杭萧钢构：技术许可业务推广顺利，维持推荐

公司近况

公司公告：1)签署两单钢结构住宅体系的合作协议，合作方分别为大同泰瑞集团建设有限公司、江苏万年达金属制品有限公司，收费方式均为一次性收取3000万元资源使用费，后续按开发面积收取5元/平方米的费用；2)2015年度员工持股计划已完成开立股票账户、证券资金托管账户，但未进行购买公司股票。

评论

技术许可业务推广速度超预期。技术许可业务具有盈利水平高、推广速度快、收款期限短等特点。2014、2015年订单分别为1个和9个，许可费分别为0.4亿元和3.06亿元；今年公司已落地12个订单，许可费合计4.0亿元(图表1)，全年有望超出我们的预期(我们保守预计今年完成15单，许可费5.1亿元).

技术许可业务的盈利水平及增长持续性存在不确定性。技术许可业务收取一次性许可费部分毛利率接近100%，但随着越来越多订单进入执行阶段，开发阶段的盈利水平较低，且参与投资的钢结构公司所带来的投资收益存在不确定性，该业务整体盈利水平存在下行压力。公司的盈利水平与许可业务签单数目高度挂钩，尽管近两年高增长无忧，但长远看，随着钢结构技术的成熟以及其他竞争者进入钢结构住宅领域导致竞争加剧，签单数量以及许可费收费金额可能存在下行压力，盈利持续性存在不确定性。

员工持股计划稳步推进。公司的员工持股计划类似股份奖励，由于12个月锁定期有利于保证员工稳定，最终该计划覆盖204人，奖励基金规模411.8万元(图表2)。该计划已于2015年5月18日获得股东大会通过，已开好账户，预计管理费用3季度确认。

估值建议

维持“推荐”。维持2016/2017年净利润预测2.7亿元/4.4亿元不变，同比增长126%/63%。目前公司2016eP/E为26.4x，处于历史底部，主要由于住宅工业化扶持政策出台慢于预期以及部分投资者对公司盈利可持续性的担忧。考虑到住宅工业化领域扶持政策出台缓慢、钢价上涨、房地产指标回落等因素，我们将目标2016eP/E由50x调整为40x，相应目标价下调20%至10.3元，仍维持“推荐”评级。未来催化主要包括：中期业绩超预期、员工持股计划开始购买、住宅产业化支持政策出台。

风险

技术许可业务订单低于预期；住宅工业化扶持政策出台慢于预期。(中金公司)

华声股份：金控平台初成，良田静待深耕

转型金融步伐加快，积极打造互联网金控平台

华声股份传统主业为电器配线组件的研发、生产及销售。在行业竞争加剧、公司盈利能力减弱的情况下，业务亟待升级转型。2015年5月凤凰财智入驻成为第一大股东，开启公司转型篇章。凤凰财智实际控制人拥有互联网金融领域投资经验，具备较强的资源优势。凤凰财智掌舵后积极推动战略转型，目前已形成金融、投资、制造业三大业务模块，未来公司将逐步建立涵盖证券、保险、投资、信托、银行等业务的金融服务体系，最终打造成专业、创新、开放的互联网金控平台。

完成国盛证券股权收购，切入金融领域

2015年11月公司通过非公开发行收购国盛证券100%的股权，股权变更、现金及股份对价支付已于2016年5月完成。国盛证券公司拥有较强的成本管理能力，强调风险控制，追求稳健经营，近年来证券监管评级稳定提升。公司近几年业绩保持了较好的增长，在行业风险监管趋严的大环境下，预计未来将进一步增长。公司持有证券业务多牌照资格，旗下拥有丰富的资管业务平台，能为客户提供综合金额服务。

经纪、自营为主要收入来源，深化互联网转型

证券经纪、自营业务为国盛证券主要营收来源，经纪业务近年来大力批设营业网点，加快全国范围内的布局，在行业佣金率下降的大环境下积极推动业务创新。自营业务以固定收益类投资为主，业绩取得了较好增长。未来公司拟通过互联网思维模式对自身架构进行重塑再造，打造具有中国特色的互联网证券O2O模式；目前公司积极布局互联网业务模式，抢占移动金融战略制高点。

设立华声投资，进军保险领域，金控平台初具规模

2015年8月公司设立华声投资，并积极布局人民币、外币股权投资管理平台。公司投资管理业务有望对接股东资源，把握股权投资行业快速发展红利，并享受深港合作区地域优势，未来有较好发展前景。2015年11月以来公司先后公告拟参与发起设立君安人寿保险和百安互联网保险，兼顾传统险企和互联网险企，公司在保险领域布局基本一步到位，金控布局稳步推进。

看好互联网金控平台发展前景，给予增持评级

业务协同+股东资源+纯民营背景+高弹性多因素驱动新发展。公司金控平台已颇具规模，旗下证券、创投和互联网保险具备较好发展前景，且各业务条线间协同效应明显。互联网+金控模式发展方向明确，股东资源优势助推业务发展。纯民营背景有利于推进市场化机制，加快转型步伐。同时公司流通市值小，扣除凤凰财智所持股份后约为20亿元，具备较大弹性。预计2016-2018年净利润约为7.0亿元、9.3亿元和10.5亿元，对应的PE分别为36倍、27倍和24倍。我们采用分部估值法，预测2016年合理市值约274亿元-310亿元，对应目标价为30-33元，首次给予增持评级。

风险提示：市场波动风险；业务开展不如预期。(华泰证券)