雪人股份：掌握燃料电池压缩机核心技术，员工持股及并购完成助力业绩释放

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立，徐才华 日期：2016-07-11

投资要点

收购瑞典OPCON核心子公司掌握燃料电池压缩机技术。公司目前持有OPCON公司17.01%股权，去年10月公司参与的并购基金上海兴雪康投资合伙企业以4亿瑞典克朗(约3亿人民币)对价完成了对OPCON公司两大核心子公司SRM和OES100%股权的收购，公司已与上海兴雪康签署回购协议。SRM是世界螺杆压缩机的鼻祖，OES是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者，OPCON AUTOROTOR燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM和OES拥有。公司未来可借助这一技术平台发展燃料电池部件产业。

依靠技术研发及长期经验积累建立燃料电池系统行业壁垒。OPCON公司是双螺杆形式燃料电池压缩机的开发者，其研发的燃料电池压缩机及燃料电池系统可适应高压和极端的车辆情况，拥有知名的AUTOROTOR品牌。OPCON目前已开发12个型号的燃料电池系统，为加拿大Ballard以及克莱斯勒、奔驰、通用、沃尔沃等众多汽车生产商提供过燃料电池系统。燃料电池压缩机及其系统需要较长期的经验积累才能实现可靠运行并得到广泛运用，具有较高的行业壁垒。OPCON自1992年开始研发燃料电池，至今有着丰富的经验，为欧洲洁净城市运输(CUTE)提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300万公里，其可靠性得到了验证。

员工持股计划完成，增发收购佳运油气增厚今年业绩。公司一期员工持股计划已于6月17日完成，总计购买公司股票805.4万股，成交均价8.94元/股，锁定期12个月。公司通过收购佳运油气切入天然气技术服务领域，同时扩大压缩机产品应用；佳运油气自2016年5月并表，2016年中期业绩符合预期；2016-2018年利润承诺分别为3889万、4472万、5142万元。员工持股计划和增发收购的完成将有助于公司业绩的释放。

盈利预测

我们预测2016-2018公司营业收入11.85/15.38/18.65亿元，分别同比增长85%/30%/21%；归母净利润87/122/167百万元，分别同比增长422%/41%/37%；EPS分别为0.14/0.20/0.28元；PE分别为74/53/38倍。

投资建议

我们认为公司通过收购国外优质公司OPCON掌握了燃料电池压缩机核心技术，员工持股计划和增发收购的完成有助业绩的释放。我们维持公司“买入”评级，未来6-12个月目标价14-16元。

风险提示

并购佳运油气的整合风险，燃料电池新业务拓展风险。

长安汽车：休旅车比重提高带动自有品牌成为获利成长动能

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-07-11

初次纳入研究范围，给予「买进」评等，目标价人民币17.22元：本中心基于以下理由看好长安汽车：1) 除了合资品牌外，自主品牌也逐渐成为另一项重要获利成长动能，主要受惠于休旅车出货比重提高；2) 公司将推出更多新能源车款，且拥有领先的无人驾驶技术；及3) 目前股价隐含评价 (相当于5.5倍2016年预估本益比) 低于产业平均，但两者成长动能不相上下。本中心初次将长安汽车纳入研究范围，给予「买进」评等，目标价人民币17.22元 (系以7倍2016年预估每股盈余推得).

2016/17年获利可望成长15%/9%：预估2016/17年合资企业的投资收益将成长15%/8%，且长安自主品牌获利亦可望稳健成长，主要受惠于其休旅车出货比重提高，本中心因此预期该公司2016年获利将年增15%，2017年获利则年增9%，主要受到汽车购置税减免优惠到期所影响。

2016/17年自主品牌营业利益可望成长：过去长安汽车的自主品牌往往拖累获利表现，但该事业已于2015年转盈。随着休旅车出货比重提高，加上更多休旅车款即将问世，此结构性改变对公司有利，将带动其自主品牌成为长期获利来源。本中心预估休旅车出货比重将从2015年的27%提升至2016/17年的39%/47%，营业利益可望年增28%/32%。

新能源车发展加速：虽然2016年1-5月新能源车出货量比重仍低，仅约0.5%，且本中心预估2016/17年该出货比重仍将低于2%，但我们认为长安汽车将于2016年下半年起推出更多新能源车款，显示该公司已做好准备搭上新能源车的热潮。此外，我们也看好长安在无人驾驶技术的领先地位，预估无人驾驶将是未来5-10年汽车产业发展重点。

华友钴业：国内钴产品龙头，占据资源优势

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2016-07-11

报告摘要：

钴供给弹性低，三元材料需求上行，行业拐点隐现。由于资源高度集中，资源集中地基础设施不发达，而且钴铜伴生，铜需求低迷，钴的供给弹性低。三元动力锂电池带动钴需求不断向上走，目前钴全球产能过剩约1万吨，明年全球新能源汽车进入百万级销量，对应钴的需求也将进入万吨的量级，行业将迎来向上拐点。

公司为国内最大钴产品企业，市占率趋于提高。公司是国内最大的钴产品供应商，产品系列丰富，基本涵盖国内所有钴产品需求类型。以安泰科统计的全球销量数据计算，公司国内市占率25%，随新增产能释放，以及三元前驱体的客户认证上不断取得突破，2016年销量将逐步提高，公司市占率也将进一步提升，稳固行业龙头地位。

公司坚定非洲开发战略，占据钴资源优势。公司一方面在刚果(金)建立采购和加工体系，保障了国内冶炼企业的原材料供给，并占据成本端的优势；另一方面，公司在钴处于历史低位大举收购钴矿，完成刚果(金)PE527铜钴矿权的收购后，公司拥有7万吨钴的经济资源储量，充分占据资源端优势。

三元材料前驱体，业绩释放在即。三元前驱体业务是公司当前发展重点，目前衢州项目三元前驱体项目的建设正在有序进行，下游客户认证不断取得突破，公司计划在2017年产能达到2万吨/年。动力电池三元材料相对于3C锂电三元材料要求较高，毛利率也较高，随新增产能不断释放，公司三元前驱体业务将逐步扭亏为盈。

盈利预测及评级：预计2016-2018年净利润增速分别为112%，613%和80%，EPS分别为0.05,0.38和0.69元，给予“增持”评级。

风险提示：刚果(金)政治风险；新能源汽车发展不及预期。

勤上光电：定增过会，迈出转型教育产业第一步，成就教育跨界转型第一单！

类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-07-11

投资要点：

定增事项过会，收购龙文获里程碑式进展

6月29日，公司公告，发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会有条件通过，同时公司股票6月30日起复牌。本次定增过会，一方面是公司战略转型K12教育第一步，未来公司或将围绕龙文教育展开更多布局；另一方面，更是成就A股教育跨界转型第一单，公司在具备转型教育产业时间赛道优势的同时，行业示范带动意义巨大。

K12教育个性化需求提升，1对1市场稳健增长

首先，民促法三审通过大势所趋，通过时点或已不构成对当前教育板块投资的充要条件；其次，K12教育目前已步入成熟阶段，尽管目前集中度仍然较低(CR5<5%)，但是品牌溢价能力和全国布局能力重要性提升，强者愈强时代即将到来；第三，个性化教育是消费升级的产物，1对1辅导2014年市场占比31%，预期未来仍将保持稳健增长。

龙文教育：专注K12一对一，线下线上发力建设O2O教辅生态

龙文教育是K12一对一领域龙头，品牌优势显著，具备全国扩张的能力。

龙文专注中小学一对一，品牌优势显著，提供个性化中小学教育1对1辅导服务为主要业务；公司从快速扩张到精细化发展，减负是为了更好的再次起飞；积极打造在线教育平台及O2O建设项目，实现在线教育平台与线下实体网点有效融合，最终达到网上流量、网下客流的双增长、高转化，克服一对一教育的痛点，以产品标准化实现长期成长；公司精简网点致营收短暂承压，未来网点效率提升带动业绩增长。2013年、2014年及2015年1-8月，龙文营收分别为8.53亿元、7.54亿元以及5.01亿元，呈现逐年减少趋势，这主要系广州龙文在2013年至2015年8月处于网点精简，优质资源整合的发展阶段所致。

给予“买入”评级

公司收购广州龙文，战略布局K12一对一教育服务产业，通过线上线下结合发力O2O教辅生态，精细化管理提升市占率，逐步建立以广州龙文为核心的K12教育服务体系。我们预计公司16-18 EPS分别为0.25元、0.37元、0.49元，当前股价对应PE分别为85x、58x、44x.

风险提示：民办教育促进法推进或低于预期。

贵州茅台：有数项利多，但皆已反映于股价

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-07-11

研究员异动，给予「持有-超越同业」评等，目标价人民币265元，系根据20倍2016年预估每股盈余推得。我们认为，由于茅台在高端白酒市场占据领导地位，而高端白酒供应量有限，公司可望受惠于稳健的大众消费需求与消费升级趋势。我们认为茅台可望稳定复苏，2015-18年营收/获利年复合成长率预估达6.3%/5.0%。本中心认为近期股价强势主要系因市场对白酒涨价的预期升温。由于该股目前股价相当于22倍2016年预估每股盈余，高于历史平均本益比加一个标准差，我们认为评价已达合理水准，且所有利多(包括白酒产业复苏态势确立，以及市场对白酒涨价预期升温)已大致反映于股价。研究中心建议投资人静待更好的进场时机。

预收款项增加，显示白酒需求提升：茅台2016年第一季预收款项年增206%至人民币85亿元(2015年底为83亿元)，显示经销商持续看好产业需求。由于预收款项一般代表的是经销商的信心水准，我们认为茅台2016年第一季的预收款项显示公司营运回温。我们预估2015-18年营收年复合成长率6.3%，获利年复合成长率5.0%。

茅台酒涨价预期升温：经过三年的产业调整期，反贪腐政策的负面影响已逐渐降低。由于1) 茅台酒自2012年起未曾涨价；2) 主要的白酒业者，如泸州老窖、五粮液、洋河已宣布涨价，因此我们认为市场对茅台酒价格新一波涨价的预期升温。本中心预估涨价时间在中秋节前的7/8月，可望维持白酒产业的正面趋势。