建新矿业：三项叠加，快速成长

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2016-07-22

核心观点：

高毛利伴行业回暖，低成本有产量增长

公司高品位铅锌硫铁矿(21.23%)造就高毛利45.6%，行业回暖(年初至今锌价涨幅54%)必将造成毛利再度提升。考虑到公司2015年扩产60%并逐步达产，集团还有矿业资产承诺在未来注入，我们认为公司未来即将进入成长快车道，买入评级。

毛利近五成，产量增六成

公司主要资产为多金属铅锌矿，即使在去年低迷的金属价格下平均毛利也有45.6%。产能产量方面，公司从2014年采选规模165万吨，2015年6月新建100万吨选厂投产(产能增长60%).2015年总产量180万吨。我们预计2016年—2018年公司采选规模将达到230万吨、250万吨、265万吨，金属量约为2016年：锌9.4万吨、铅1.0万吨，2017年：锌10.3万吨、铅1.1万吨，2018年：锌11.3万吨、铅1.2万吨。

锌价年初以来上涨54.3%，预计仍将上行

从全球看，国际大矿减产或关闭(嘉能可减产50万吨、世纪矿闭坑减少40万吨等)影响全球供给12%左右。暂时没有足够大体量的矿来弥补缺口。需求来看，锌消费好于预期。考虑到全球库存明显回落，我们认为锌价仍将继续上行。

集团资产待注入

建新矿业集团是以矿业为主、多元发展的一家公司。除了上市公司资产外，集团还拥有新洲矿业、中西矿业、山西金德成信矿业、乌拉特后旗欧布拉格铜矿有限责任公司等矿业资产。根据公司重组上市时的承诺，这些矿业资产有望逐步注入上市公司。

锌价每涨1000元净利润增长0.63亿元。买入评级

假设铅价不变，锌价每涨1000元公司净利增0.63亿元。2016年-2018年锌价稳步上升的情况下，预计公司EPS为0.36、0.52、0.60，PE 为27.48、19.29、16.57。再结合集团公司的多项矿业资产以及承诺注入带来的成长性，给予“买入”评级。

风险提示

全球经济变化及中国经济形势，对大宗商品价格的影响。

华泰证券：经纪之王，转型进行时

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-07-22

结论与建议：

华泰证券以经纪业务为特色，利用其大客户体量优势，正积极向财富管理角色转型。

证券行业波动大，目前向财富管理方向发展和拥抱互联网的需求强烈。公司2016年1Q实现营收33.89亿，YOY降30.95%，净利润12.46亿元，YOY降38.15%，主要源于15年资本市场火爆造成基期高，而未来更多依赖公司积极向财富管理转型及金融创新，公司未来利润可持续强，转型亮点多，维持“买入”评级。

强大的经纪业务为公司财富管理转型提供保障：经纪业务历来为华泰证券的特色，从过去几年的市场资料来看，公司经纪业务均高于行业水准，以“股票+基金”交易量来衡量的市占率持续提升，并在2013年超越申万宏源，位居行业第一;在主营业务构成中，经纪业务也占据绝对比重。在过度竞争的经纪业务市场中华泰证券能够脱颖而出，一方面源于公司推行的低佣金战略，另一方面源于公司积极拥抱互联网。强大的经纪业务奠定了公司大体量的客户，并为公司积极向财富管理方向转型提供了保障，公司近期收购美国TAMP行业AssetMark公司，布局智慧投顾，为公司财富管理又一城。

投行业务树立“并购”招牌，大投行业务格局已现：华泰证券并购业务高速增长，近五年并购金额CAGR达到了122.63%，并购数量CAGR达到了61.68%，均高于市场水准，市占率已由2011年的0.16%提升至2015年的8.76%，并位列行业第一;公司其他投行业务也很出色，IPO、增发均位列行业前十;另外，公司控股52%股权的江苏股权交易中心为华泰证券今后的投行业务(包括IPO、挂牌新三板)提供巨大的企业资源储备。

资管收入贡献不断提高，回归主动管理是大趋势：伴随资管行业的不断成长，公司资管业务也得到不断发展，近两年，公司资管业务收入贡献已达到10%左右，资管总规模位列行业第三，在公募基金方面，华泰证券参股45%股权的南方基金和参股49%股权的华泰柏瑞基金表现优秀。随着监管层对券商资管行业的约束，公司积极回归主动管理，截止2015年年底，华泰证券主动资管规模已录得行业第五。

盈利预测与投资建议：受益于资本市场的火爆，华泰证券2015年净利润增速138.44%，营收增长117.72%，未来我们看好公司经纪业务实力及转型能力，预计公司2016、2017年盈利增速分别为-25.74%、7.17%，净利润分别为79/85亿元，对应EPS为1.11元和1.19元，公司目前股价对应2016、2017年动态PE为18.31倍、17.08倍，PB为1.60倍、1.46倍，处于同业中较低水准，建议买入。