华孚色纺：全面介入棉花产业链，开启战略转型新步伐

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2016-06-29

全球中高端色纺纱龙头，盈利状况逐步改善

公司是全球中高端色纺纱两大龙头之一，市场份额占40%，目前已形成135万锭产能规模，竞争优势突出，近年来收入规模增长稳健，盈利状况亦逐步改善。公司是A股中少数实施两期员工持股计划的上市公司，激励机制不断完善。

新产能释放保障增长动力，锁定优质棉花资源

公司近年来公司加快推进产能战略转移，重点布局新疆与越南地区产能，目前新疆及越南二期项目(各16万锭)均已开工建设。公司在新疆产能长期目标100万锭以上，随着国内棉花产业逐步向新疆集中，通过锁定优质棉花资源，长期战略意义突出。新疆产能充分受益当地补贴政策，15年仅出疆纱运费补贴与棉花使用补贴合计近1亿元，未来随产能扩大，补贴收益有望继续提升。

全面介入新疆棉花供应链，探索新经营模式及盈利点

公司战略牵手新棉集团共同成立新疆天孚，全面介入棉花采购、仓储、物流、交易各供应链环节，计划3年内整合100家轧花厂，实现100万吨的年交易量。新疆天孚将通过优化上游成本端，提升色纺纱竞争力，战略意义突出。棉花供应链各环节布局带来的利润体量同样可观，我们预计若进展顺利，18年棉花产业链各环节可贡献盈利4~5亿元，公司盈利2~2.5亿元(按51%股权比例).

外部运营环境良好，棉价企稳叠加人民币贬值

公司色纺纱采用加成定价方式，受益于近年来内外棉价差收窄，毛利率则呈稳中有升态势，随着棉花价格企稳，有利于公司盈利能力保持稳定。此外，公司海外市场拓展顺利，近年来出口占比逐年提高，亦有望受益于人民币贬值。

风险提示

棉价持续剧烈波动；新增产能进度不及预期；海外市场需求持续疲软。

全面介入棉花产业链，土地资产积累深厚，维持买入评级

公司作为全球色纺纱龙头，新产能释放将保障未来持续增长动力，全面介入棉花全产业链，有望开启战略转型新步伐。公司已积累可观的土地资源约1.1万亩，具备资产变现条件土地1530亩，提供高安全垫。暂不考虑棉花供应链业绩增量，预计16~18年EPS为0.50/0.60/0.69元，当前股价对应16年PE20倍，具备安全边际，且伴随供应链整合推进具备提升潜力，维持买入评级。

荣信股份：旧资产加速剥离，纯正云通信服务商转型提速

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-06-29

事件：6月28日，公司与卧龙电气集团股份有限公司签署了《股权转让协议》，将持有的辽宁荣信电气传动技术有限责任公司84.91%股权、辽宁荣信电机控制技术有限公司90%股权及辽宁荣信高科电气有限公司80.01%股权转让给卧龙电气，转让价格为2.198亿元人民币。

市场有观点认为，公司传统的电力电子业务不新的云通信业务战略方向不符，拖累了公司的整体效益，也影响了公司向移动互联网运营支撑服务商转型的进程。但我们认为公司自4月19日完成董事会改选后，正加速电力电子旧资产的剥离，正快速向纯正的云通信服务商转型。理由：

旧资产加速剥离。公司自4月19日完成董亊会改选之后，正加速电力电子旧资产的剥离，今天公司完成了荣信传动、荣信高科以及荣信电机资产的出售，可见与旧资产的关系正在逐步厘清，后续公司整体管理效率和盈利能力将大幅提升。

云通信+云计算+云商务三位一体的发展战略，业务方向明确。4月22日公司在上海举行了流量经营新产品发布会暨企业移动信息化行业应用研讨会，会上公司发布了新的流量经营产品，同时也表示公司的音视频业务和数据业务正在加速推进中。公司围绕云通信+云计算+云商务三大平台产品，明确向移动互联网运营支撑服务商战略方向转型。

继续维持“强烈推荐”评级。我们认为公司正在加速旧资产的剥离，明确围绕云通信+云数据+云商务三大平台转型移动互联网运营支撑服务商，战略方向清晰。作为A股最纯正的云通信服务商，有望受益于SAAS市场的快速发展，业绩超预期增长。预计16-18年EPS为0.45,0.79和1.13元，对应16-18年的PE分别为40x，23x和16x。给予16年60倍PE，目标价27.

风险提示：业务整合低于预期，云平台发展低于预期。

博腾股份：“吉三代”获FDA批准，博腾迎进一步增长契机

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2016-06-29

“吉三代”美国获批上市，抗丙肝巨头再创突破：Epclusa为吉利德新研发的鸡尾酒抗丙肝药物，是世界上首款能够治疗所有6种基因型丙肝的药物。由于其突破性地位，该药物在FDA和EMA均获得了快速审查的待遇。

美国时间6月28日，FDA正式宣布该药物获批上市。欧洲方面，Epclusa已经在5月28日获得人用医药产品委员会(CHMP)支持，大概率将于三季度获得EMA的批准。

战略合作伙伴博腾股份有望收益于新药上市：博腾股份自“吉一代”上市就已经是抗丙肝药的核心供应商，Sovaldi和Harvoni中间体的很大一部分由博腾供应。根据我们的预测，Epclusa的两个化合物(VelpatasvirlOOmg+Sofosbuvir400mg)依然会主要由博腾供应，且Velpatasvir中间体有望拥有更高的毛利率和单价。加上Epclusa能够治疗Sovaldi和Harvoni难以应对的2型和3型丙肝，拓宽适用人群带来额外增量，预计该药物需求的释放将显著提升公司业绩。

上半年高速增长已获证实，未来发展日渐明晰：公司作为国内CMO龙头企业，多项中间体对应新药在世界范围处于放量阶段，上半年的高增长已基本可以在业绩预告中获得证实。核心客户吉利德第三代抗丙肝药的获批上市使公司后续发展趋势更显明确。同时公司积极寻求纵向往API定制延伸，横向往生物CMO发展，未来空间十分广阔。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元，维持“推荐”评级。

风险提示：客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，汇率风险。

浙江震元：工商业齐发力，业绩预告靓丽

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，施跃，何治力 日期：2016-06-29

投资要点

事件：公司发布半年度业绩预告，预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万，较去年同期增长250%-270%。

价升量增，工商业齐发力。1)受益于2015年招标良好，口服固体制剂通过GMP认证，2016年上半年销量得以充分保障，制剂产品销售持续增长；2)原料药在医药工业占比比较多，2015年占比45%，2016年上半年原料药价格上涨，带动医药工业整体利润增长；3)商业方面，随着“两票制”推行，行业集中度不断提升，公司作为绍兴医药商业龙头积极整合资源调整结构，药品、中药饮片销售、利润均持续增长。

制剂产品线逐渐丰富，全年增速或超20%。1)氯诺昔康功能为镇痛，2015年销售收入超过5000万，预计今年增速超过20%；2)盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快，公司具有该产品的儿童剂型，为市场稀缺品种，预计收入规模过千万；3)其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000万级别，预计保持稳定增长；4)腺苷蛋氨酸为护肝药，注射剂型。该产品已经进入批量生产阶段，国内现在只有两家且工艺较难，预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标，前景看好。我们认为：公司医药工业收入在2015年3.5亿元基础上，在产能恢复及新品上市背景下，预计2016年全年增速或超20%。

发展中医产业，深耕传统医药流通，布局大健康。1)在“两票制”背景下，公司调整业务布局，充分发挥基层配送网络优势，扩大对医院的批发业务占比，进而提升公司毛利水平；2)公司目前有超过70家连锁药店，品牌及区域价值得到行业认可，公司注重大中型门店的拓展，持续拓展中医健康服务，推出震元堂针灸理疗项目，提升客户黏性；3)公司正积极对接处方外流，开设DTC药房，首家药店选址在绍兴人民医院旁，同时开展学术推广，预计将成为公司未来新的利润增长点；4)积极布局大健康，具有区域及医院合作优势，将从集团及上市公司层面培育大健康业务，母婴护理、康复医疗等值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元(原预测为0.14元、0.19元、0.25元，调高原因系原料药毛利率提升)，对应市盈率分别为93倍、69倍、53倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品、零售药店盈利或不达预期；原料药涨价或不能持续。

片仔癀：产品提价超预期，利好全年业绩

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-06-29

投资要点

事件：公司公告其主导产品片仔癀国内价格调整，市场零售价调整从460元/粒上调到500元/粒。

片仔癀锭剂产品提价，利好公司全年业绩。本次提价前片仔癀锭剂出厂价为360元/粒，终端价约为460元/粒。本次公告称将片仔癀锭剂市场零售价格每粒提升40元，终端价由460元/粒上调至500元/粒，提价幅度约为8.7%。若按照之前价格体系，经销商利润率约为28%，我们认为本次同步调整出厂价的概率较大。

假设出厂价同步上调40元至400元/粒，参照2015年片仔癀药品收入情况，我们预计对公司的完整年度业绩影响或超过1亿元。由于片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素，我们预计其出厂价及终端价仍有上调空间。

原材料稀缺具备涨价潜力，补充营销短板迎来持续成长。1)片仔癀处方属于国家级绝密配方，是允许使用天然麝香的少数药品之一，由于原材料稀缺性使得公司产品具有涨价属性。公司的天然麝香在四川和陕西有生产基地(四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司)；而牛黄是在全世界收购，且保证品质是在特级以上。从稀缺性角度出发，公司产品仍具有较强的提价预期；2)片仔癀系列多为OTC品种，由于产品稀缺性和疗效优势明显，在零售药店销售较好。公司加强与知名连锁合作，推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式，探索“互联网+”，全年目标为电商增长50%；3)巩固分销、零售市场，同时以参与招标模式布局医院终端。公司投资的厦门宏仁主要针对药店和流通市场；且和上海家化合作，将大力推广日化产品；和银之杰合作，发展电商销售，都是对销售的有力补充。从2015年做的外延也可以看出来，很多都是加强销售。我们认为大健康产品对公司收入提升贡献较大，预计2016年大健康产品收入或超过3亿元。

盈利预测及估值。本次提价将增厚公司业绩，预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.40元、1.75元(原预测2016-2018年EPS分别为0.95元、1.21元、1.55元)，对应市盈率分别为43倍、32倍、26倍，我们认为随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入的OTC品牌推广带动大健康系列销售，2016年收入增速或超预期，上调为“买入”评级。

风险提示。原材料价格或大幅波动、大健康推进或低于预期。

贵州茅台：一批价如期到达860元，量价有望持续超预期，重申“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-06-29

事件：今日我们对茅台经销商渠道调研显示，本周深圳、上海、南京等地区飞天茅台一批价由850元上涨10元至860元。

点评：我们在6月中旬的报告《批价加速上行，老酒热提升茅台备货需求，重申“买入”》中指出茅台一批价将在6月底之前上涨至860元，本周批价如期而至。我们认为飞天茅台批价加速上行再次提升了经销商盈利能力，经销商以及终端囤货意愿持续得到强化。下半年在茅台控货预期以及需求旺季的驱动下，一批价有望持续上涨，我们预计中秋之前有可能突破900元。中长期来看，公司在逐步加大渠道扁平化建设，我们认为在消费升级红利下，渠道的深度下沉有望驱动飞天茅台实现量价齐升。对比国际烈性酒巨头，茅台仍有20%-30%的估值提升空间。目标价336元，维持“买入”评级。

飞天茅台一批价如期达到860元，中秋节之前一批价有望持续超预期。6月14日，我们预测六月底一批价有望突破860元。今日我们调研显示深圳、上海等地区飞天茅台一批价如期达到860元，较中旬上涨10元，前期预测得到准确验证。我们认为飞天茅台一批价在不断超预期，每一次批价上行都会进一步提升经销商盈利能力，渠道信心和经销商囤货意愿持续得到强化。今年以来，茅台和五粮液在公开场合均表示下半年要控货，国窖1573处于停货阶段，在下半年旺季需求驱动下，飞天茅台一批价有望持续上涨。

我们草根调研显示，经销商普遍认为按照现在的供应节奏，飞天茅台在中秋前一批价可稳步上行至880元以上。如果厂家适当的收紧或者经销商出现了集中囤货行为，飞天茅台一批价有可能突破900元。

中长期来看，随着消费水平的不断提高和经销商渠道的持续下沉，飞天茅台有望实现量价齐升。茅台作为高端酒的标杆，其飞天系列销量主要来自于一二线城市。近期我们调研显示，公司在逐步加大渠道扁平化建设，经销商通过电商等方式进一步渠道下沉至三四线城市和县城地区，满足普通地区商务和大众消费升级对茅台的需求，解决之前许多地区买不到茅台高端酒以及假酒风险的现状。中长期来看，我们认为在消费升级红利下，渠道的深度下沉有望驱动飞天茅台实现量价齐升。

对比国际烈性酒巨头，国内龙头茅台估值有望从20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20倍(年复合增速约5%)，保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数，目前茅台对应2016年分别是20X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为以茅台为首的一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍。

目标价336元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为359、385亿元，同比增长10.00%、7.27%，实现净利润分别为177、192亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS为14.09、15.28元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放，估值可回升至22xPE，对应2017年目标价336元，维持“买入”评级。

风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。

菲利华：半导体风口催化，关注领域石英材料标的

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-06-29

事件描述

半导体产业受近期物联网下芯片国产化、中芯国际收购foundry事件性驱动升温，对应半导体加工领域的石英材料需求预期提升，关注菲利华！重述逻辑如下：

事件评论

1、公司出身不凡，以做高端市场石英材料为准线，短期业绩风险在Q1释放完毕，后续改善契机显现。2、半导体领域的认证和渠道开拓都在加速，作为全球第5家半导体有资质认证的供应商，目前份额5%左右，后续面临至少翻倍空间；3、公司接近40%收入占比来自军品领域，稀缺性+高盈利+外延预期叠加利好，高弹性得到支撑。3、半导体风口催化+军工风口催化+具备OLED主题。4、预计16、17年EPS为0.87、1.13元，对应PE为47/35倍，买入评级。

风险提示：订单释放不及预期。

网宿科技：互联网仓库；首次覆盖网宿科技并加入强力买入名单

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2016-06-29

建议理由。

网宿科技是中国第一大内容分发网络(CDN)服务提供商。CDN相当于互联网上的仓库，它将内容存储在靠近用户的位置并选择最优路径来根据需求发送高质量内容。去年，中国的移动视频用户数量同比增长30%，移动数据流量同比增长119%。目前网络视频是中国互联网流量增长的主要推动力，而且是网宿科技客户(包括百度、阿里巴巴和腾讯等)的一个关键服务点。我们预计网宿科技2016-18年每股盈利年均复合增速将达到46%，推动因素包括：1)中国CDN市场增长；2)公司市场份额增长；3)毛利率改善。我们首次覆盖网宿科技，评为买入并加入强力买入名单，12个月目标价格为人民币92元，隐含42%的上涨空间。

推动因素。

我们预计，到2020年中国CDN市场规模将增长至当前的5倍(2015-2020年预期年均复合增速为40%)，营收将达到人民币320亿元。移动数据和用户数量快速增长、中国互联网渗透率上升以及网络视频日益普及是主要的推动因素。我们预计到2018年网宿科技的CDN市场份额将升至55%(年均增长4%)，受益于其自身的三大竞争优势：1)规模领先(拥有国内最大的CDN网络)；2)经验丰富、效率高于同业、成本控制得力；3)重视研发(2015年研发支出在公司营收中占比10%，研发支出为第二大运营商蓝汛通信的三倍)。我们预计未来三年毛利率将年均改善120个基点，受到产品结构向高利润率产品倾斜以及2015年公司CDN云平台完成架构改造后运营效率持续提升的推动。我们当前的2016-18年盈利预测较彭博市场预测高3%-7%，因为我们认为市场尚未计入4G数据使用量上升和光纤宽带用户增长带动2016年营收增长重新加速的预期。

估值。

我们的12个月目标价格为人民币92.00元，计算方法是将全球市场龙头企业AkamaiTechnologies公司20倍的2016年预期市盈率乘以网宿科技的2020年预期每股盈利，然后以9%的股权成本贴现回2016年。我们认为网宿科技的估值偏低，当前12个月预期市盈率为31.4倍，而历史均值为35.6倍。

主要风险。

价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN带来竞争。