事件描述

产业在线披露6月份空调产销数据:当月产量961万台,下滑6.54%,销量1000万台,下滑5.24%;库存765万台,增长8.85%;上市公司层面,格力下滑16.43%,美的下滑20.83%,海尔下滑1.10%。

事件评论

内销跌幅收窄,出口延续复苏态势:当月空调内销出货依旧延续近一年来的同比下滑态势,但跌幅环比有明显收窄,我们判断这一方面在于同期基数在去库存背景下已有明显降低,另一方面则在于终端需求在天气等因素影响下逐步好转;后续考虑到销量基数及渠道去库存渐入尾声,内销增速环比有望持续改善,预计下半年行业出货增速将逐步转正;出口方面,海外需求复苏态势仍在延续,当月出口保持两位数增长,表现持续优于内销。

龙头去库存态度坚定,基本面拐点渐显:我们在年初发布的深度研究报告《黎明前的曙光已渐渐显现》中即已提出,目前行业所面临的渠道库存问由前期行业高速增速后的调整需求与相关上市公司逆周期压货间的矛盾所衍生;而考虑到相关上市公司此次去库存态度坚定,目前时点渠道库存较前期已有大幅下降,且基于草根调研数据,目前龙头终端安装卡同比均有增长也在一定程度上加速渠道库存去化,行业基本面拐点已逐步显现。

业绩依旧稳健,多元化拓展成长空间:虽然去库存背景下白电龙头营收增速走势短期承压,但考虑到产品结构优化及费用控制有望带动其盈利能力稳步提升,预计格力及美的业绩仍有望维持两位数以上增长;此外白电龙头积极推进多元化战略,美的收购德国库卡进展顺利,目前接受要约的库卡股权比例已达72.18%,格力则有望于下月披露收购珠海银隆详细信息;跨产业多元化布局有望再次打开龙头长期成长空间并带动估值中枢提升。

维持行业“看好”评级:随着去库存稳步推进,白电龙头基本面拐点已逐步显现且长期稳健增长预期明确,尽管近期板块价值蓝筹估值在多重因素影响下有所提升,但我们基于类债角度分析认为目前龙头估值仍有进一步上行空间,且近期基本面拐点及多元化布局也为其估值提升提供有效催化,而茅台估值上行则为家电蓝筹估值提升打开新空间;维持行业“看好”评级,持续推荐估值优势明显、高股息率及业绩增速稳健的三大白电龙头。