行业指数跌幅居前,市场对环保股热情减退

年初至今中信电力及公用事业指数下跌20.4%,跑输大盘4.5个百分点,在所有与行业中处于倒数。其中,发电及电网指数下跌19.2%,环保及公用事业指数下跌22.1%。若不考虑发电及电网公司,上半年环保及公用事业指数走势处于所有行业中倒数第七,仅跑赢传媒、计算机、餐饮旅游、交通运输、商贸零售及房地产板块。传统环保公司以工程订单为收入主要来源,普遍资产偏重,且过于倚赖政府投资,是市场对环保股的热情逐渐减退主要原因。此外,行业政策导向性较强,5月出台“土十条”从带动行业投资角度来看不达预期,因此并未带动较为明显的行情。

部分高景气度子行业、优质个股已处于低估值区间

截至目前,行业对应平均估值为16年36倍、17年26倍。部分具备较高景气度的子行业中优质个股已经处于较低估值水平。以环境监测为例,我们认为监测板块作为环保各子行业中技术制高点,以及其较为轻资产的属性,对应16、17年平均34、22倍估值已经处于较低区间。龙头个股已经具备较强的投资安全边际。

关于环境监测:大环境监测订单有望落地,运营收益增长可期

我们认为,去年7月出台的《生态环境监测网络建设方案》将成为未来几年行业增长的重要依据。《方案》要求到2020年全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络。

监测点位方面,方案要求建设涵盖大气、水、土壤、噪声、辐射等要素的监测网络,在大环境监测方面仍有较大提升空间;要求重点监控排污单位要建设稳定运行的污染物排放在线监测系统,未来在污染源方面监测点位覆盖密度有望持续提升。目前2016年第一批中央环境保护督察工作全面启动,我们认为督察工作完成后有望迎来监测行业订单落地。

监测数据方面,方案提出建立生态环境监测数据集成共享机制,构建生态环境监测大数据平台,统一发布生态环境监测信息。环境监测数据统一发布,集成共享,将会对数据收集方的统一性有所要求,环境监测企业作为独立第三方机构,有望成为后续生态数据集成方,为该类企业提供新的市场增量。近期中央深改组提出开展省以下环保机构监测监察执法垂直管理试点,我们认为监管权上收进一步提升了监测数据、监测点位运营维护独立性的迫切程度,从大环境的监测,到污染源监测点位维护交由独立第三方机构是大势所趋。

关于PPP:项目落地加速迹象明显

项目落地情况:2016年上半年,PPP示范项目落地率从1月末的32.7%提升至6月末的48.4%,速度明显加快。但从入库全部项目情况来看,1月末落地率为20%,6月末达到23.8%,增速低于示范项目落地情况。而环保项目落地情况高于整体平均,达到60%。

盈利模式:供水、污水处理及垃圾焚烧类PPP项目具备较为成熟的盈利模式,而相比之下单个项目投资金额偏大的海绵城市、流域治理等PPP项目由于在运营期没有明确的现金流入来源,落地速度偏慢。其中海绵城市项目已经在建的基本将项目分为两部分,一部分为中央财政专项投资,包括低影响开发及改造、生态修复、管网工程和易涝地区达标工程;另一部分为项目公司投资,包括建设、运营污水处理厂等。

关于土壤修复:土十条带动订单快速增长

虽然“土十条”对于行业整体投资规划不达预期,但我们认为其发布以及预期出台的土壤污染防治法仍为行业带来可观的订单增长。板块16、17年平均估值仍高达55、38倍,但我们认为龙头公司订单增长将在短期内消化行业高估值。

关于危废:仍处建设高峰,应予适当估值溢价

我国危废产能严重不足:按照专家说法,危废产量近亿吨,而产能合计仅4900万吨左右,产能严重不足,未来几年仍是危废建设高峰。由于新建项目资质审批趋于严格,并购成为上市公司拓展危废产能主要手段。因此优质项目竞争者较多,收购估值可能会持续上行。当前手握充足项目资源的公司获得先发优势,有望保持较好增速。相比传统固废领域,行业应有适当估值溢价。

看好环境监测、土壤修复及危废板块

聚光科技:公司对应16、17年估值仅28、20倍,估值处于历史低点。公司作为环境监测龙头,将受益《生态环境监测网络建设方案》,后续订单高增长可期,维持重点推荐。

盈峰环境:公司以环境监测为切入点进入环保领域,以打造环境综合服务商为长期发展战略,我们看好新的管理层入主对于公司管理及运营效率的持续提升。当前公司正处于布局阶段,后续业绩将有持续较高增长,应给予公司适当估值溢价。

高能环境:环境修复版块已经成为公司最核心的业务板块。“土十条”出台后,我们认为公司修复领域订单今年将有较大幅度增长,此外公司PPP项目多为工业园区项目,后续持续运营有保障,公司有望受益整体PPP项目落地加速,在该领域有超预期的业绩体现。

东江环保:公司对应16、17年估值36、26倍。国资入主后,我们认为公司在珠三角地区龙头地位将进一步稳固,且有望获得更多危废相关资源,未来几年业绩持续高增长可期。

洪城水业:公司完成对南昌燃气、南昌公用新能源和南昌二次供水的吸收合并,成功将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内,扩张了公用事业领域版图。未来有望受益国企改革及PPP项目的推进,目前估值较低,16、17年PE仅为22、16倍。