受供给侧改革超预期推进的影响，国内原煤产量大幅下降，动力煤现货成交价格屡创年内新高，动力煤期货也在5月止跌企稳后一路上行，截至7月底，1609合约价格突破450元/吨，1701合约逼近500元/吨。

从2015年12月中央经济工作会议提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务以来，有关煤炭和钢铁行业化解过剩产能的供给侧改革政策不断推出，凸显了中央政府改革的决心。其中，2016年3月31日，由国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布的《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》要求，从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，有效推动了国内煤矿减量化生产。

276个工作日制度是指各煤炭企业直接将现有合规产能乘以0.84（276天除以原规定工作日330天）后取整，作为新的合规生产能力。山西、内蒙古、陕西等11个省区都按照这一制度重新核定了煤炭产能，合计合法产能由原来的22.9亿吨降至19.3亿吨，减少了3.6亿吨。14家央企的煤炭产能也由8.45亿吨降至7.10亿吨，减少了1.35亿吨。

截至2015年年底，我国煤矿总规模为57亿吨，其中正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨，由此估算，如果276个工作日制度可以得到长期有效的贯彻实施，那么“用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右”的改革目标将变得触手可及。

目前，山西、内蒙古和陕西三大煤炭主产区都严格执行276个工作日制度，并通过煤管票、视频监控皮带产量和联网监控下井矿工人数等手段进行监管。安监总局和国家工信部也先后开展专项行动，监督煤矿的生产工作。尽管市场曾担忧煤价上涨会刺激一些煤矿复产，但是从中央到地方，相关部门分多路督查，坚决防止边减边增，使得煤炭主产区减量化生产落实得比较到位。

数据显示，煤炭行业的减产成果比钢铁行业更为突出。2016年上半年全国规模以上煤炭企业原煤产量16.3亿吨，同比减少1.75亿吨，降幅达到9.7%。而2016年上半年，我国粗钢产量同比仅下降1.1%。

从月度产量变化看，自276个工作日制度实施以来，全国原煤产量当月同比降幅明显变大，而且4、5、6月同比降幅分别为11%、15.5%和16.6%，降幅逐步扩大。

上游减产使得动力煤全产业链加速去库存化，对于港口和下游电厂来说，过去两年他们一直积极降库存，如今供给骤然收紧令其面临库存偏低的风险。

动力煤进口量增长有限

海关总署公布的数据显示，6月我国煤炭进口量2175万吨，同比增加515万吨，增长31%，环比增加272万吨，增长14.3%。分煤种来看，动力煤进口量587万吨，同比增长11%；炼焦煤进口量581万吨，同比增长18%。

2016年上半年，中国累计进口煤炭10803万吨，同比增加819万吨，增长8.2%。其中，炼焦煤与褐煤的增幅最大，而动力煤的降幅最大。2016年上半年，中国累计进口动力煤3132.85万吨，同比减少416万吨，下降11.7%。

受内贸煤供给收紧、北方港口货源紧张的影响，6月华南地区进口煤需求有所回升，但海外矿商跟风涨价和人民币贬值已经导致动力煤内外价差倒挂，进口商的积极性整体不高。

以进口+产量作为煤炭总供给，煤炭进口量占总供给的比例从去年上半年的5.29%上升到了今年上半年的6.22%，但仍低于2014年上半年8%的水平。从2014年年底的煤炭行业脱困联席会议开始，国家发改委就建议主要发电企业减少进口动力煤，财政部甚至调整了动力煤进口关税。随后，进口煤在我国煤炭总供给中的占比不断下滑。考虑到进口煤价格优势不复存在，且中国政府着力进行供给侧改革，预计今年下半年动力煤进口量不会持续快速增长，进口煤在总供给中的占比难以大幅提升。

动力煤短期需求激增

今年，我国气象灾害频发，暴雨与高温天气交替出现。4—6月，我国南方地区持续强降雨，主要河流水电站的来水都较为充沛。其中，6月26日，三峡电站迎来今年入汛以来首场超过机组满发流量的洪峰，出库流量一度达到31300立方米/秒，当天三峡电站34台机组（含32台70万千瓦和2台5万千瓦水电机组）今年首次全开并网发电，这样满负荷发电的状况基本持续到7月底。

7月，高温天气开始大范围肆虐，不仅华南地区转向晴热少雨，华北地区也出现35℃以上的高温天气。国家发改委数据显示，7月22、23日全国日发电量连续两天创历史新高，25日再创新高，达到191.51亿千瓦时，比去年最大值（178.87亿千瓦时，出现在7月29日）高出12.64亿千瓦时，同比增长7.1%。

虽然今年上游降水充沛，但是目前主要水电站已经满负荷发电，新增用电需求将主要通过火电来补充。因此，火电企业耗煤量在短时间内迅速攀升。截至7月29日，沿海地区主要电力集团合计日均耗煤量升至76.4吨，电煤库存为1127.9万吨，处于近年来同期偏低水平，存煤可用天数不足15天，接近2014年年初冬季消费高峰期的最低点纪录。

下游需求的激增致使北方港口煤炭库存紧张的态势进一步升级。截至7月29日，秦皇岛港煤炭库存降至280万吨，去年同期接近700万吨，锚地船舶数量为56艘，去年同期约30艘；黄骅港煤炭库存降至141万吨，去年同期约200万吨，锚地船舶数量高达109艘，去年同期不足10艘。

不过，需求激增只是短期现象，不代表国内动力煤需求具备长期增长的条件。今年上半年煤价的回升主要依靠供给下降的驱动，并非需求增长所致。

据中国煤炭工业协会测算，今年上半年全国煤炭消费量18.1亿吨，同比减少8800万吨，下降4.6%。其中，电力行业耗煤8.8亿吨，下降5.8%；钢铁行业耗煤3.1亿吨，下降4.6%；建材行业耗煤2.4亿吨，增长0.4%；化工行业耗煤1.3亿吨，增长6%；其他行业耗煤2.5亿吨，下降9.9%。

今年上半年，全社会用电量同比增长2.7%，增速同比提高1.4个百分点，用电形势比上年略有好转。一是实体经济和服务业经济运行总体平稳；二是1—2月全国大部分地区气温偏低，6月华东、华中、南方大部分省份气温偏高，对居民生活及第三产业用电有较强拉动作用；三是闰年因素（2月多一天），拉高上半年用电增速约0.55个百分点。

综合考虑宏观经济形势、工商业用电价格下调、电力用户直接交易降低用户生产成本、电能替代等因素，预计2016年电力消费情况总体好于2015年，下半年全社会用电量增长水平与上半年基本相当，2016年全年全社会用电量同比将增长2.5%左右，处于近年来偏低水平。

多空对垒1609合约

6月下旬，受276个工作日制度超预期执行和投机资金持续流入的影响，动力煤期货1609合约领先于现货，率先上涨至430元/吨以上。之后，伴随着持仓量的持续下降，1609合约回调至405元/吨左右，低于同期现货价。不过，动力煤现货价格很快开始飙升，1609合约也再度增仓上涨。截至7月29日，1609合约收盘价报收于446.4元/吨，较北方港口5500大卡动力煤现货价偏高16.4元/吨。

在动力煤期货近期的上涨过程中，多空主力的分歧继续加大。在上周四大涨的当天，主力空头银河期货和中信期货席位逆势增持了空单，而在冲高回落、剧烈振荡的周五，主力多头长江期货和美尔雅期货席位大举增仓，稳住了涨势。截至7月29日，1609合约前5名主力席位合计持买单量较上周五增加3995手至52769手，合计持卖单量较上周五增加2912手至67409手。

对于动力煤1609合约来说，四大矿大幅涨价的预期已经被市场充分消化，不确定的交割货源和高温天气结束后电煤消费可能下降的预期，将成为潜在利空因素。建议投资者逢高兑现1609合约多单盈利。

综合来看，今年上半年，煤炭产量降幅超过消费降幅，致使全社会煤炭库存下降。在供给侧改革继续超预期推进的情况下，煤炭市场基本面逐渐向供求紧平衡状态转变，这将在中长期内支撑动力煤价格保持坚挺。但短期内市场上涨过快，追涨存在风险。