国改员工持股试点意见发布,为混改提供了明确的指导意见

总的原则包括依法合规、公开透明;增量引入、利益绑定;以岗定股、动态调整;严控范围、强化监督。从总的原则来看,国家对于国有资产流失仍较为忌惮,后续混改的节奏应该是逐批试点、循序渐进的过程。同时,国有控股地位不会有松动,员工持股主要采取增资扩股和出资新设的方式,不允许无偿赠予获提供垫资等融资手段。总体而言,若能成功实施员工持股计划,国有企业将可绑定管理层和核心骨干员工的利益,企业经营的动力将有明显提升,这对于拥有明显规模、资源品牌优势的国企而言,将填补上激励机制的短板,公司经营有望焕然一新。

试点企业主业须为竞争性行业,股权结构合理、治理结构健全、营业收入和利润90%来自集团外部市场。从具体要求来看,医药行业完全符合竞争性行业和营业收入和利润90%来自集团外部市场的要求,上市公司基本也符合股权结构合理、治理结构健全的要求。中央企业二级以上企业(含)以及各省、自治区、直辖市及计划单列市和新疆生产建设兵团所属一级企业暂不开展员工持股试点。经统计,A股中医药行业央企上市公司10家(国药系4、华润系3、通用系1,团系1,中化系1),地方国企33家和校办企业5家,相关标的均符合混改要求,但开展员工持股计划试点的进度各不相同。

从实施节奏来看,首批试点原则上2016年内启动,成熟一户开展一户;数量上看从中央企业、地方国有企业中选择少量企业开展试点。因此近期内符合要求的国企不会太多,已国药控股快速公告来看,医药央企中第一批应为国药控股及旗下的国药一致和国药股份,而现代制药和天坛生物暂未纳入试点。而央企中的华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、中国医药、嘉事堂;地方国企中白云山、千金药业、片仔癀、上海医药、同仁堂、启迪古汉等均有开展员工持股计划的可能。

投资建议:优先选择确切预期国药系-国药一致和国药股份,次选估值合理潜力大或是品牌优势突出的国企-千金药业、嘉事堂、启迪古汉、浙江震元、华润三九、东阿阿胶、同仁堂。

由于本次混改员工持股计划的数量和进度要求是少量试点和逐步开展,所以整体进程上有快有慢,因此确定性高的国药系混改应成为投资的首选,重点推荐国药一致、国药股份。对于进度不确定但仍可预期的其他国有医药股,建议选择估值合理、市值偏小、具备业绩爆发潜力的标的,推荐千金药业、嘉事堂、启迪古汉、浙江震元,另外品牌优势突出业绩增速偏慢的标的也值得关注,因为员工积极性的改善可将品牌优势快速放大,推荐华润三九、东阿阿胶、同仁堂。

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