银禧科技事件点评：CNC金属结构件业务爆发增长，业绩有望超预期

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-07-04

事件：

2016年6月28日，公司发布公告，拟以发行股份和支付现金相结合的方式向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子66.20%的股权，兴科电子66.20%股权的交易价格为108500万元，以现金方式支付36993万元，以发行股份方式支付71507万元，发行股份数为66394613股，发行价格为10.77元。交易对方承诺标的公司16-18年净利润(扣除非经常性损益后)不低于2.00亿元、2.40亿和2.90亿。以非公开的方式向谭颂斌、林登灿和银禧科技1号计划发行股份募集配套资金，资金总额上限为38720万元，发行价格为12.13元。收购完成后，兴科电子将成为银禧科技的全资子公司。

投资要点：

拟收购兴科电子剩余66.20%股份，公司快速进入金属构件领域，业绩贡献有望超预期。CNC金属结构件在消费电子品出货量快速增长及渗透率快速提升的背景下迎来高速发展。在CNC金属构件长期供不应求的情况下，我们预计全球金属结构件的市场规模将从2013年的547亿元到2016年的2000亿元左右，市场空间十分巨大。目前公司持有兴科电子33.8%的股权，2015年、2016年一季度，兴科电子实现营业收入分别为5.12亿和4.72亿，净利润分别为5076.43万和1.12亿，其CNC金属精密结构件业务毛利高达40%左右，业绩增速明显。兴科电子于15年下半年由单制程成功转型为全制程，其产品已取得乐视、小米、OPPO等知名厂商的认可，订单逐步增加。为满足客户的需求，兴科电子目前拥有CNC设备已增至4500台左右，且16年1月租入沈阳机床CNC设备5000台，产能扩张明显。以目前兴科电子在手订单及实现利润来看，业绩贡献有望超预期。

改性塑料发展空间巨大，环保型产品受宠。(1)2014年，公司共销售各类改性塑料产品10.39万吨，同比增长14.73%，产销率高达99.02%。

目前公司已基本完成募投项目1.6万吨高性能环保改性工程塑料项目以及超募项目苏州新生产基地基建工程，募投项目的顺利投产，使公司年产能增至近20万吨。随着公司产能释放，规模效益逐步显现，将使公司成本进一步降低，议价能力显著提高。(2)近年来面对电线电缆业务增速有所放缓，公司积极向新领域拓展，募投项目主要投向家电领域中改性塑料的生产，家电作为改性塑料最大的应用领域，毛利率水平比公司原有水平更高，带动公司进入新的增长周期。

3D打印业务将成为公司新的增长点。目前我国3D打印技术还处在起步阶段、产业化的初级阶段，发展潜力巨大。2013年我国3D打印产值20亿元，未来3-5年将是3D打印技术最为关键的发展机遇期。公司进入3D打印领域源于原有改性材料产品的延伸，主要定位于3D打印耗材及相关服务。三大核心产品：高性能尼龙(PA)已有样品出来，客户试用阶段；功能化聚醚醚酮(PEEK)仍处于研发阶段；低成本多功能ABS仍处于评估阶段。随着3D打印行业的快速发展，带动3D打印材料需求，3D打印材料及相关服务有望成为公司未来的新增长点。

给予公司“买入”评级。基于审慎性原则，不考虑非公开发行的影响，预计公司2016-2018年EPS为0.43、0.55和0.66元；考虑到非公开发行的影响，预计公司2016-2018年EPS为0.90、1.22和1.54元。

公司凭借自身产品和多年积累的技术优势，正积极地进行产业链延伸、新技术开发与产品拓展，未来成长速度与发展空间均值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：募投项目达产不及预期；参股子公司兴科电子发展低于预期；新业务拓展不达预期；非公开发行不确定的风险。

大北农：有理想，有业绩，维持买入评级！

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，宫衍海 日期：2016-07-04

投资要点：

有理想：注重权益分享，打造万众创新。公司公告：1)金色农华董事长李绍明拟先出资收购一部分自然人股东持有的全部或部分金色农华股份，并承诺在适当时机以不高于此次收购价格向未来的经营管理层进行再次转让。此次股份转让，为构建未来种业创业团队共同发展机制创造条件，为公司作物科技产业发展战略提供机制保障。本次转让后，一些前期持股但已离职高管的股份会在后期转让予创业初期未获得股票的现时的业务骨干；2)公司拟与谈松林、陈红心等员工入股的合伙企业共同成立武汉昌绿色巨农农牧股份呢有限公司，经营生猪养殖与销售业务。先期注册资本为2000万元，后期再分批增资到1亿元，公司持股60%，员工以合伙企业的方式持股40%。即农信科技实现员工持股后，种业平台员工持股机制也不断升级，同时，在进军生猪养殖的过程中，公司积极发动员工和原先饲料经销商的力量，在股权上实现利益绑定，在资金上给予一定扶持，相对更轻资产的实现养殖规模的快速扩张。

有业绩：饲料业务销量增速提升，利润高速增长。公司饲料销量已从年初同比下降约8-12%，到6月上中旬同比上升10%。其中前端料(主要是仔猪料)增速在60%以上。除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外，公司最大的亮点在于费用的弹性：公司前些年采用人海战术，豪金挖角(经销商)，一年好几次千人大会推广养猪互联网，费用很高。2015年年报中，公司三项费用占收入比重超过20%，而行业内其他公司海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源：1)人员减少。随着养猪互联网的推进，公司98%的产品通过互联网销售，大量客户已能够直接使用APP享受服务。经销商和服务人员的作用弱化，可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人，15年年底下降成1.2-1.3万人，现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元，有一半的下降空间(15年业绩才7亿元左右)；2)互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升，另一方面大北农持股比例从100%下降至60%，对应上市公司投入开支减少。因此，我们测算公司4-5月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。

考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右，费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性，以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

乘胜出击扩大产能：公司公告对以下四个项目进行投资：“追加益阳猪场固定资产投资”、“投资广东阳江科技园24万吨猪料项目”、“新建广东清远科技园18万吨猪料项目”和“新建南宁绿色巨农10万吨预混料项目”。看准后期养殖复苏及公司自身养殖规模扩张后对饲料需求/销量的拉动作用，因此，公司近期正积极投建新产能为后期销量增长提供基础。

投资建议：趋势向好，维持“买入”评级。公司此前预测半年报利润增速达到40-70%(2.8-3.5亿元净利润)。此外，公司改变以往高举高打的战略，预计二季度费用率将开始趋势性下降，成为业绩弹性的又一来源。另一方面，公司农信科技在战投引入的问题上，董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致，也有利于公司未来2年更稳健的发展。

预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元(盈利预测不变)，对应每股收益分别为0.26/0.36/0.44元。16-17年市盈率31/22倍，维持“买入”评级。