金元证券：不具备再次股灾式下跌可能 8月值得期待

金元证券今日发布策略观点认为，近期，深港通开通预期不断升温，恒生指数最近1个月涨幅达到10.83%，且在7月27日创出今年以来新高。而A股市场中，上周深港通概念股连续成为市场热点。市场人士普遍认为，随着深港通开通预期增强，港股将迎来更好的投资机会。

回归沪深市场，本次下跌具有放量、急速性质，从当前点位来看，沪深指数目前并不具备再次股灾式下跌的可能，而由幅度来看，市场存在一步到位的可能。

而上周五，沪深市场再度调整，但量能出现大幅萎缩，量能的极度缩减表明在当前点位，市场抛盘已明显降低。沪指支撑上移至2970一线，下跌空间极其有限。创业板指跌至前期整理平台，亦难于大幅下挫。

上周五市场大幅缩量，股指短期下跌动能已充分释放。沪指下轨2970一线有较强支撑，创业板已跌回启动之前，8月的市场依旧值得期待。

开源证券：投机资金离场观望 关注深港通主题

开源证券今日发布策略观点认为，上周股市调整的直接触发因素是银监会理财监管新规，可见本次监管加强意志来自更高层。有分析指出这标志着中国金融大监管拉开序幕。监管加强将会影响股票投资者的风险偏好和资金来源，受到特停等制度的限制，追主题、追涨停等交易方式赚钱效应将大幅下降，而过去几年的行情培育了大批善于炒作投机者。这部分资金将会离场观望。

尚未正式发布的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》已经掀起了舆论轩然大波。目前来看，新规如果落实，对于权益类投资究竟会产生多大影响，仍有分歧。目前并未直接限制权益类资产占理财比重，对股市直接冲击有限，但对预期影响较大。

行业配置方面，我们建议以“深港通”主题的思路配置“金融+消费”板块，具体如“券商、保险、医药、食品饮料、家电”等;主题方面，推荐G20主题、供给侧改革、国企改革、量子通信、上海、深圳本地股等。

山西证券：3000点转为压力位 等待情绪面修复

山西证券今日发布策略观点认为，在短期本就偏于弱势的市场格局下，监管层过于密集、强硬的表态和动作严重打击了投资者对于未来增量资金的预期，而这恰恰是决定当前市场走向的痛点所在。

大盘失守3000关口，支撑位转为压力位，估值中枢小步下移后料将继续展开区间震荡，但向下走阻力更小些;创业板相较更显弱势，大阴线吃掉了一个月的涨幅，破坏了短期上行趋势，，周五再度破位下行失去趋势线下轨的支撑，后市仍不容乐观。题材股尚未止跌，短期仍需规避;资金转向食品饮料、家电等价值蓝筹“抱团取暖”，但目前看尚未形成合力来扭转大盘走向，持续性有待观察。维持偏谨慎观点，短期看淡向上空间，警示波动加剧风险，建议控制仓位，维持价值蓝筹、白马股的底仓配置，关注优质成长被“”错杀“”后的低吸机会，等待情绪面修复、以及市场重回稳态。

中泰证券策略周报：继续防御为主 小机会或在8月份中下旬

本周核心观点：市场监管政策收严，极大的破坏了3/4月份以来的市场风险偏好的回升趋势，其次，降低了存量资金博弈的存量资金的数量，市场估值中枢短期将下移。本周继续防御为主，小机会或在8月份中下旬。

经济结构转型期市场投资四句话：

低估值蓝筹类债券，跟着货币政策走(四季度降息概率大，择机配置券商、保险);

有色钢铁煤炭类主题，跟着调控政策走;

成长重行业，跟着科技突破走(科技创新在实业突破行业);

自下而上挖小票，跟着增持走(高管增持与员工持股);

我们一直强调，没有趋势行情的时候，上市公司做股价的动力是市场风险偏好快速回升的主要驱动力。事后来看，监管政策收严的程度比7月份我们预期力度更强。监管政策包括上市公司并购重组政策、银行理财产品投向以及资管产品的杠杆比例等等，而这恰恰是市场本轮风险偏好回升的主要驱动因素。其次是我们认为从8月份经济增长本身的动能在减弱。但与此同时，货币政策与财政政策支出却出现收紧的迹象，市场投资者已经弱化了经济增长，而经济增长下滑风险很大。

本周中央政治局会议指出，要全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务，要采取正确方略和有效办法推进五大重点任务，去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革，去库存和补短板的指向要同有序引导城镇化进程和农民工市民化有机结合起来，降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负，叠加本周银行理财监管新规征求意见稿下发，政策面的利空将对股市产生一定负面冲击，此外，日本央行7月议息会议新政策宽松程度不及市场预期，导致海外风险偏好回落，短期内建议仍以规避风险为主。行业配置上，建议以防御性板块为主，逢低建仓高速、航空、银行、保险、证券等类债券低估值蓝筹。主题配置上，建议关注国企改革等相关概念股。

周度策略思考：对降息逻辑观点的完善补充，降息或将是防范经济大幅回落的同时，促进资金“脱虚向实”的无奈之举

上周我们提出4季度大概率降息，建议逢低配置蓝筹。主要逻辑有三点：一是房地产销售同比回落指向经济终端需求仍疲弱;二是6月新增社融3个月移动平均增速降至-25%，而社会融资增速的负增长意味着未来1-2个月，固定资产投资增速或将大幅下跌;三是经过我们测算，在考虑财政预算赤字目标的情况下，如果要保持上半年的财政收支增速，则下半年存在1.7万亿的赤字缺口，这要求年底财政赤字率达到5.4%。

客户对降息的疑问与我们的解释：一方面大家对我们的论据存在质疑，诸如社融增速没有考虑债务置换的影响、财政预算外还有其他一些手段能够利用等;另一方面很多人认为降息与稳定人民币汇率、抑制资产泡沫等政策矛盾，不认同年内降息的观点。对前者，我们进行了重新计算梳理，对后者，我们认为这其实并不矛盾，一方面，在下半年财政空间有限经济存在失速风险的背景下，降息或将在稳定经济增长的同时，有助于促进PPP项目的落地，结合行政调控手段将促进资金的“脱虚向实”;另一方面，在上半年央行的屡次主动贬值之后，人民币真实贬值压力或已部分提前释放，同时由于中国经济体的相对封闭，降息对人民币产生的负面压力将显著弱于对经济增长产生的正面影响。

我们重申我们的观点：4季度降息仍是大概率，8、9月仍是结构性行情，真正的吃饭行情或在4季度。

债务置换对社融数据有扭曲，但考虑债务置换影响后，社融3月移动平均增速下降幅度更大。我们上周提到2016年2季度新增社会融资规模只有不到3.1万亿，为近年来最低，新增社融3个月移动平均增速降至-25%，社融移动平均增速的快速下行意味着未来1-2个月房地产投资、制造业投资同比增速或将大幅下跌。因为没有考虑债务置换对社融的影响，很多人对我们的这一论据提出质疑。现解答如下：地方政府债务置换采取定向置换或公开发行两种方式，其中定向置换会直接消减银行贷款规模，公开发行主要用于置换成本较高的地方政府债务，这部分债务较大比例的来自同业贷款。置换债的大量发行的确会对社融存量和新增社融数据产生扭曲，我们在测算实际社会融资时应当加回由于债务置换而减少的部分。

对此，我们采用两种方法进行测算：一是将每月新增置换债加回社融存量后重新计算月度新增社融规模;二是将所有地方和中央政府债券(置换及新增)加入社融存量后进行测算。但是，我们采用两种方法调整后重新计算发现，新增社融移动平均增速分别为-30.1%和-25.6%，均比未经调整的社融降幅更大。

上半年新增地方债发行提速，下半年仅余1000亿空间。截止到7月底，地方政府债发行规模为3.9万亿，已经超过去年全年3.8万亿的发行量，其中新增地方政府债为1.08万亿，而根据今年全国人大审批通过的赤字规模，2016年全年地方新增债券规模(包括一般债和专项债)为1.18万亿元，也就是意味着除了发行置换债以外，下半年新增地方债券发行规模仅有约1000亿元的空间。

我们认为造成上半年提前透支地方债的原因主要有两个方面，一是由于实施财税体制改革，大规模的营改增使得地方财政收支压力较大，短期内需要用地方政府发债的方式去弥补减税空间;二是作为稳增长的重要手段，地方债的提速发行反映了地方政府上半年通过积极财政政策来扭转经济下滑的力度，这一点也可以从基建投资增速中窥见。但是，上半年的提前透支也意味着下半年通过发行地方债来稳增长的空间已经没有了。除了预算内财政工具，政府还可以通过预算外措施影响经济运行，其中最重要和最频繁使用到的是对交通运输和水利等领域的基建投资，而预算外投资中的一个重要的外部资金供应者则是政策性银行，但是由于贷款通常集中在前半年发放，下半年政策性银行对经济的支持力度将减弱。而目前地方政府的举债机制中除了传统的一般政府债和专项政府债之外，还有两种外部融资途径：城投债和PPP。

中金公司策略周报：弱势调整仍将延续

上证综指日线高点后30分钟级别走5段，日线级别下跌不能确认的情况出现过7次：有5次最终形成了日线级别下跌，另外2次分别对应2009和2014年牛市行情起点。我们认为上证综指形成日线级别下跌的概率高，即使出现30分钟级别反弹，也不应过于乐观。

一周回顾：先扬后抑。上周前两个交易日市场有所反弹，但周三受银行理财产品监管传闻影响指数快速跳水，上证指数再度回到3000点下方。从行业和主题来看，市场关注中国能建以及上海、江苏等地方国企改革进展，相关公司表现强势;弱市调整环境下低估值、业绩稳健、或有一定股息收益的行业，如食品饮料、龙头医药、汽车、电力、银行等也有相对表现，而计算机、传媒、电子、有色及军工等则明显调整。

市场展望：高股息与大消费策略应对低利率、弱需求。我们中期策略中强调的《脱“虚”向“实”》(6月23日)的特征在进一步演绎，在不同市场之间，资金在流向那些估值更实、盈利更实的市场，不同板块之间，资金在脱离“估值虚、盈利虚”的板块，向“估值更实、盈利更实”的板块集中。上周政治局会议定调下半年经济，强调“抑制资产泡沫”及银行理财产品的监管传闻造成市场心态再次趋于谨慎。虽然有媒体报道银监会澄清理财业务监管尚处于内部论证阶段，市场心态也并未好转。我们预计，虽然市场中期前景难言乐观，但暂时低利率、弱需求的基调仍将持续。在这种背景之下，市场可能整体呈现出震荡缩量、结构分化的特征，高股息和稳守大消费的策略可能并不是“暂时苟且”，而是一个应该持续坚持的策略，特别是对相对收益的投资者来说。从全球范围的表现来看，目前在不同地区股市之间，是那些质量相对较高或前几年表现相对差、配臵低的市场在跑赢(如美国和新兴市场)。从单一股市内部来看，是那些相对稳健或者前两年跑输的板块在跑赢(如电信、公用事业，或者能源、原材料等)。在A股，估值不高、有相对稳定增长，或者有高股息的行业或者个股在跑赢，主要是大消费及高股息板块和个股。与全球主要市场相比，中国财政政策和改革空间依然广阔，因此除了上述全球类似特点之外，中国市场的板块表现也相应呈现本地特征。与财政政策积极作用及改革推进预期相关的领域，也呈现阶段性的机会，如新能源与环保、供给侧与国企改革等相关的领域。

行业及个股建议：高股息与稳守大消费策略，关注供给侧及国企改革。1)稳守大消费：低利率、弱需求的环境可能有较强的持续性，因此要做好较长时间稳守大消费的思想准备，持有估值不高、有稳定增长的食品饮料、龙头医药、家电、汽车等大消费板块。2)高股息策略：去年四季度以来我们持续提示低利率、弱需求背景下的高股息策略，部分股票与大消费策略重叠，近期开始取得明显成效(图表1).3)关注财政政策与改革推进预期相关的板块：环保板块已经滞涨一年，供给侧与国企改革领域近期动作频频。

业绩监测：352家公司已经披露中报或业绩快报，市值占比12%。已披露公司上半年业绩同比增速-25%。分行业来看，农业、计算机、家电等行业上半年业绩增速较高;上游的石油石化、煤炭、钢铁以及受资本市场波动影响较大的证券、保险业绩增速为负。

近期关注点：1)国企改革、供给侧改革进展：重点关注央企合并重组、国有资产投资运营公司建设以及上海、江苏等地方国企改革进展;2)养老金入市进展;3)日本经济刺激计划进展以及英国央行议息会议;4)中报业绩;5)周一公布PMI数据。

长江证券策略周报：大跌后的修复尚需时日

本周大盘在冲击前高点未果后于周三出现大幅回调，创业板指当天更是大跌5.45%。上证指数周收盘2979.34点，周跌幅1.11%。创业板指报收2122.41点，周跌幅5.67%。上海市场周成交金额10655亿元，较前一交易周的9631亿元放大。周成交量的放大主要缘于周三股指大跌时市场成交量大幅增加。

证监会周末核发14家IPO批文，扩容显现加速迹象;楼继伟谈国企违约，指“财政可援助但不兜底”。这些对市场的投资信心产生了一定的负面影响。中共中央政治局周二召开会议，会议强调的“抑制资产泡沫”被市场解读为利空股票市场。此外，周三有媒体报道，“商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)”已下发至银行。该“办法”的主要内容是对银行理财业务进行分类管理，禁止发行分级产品，以及对银行理财业务进行限制性投资。周四晚间上述消息获得证实，银监会称，“办法”目前处于内部研究论证和征求意见阶段，下一步，银监会将根据反馈意见对“办法”做进一步修订完善，并按照相关程序进一步广泛征求意见，根据各方意见修改完善后适时发布。

在多重因素影响下，周三次新股率先大跌，进而引发题材股大面积下挫。当日沪深两市上涨个股不足300家，跌停个股近80只。上证指数跌58.17点，跌幅1.91%;创业板指更是爆跌5.45%，市场呈现价跌量增的恐慌杀跌格局。

近期市场活跃度显著下降，个股投机炒作热度降温。诸如游资借助题材拉升股价封板进而吸引投资者跟风等现象大幅减少。典型的，周五沪深两市涨停个股14只，除掉一字板个股，自然涨停的个股仅有4只。其主要原因是交易所监管力度加强。深交所7月26日再度发文指出，针对“虚拟现实”、“石墨烯”、“人工智能”、“PE+上市公司”、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，保持高度敏感，督促公司准确、完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时细化停牌冷却、内幕交易核查制度，果断遏制市场炒作。交易所监管力度加强一方面有利于市场中长期的健康发展，但也在较大程度上打击了短线游资的投机做多热情，这是近期市场萎靡不振的重要原因之一。在交易所加大监管力度的大背景下，题材股炒作降温的趋势将会维持较长时间，投资者应从次新股等题材股逐步退出。

与之对应的是，近期市场投资方向明显转向有业绩支撑的低估值个股。本周汽车、家电、食品饮料、日用化工等板块受到投资者追捧，长安汽车、上汽集团、伊利股份、美的集团、青岛海尔、双汇集团、晨鸣纸业、福耀玻璃、潍柴动力、国投电力等二线蓝筹股有良好表现。这些个股后市表现的持续性仍然是决定大盘运行态势的重要力量，继续跟踪关注。短线观察，周五上述个股大多冲高回落或者出现调整，显示出市场短线追涨意愿降低。此外，周三股指大跌后市场的修复工作尚需时日，大盘尚未确认止跌走稳，因此，尽管我们建议投资者近期应顺应市场趋势变化，更多地关注上市公司的估值、业绩，但对于二线蓝筹股短线也不建议投资者追涨，可考虑在其回调时适当低吸。

方正证券策略周报：小心驶得万年船

1、笔者上周提到要审慎观察，避免了盲目加仓带来的损失，却没躲过市场重心的突然下沉。本周主要指数均显著跌穿7月12日的低点，调整幅度超出预期，尤以中小创杀伤力为甚，究其原因主要是近期各种监管措施或传闻接踵而至，市场预期受到影响，同时市场主力又采取了虚晃一枪的手法撤出战场，使得人气受到较大打击。

2、本周主要指数悉数下跌，唯深成份B指逆势走高，周涨幅1.97%，与创业板-5.97%，中小板-4.06%成鲜明对比，消费蓝筹板块的个股也是深强沪弱板，这与市场对深港通的预期有关，也使得蓝筹指数跌幅较小。目前沪市中阴线后先阳后阴是一种疑似下跌中继的组合，下周主要提防沪市是否会去60日均线处与中小创实现会师。

3、本周三市场的大跌正式宣布6月24日以来的“喝汤”行情已经结束。在今年的复杂环境下，坚持按“高抛低吸”策略的原则操作便是赢家。行情平滑切换的可能性已大大降低。由于各个指数60日均线处于走平或缓慢回升的态势，若主板及中小创等主要指数均能在60日均线处企稳，本周的利空冲击便暂告一段落。大跌后监管部门的澄清动作及周末未见IPO批文对大盘企稳也是有益的。

4、目前技术面的压力目前主要来自中小创，笔者4月份曾提到，从季度K线看，中小创的阴阳组合很类似1992年的沪市月K线，是一种疑似下跌中继的K线组合，需要时间去化解，6月份的阳线曾带来了一线希望，而7月份的走弱则增加了不确定性，需继续审慎观察，小心驶得万年船。

5、按“高抛低吸”策略，当日线跌破30日均线时必须减仓，若尚未减仓，下周仍可利用反弹机会降低仓位，对持仓个股可以按“后进先出，汰弱留强”的原则有序撤出，“逢高卖”是始终要坚持的，即便是撤退也不必慌不择路，杀跌卖出。

6、模拟组合操作计划：本周锦龙股份(000712)、海得控制(002184)及四创电子(600990)触及7%的止损位卖出，调出后仓位已低于中性水平。下周逢高调出赣锋锂业(002460)。

国泰君安策略周报：暂离旋涡 拥抱业绩

不同的剧情，同样的套路。虽然市场上周如期出现调整，但调整的方式还是略超我们预期，市场又重复了“辛辛苦苦挣点钱，一夜回到解放前”的剧情。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索，那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力：一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分，乐观预期开始负向修正;二是存量博弈格局下，当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时，市场的不稳定性明显增加，而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整。

金融去杠杆短期难言结束。进入7月以来，金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧，到保监会、银监会政策陆续出台，再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”，我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束，未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言，监管风暴来临下，市场整体风险偏好将受到明显冲击，并引发部分投资者脆弱神经的过度反应;同时，之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。

暂离旋涡，勿轻言抄底。上周市场调整后，不少投资者尚抱有短期见底，或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看，旋涡之中，勿轻言见底。而在慢涨急跌中，抄底不易，抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看，监管趋严仍在持续，未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估。中期视角看，在“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力;同时，在货币宽松短期难以兑现的背景下，市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”能否取得实质突破，并带来盈利趋势的向上修复。

拥抱业绩周期，守候价值重估。我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电(受益：苏泊尔/新宝股份/老板电器)、食品饮料(受益：泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、航空(受益：南方航空/东方航空)。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路(受益：粤高速A、赣粤高速、宁沪高速)、电力(受益：长江电力)。主题层面，国改动作仍在加速，下半场正如火如荼，受益标的(中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份)，信息安全(四创电子/启明星辰/绿盟科技)，体育(人民网/分众传媒)，智慧城市(广电网络，同方股份).

东吴证券策略周报：两类板块值得关注

宏观分析：1)6月通胀高于预期。6月下旬以来，极端天气频发，小幅推高通胀，维持2%区间，货币政策依然保持稳健。2)上半年新增信贷总量创新高，预计下半年小幅回落，全年仍处高位。3)6月，房地产开发投资和销售增速都有所下滑，房价整体增速减缓，市场预期整体不乐观。下半年针对市场分化情况，政策面调控仍将以宽松为主基调，更加注重分类施策、因城施策，房价上涨过快的城市会出台地方性的政策进行定向调控，一线城市房价增速将继续放缓，二线城市房价将是下半年的调控重点，增速上或逐步回归平稳，三线城市去库存仍将持续，房价短期内难有大起色。4)1-6月，规模以上工业企业利润同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点。下半年国企改革深入推进，企业利润增速三季度增速降幅有望收窄，预计工业企业利润仍将保持在6.0%-6.5%的增速区间。5)二季度GDP同比增长6.7%，多项经济指标显示经济触底企稳，预计下半年经济增速小幅上行。

策略：存量资金博弈和监管趋严背景下，利润确定型白马股和国企改革受益板块值得关注。近期证监会、银监会陆续出台理财资金去杠杆、限制并购重组利益输送等高压政策，鼓励市场正清本源，回归业绩和价值投资。本月末资金流向已见端倪，部分资金抱团取暖涌入利润确定型白马蓝筹股，概念板块热度有所降低。下半年供给侧改革、国企改革和深港通将有实质性进展，市场亦将受益，投资者应坚定信心。行业配置上，我们建议以价值投资为核心，积极关注利润确定型白马蓝筹股以及绩优成长股，例如高端制造和消费类板块;同时建议关注上海、广东等地方国改相关投资机会，重点关注国企改革、资产注入概念中业绩占优的标的，并持续关注深港通的推进动态与相关受益板块。

中信建投策略周报：下半年大类资产配置的三个重要逻辑

我们在中期策略报告《顺风·逆流》中指出影响2016年大类资产配置最重要的三个变量“增长、美元与利率”。近期以公共事业，如长江电力为代表的低估值、高股息组合表现优异，正是“低增长、低利率”大类资产配置逻辑作用的结果。我们看到在“资产荒”的背景下，增长、商品价格、长端利率等宏观变量对市场风格的影响在增强，大类资产配置和FICC策略对权益市场的影响在深化。

弱需求下的价格修复逻辑。在7月29日，我们发布深度报告《弱需求下的价格修复—商品主升段的逻辑及节奏》。这篇报告回应了当下市场关心的热点问题，也契合了我们全年“一波三折”，下半年市场开启第二波主升的判断。“弱需求”非增长下行，而是经济企稳下的弱反弹，即我们一直强调下半年经济顺风将为市场提供助力。在即将公布的7月PMI中，美国经济超预期(经济意外指数回升)，PMI持续回升将带动全球PMI回升。6月以来新兴货币表现坚挺也将推动新兴国家PMI企稳。中国经济短周期在价格修复下已经有企稳的迹象，7月南华工业品指数较6月回升8%，我们追踪的高频中观指数依然维持正值，中国经济意外指数负值在在收窄，这表明价格回升带动名义利润率改善从而启动厂商补库的机制正在运转，我们预计中国PMI在7月进一步巩固后，8月有望企稳反弹，从而中国增长与全球经济形成共振，扭转低增长预期。从这个角度看，虽然“高股息”策略在接下来几周仍然有效，但并非下半年配置的主线，正如我们前述报告表明“有色，黑色、原油，黄金”是价格修复次第的配置主线。

增长企稳下的美元走弱，商品主升逻辑。2016年商品价格与新兴国家经济增长互相牵引。在去年底和年初大部分市场投资者对商品价格持悲观态度，直到1月底商品价格开始从底部回升，我们一系列报告如《中国经济即将触底》、《一波三折》很好的捕捉到了上述变化。我们看到在价格修复，利润改善的“货币幻觉”的作用下厂商有回补库存的需求，全球共振带来的增长企稳对美元而言是削弱力量，在历史上贸易加权美元走势与经济增长的负相关。自然地，美元震荡走弱将对商品价格形成支撑力量，从而与厂商补库形成正反馈，这一机制我们判断在8-10月达到最强，而后随着中上游涨价对下游需求形成抑制，以PPI为代表的价格修复开始停滞为终结。

商品主升下的长端利率震荡上行逻辑。近期国债长端利率出现显著的向下突破。10年期国债利率突破2.8%，30年期的长债也出现了不多见的下行。收益率下行逻辑已经从货币政策宽松预期过渡到增长低迷预判上，此外期限利差(10年期和2年期国债收益率)收窄也贡献了一定下行力量，这与全球利率市场有关(尤其是欧、日负利率政策)。正如4月中旬商品价格指数主升对债券价格的压制，我们预计在价格修复、增长企稳、商品主升的作用下，三季度中后期和四季度初，长债收益率将出现一定上行压力。