPhosphate);(3)公司的未来策略。由于可威在新省份的覆盖度提高,加上采用率较旧有抗病毒药物高,我们预期东阳光药16财年全年销售将至少同比增长30%-50%,16上半年同比增长已达到70%。主要风险:销售依赖单一产品,而且该产品承受许可证续期风险,以及研发步伐放缓。

母企从事中国医药行业。

东阳光药大部分股权(约49.9%)目前由母企持有,而母企大部分股权由集团创办人张先生及其妻子以及毛杰先生持有。90年代末期,张先生成立研究所从事制药、新能源及其他原料的研究工作。母企旗下其他医药项目包括生产冬虫夏草(一种中医沿用多个世纪的医药保健品,尤其受藏族人采用)。由Panda等人撰写刊发于《J.AyurvedaIntegrMed》的研究报告指出,某些冬虫夏草品种的样品呈现出多种生物活性,包括对肾和肝功能有显着影响,以及有助抗肿瘤。2015年,虽然这方面业务并无纳入上市公司业务中,但东阳光药集团的冬虫夏草产量已达到5吨,2016年可能达到6吨。其中一种样品PM2.5颗粒已有效阻止癌细胞在体内扩散。

可威快速增长,成为长期驱动力。

16上半年,可威销售同比大增70%至人民币4.61亿,占总销售的83%。我们预测可威的2016全年销售将超过人民币6亿,高于15财年的人民币4.54亿。我们认为销售驱动力之一是仿制特敏福将取代中国抗流感市场一般采用的药品金刚胺(Amantadine,市占率为89%)。某些类型的流感,例如禽流感(H5N1)和猪流感(H1N1),已验出对金刚胺具有耐药性。现时,罗氏(Roche)向两家药厂授予专利权限生产仿制特敏福,分别是上海医药(2607.HK,未评级)旗下一家公司以及东阳光药。上海医药旗下公司依靠其他供货商供应生产仿制特敏福所需原料(例如:莽草酸,shikimicacid),其可从八角(Illiciumverum)中提取。至于东阳光药自家包办所有生产工序。东阳光药自2006年开始已获授权在中国生产仿制特敏福,我们相信,罗氏将与东阳光药维持特许合作伙伴的关系,直至罗氏的专利权于2024年到期为止。值得注意的是,东阳光药生产仿制特敏福的权限需于2017年12月底前重续。

预期可威超过40%的销售将来自广东省,该省份的同比销售增长预测达到27%-28%。现时,公司制造的颗粒装可威是中国的独家药物,内含的活性药物成份(即是仿制特敏福-磷酸奥斯他韦(oseltamivirphosphate))较胶囊装多出接近一倍。16上半年,颗粒装的毛利率为78.1%,高于胶囊装的69.8%。我们预期向主要分销商提供的每剂平均售价分别是颗粒装人民币140元及胶囊装人民币50元。