证券行业-券商竞争力大比拼：提前布局，优中选优

类别：行业研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：魏涛，郭晓露，罗惠洲日期：2016-06-23

券商板块与股市情绪相关性很强，板块的高beta属性在市场企稳转暖期间将带来超额收益。与其他大盘蓝筹相比，券商的优势体现在估值可靠性高、股价弹性大、流动性好、业绩影响因素较为直观等因素。从估值的角度，五家大型综合类券商(中信、国泰君安、华泰、海通、广发证券)的平均市净率在1.5倍左右。券商板块目前估值有较强的安全边际，值得长期投资者重点关注、积极配置。2016年6月3日，证券业协会公布了125家证券公司会员在2015年的经审计经营数据，并对各项业务情况进行了统计排名。此次公布的数据包括企业规模与经营绩效、风险管理与负债能力、客户基础与市场影响力三大类，共计44项指标，向我们展示了证券行业经营情况的全景图。

竞争格局：我们列出了上市及相关券商的各项业务指标排名，可以看出，券商的业务开展情况与净资产规模息息相关。我们一直以来选作衡量券商板块估值水平高低的中信、海通、国泰君安、华泰和广发证券，在绝大多数业务指标排名前十，是当之无愧的行业龙头。此外，招商证券、申万宏源、国信证券、中信建投和银河证券的大多数业务指标也位列行业前十。兴业、光大、东方、西南、安信、中泰、方正、国金和东吴证券的多数各项指标稳定在行业前二十名。

业务特色和相对优势：从各个细分业务指标来看，国信、银河、方正、中泰和长江证券的经纪业务净收入表现突出；银河、中信建投、兴业、长江、中金公司在代销金融产品方面有相对优势。中信建投、国信、中金公司、西南和平安证券在投行方面实力强劲；中信建投、光大、国海、平安和中金公司在债券承销方面成绩斐然；西南、中金公司、国金、长江、国元和江海证券在并购重组业务方面令人瞩目。安信、中泰、中山和江海证券在资管业务规模有相对优势；融资类业务方面，光大、方正、安信、长江、国元和平安证券有相对优势；证券投资收入方面，东方证券有绝对优势；国元、东方和湘财证券的股权投资收入明显较高。

企业规模：2014-2015年，多家证券公司实现了H股上市、IPO和再融资，总资产和净资产规模显著提升。总资产前十五名的总额从2.88万亿提升至3.85万亿，涨幅33.65%。排名前十五的净资产总和也从2014年底的5,504.14亿元增长至8,389.14亿元，涨幅52.42%。

在经营绩效方面，有14家券商营收超过100亿，13家券商净利润超过50亿。营收前十五名的总额从2014年的646.84亿元提升至1,413.96亿，涨幅118.60%。排名前十五的净利润总和从2014年底的1,476.45亿元增长至3,153.66亿元，涨幅88.12%。

标的推荐：建议重点关注民营背景、且激励机制较市场化的长江证券；继续关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券和光大证券。此外，建议关注华创证券曲线上市的平台宝硕股份，华创证券独特的互联网+区域股交所模式成熟，公司股权结构分散、员工持股计划已落地，净资本实力提升后业绩弹性较大。中小型券商中的国海和东吴证券；次新股中的东兴证券和国泰君安。

电力设备与新能源行业：领跑者计划、光伏扶贫、发电侧电储能调峰调频，光伏全年或有增长

类别：行业 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2016-06-23

一、事件

国家能源局网站近期公布了下列通知：《国家发展改革委国家能源局关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》(发改能源[2016]1150 号)、《国家能源局关于下达2016 年光伏发电建设实施方案的通知》(国能新能[2016]166 号)、《国家能源局关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市场)机制试点工作的通知》(国能监管[2016]164 号).

二、我们的分析与判断

(一)风光限发电量补偿金额由超发机组分摊

发改能源[2016]1150 号通知确定了重点地区(河北、甘肃、内蒙、宁夏、山西、新疆的风光，青海、山西的光伏，黑龙江、吉林、辽宁的风电)风电、光伏保障性收购电量。未达到最低保障收购年利用小时数的地区不得再新开工建设风光项目，包括已核准项目，并且按照所在地的标杆上网电价和限发电量明确的补偿金额外，还要确定补偿分摊的机组。这意味着，抢占风光发电量的机组将承担限电补偿。

(二)领跑者计划与光伏扶贫保障光伏全年或有增长

国能新能[2016]166 号通知下达2016 年新增光伏电站建设规模18.1GW，其中，普通光伏12.6GW、光伏领跑者计划5.5GW。虽然对甘肃、新疆、云南等限电严重地区暂停下达2016 年建设规模有利于当地光伏的消纳，但是市场担心这些光伏重要区域的停滞建设将阻碍整体光伏建设规模。我们认为，能源局已将建设规模指标向负荷地区倾斜，北京、天津、上海、重庆、西藏和海南不设建设规模上限，并且按照《能源局关于实施光伏发电扶贫工作的意见》(发改能源[2016]621号)，到2020 年前每年的新增光伏电站建设规模还应加上2-10GW 的光伏扶贫工程。

(三)三北光伏将是发电侧电储能设施的主要参与者

国能监管[2016]164 号通知决定开展电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市场)机制试点，其中，对发电侧电储能设施要求充电功率10MW 及以上、持续充电时间应在4 小时及以上，电储能设施放电电量等同于发电厂发电量，按照发电厂相关合同电价结算。光伏上网电价较风电、火电和水电都高，将成为最主要的储能调峰参与者。

三、投资建议

短期看，限电率下降改善电站盈利能力，拉动一些电站投资意愿。长期看，配额制的执行将彻底解决新能源限电、补贴拖欠问题。新能源将告别行业不管是价格还是装机规模的高波动时代，为了完成配额制目标进入稳定增长阶段。根据十三五规划，风电累计装机容量未来5年复合增长率约15%，光伏约30%左右，仍是较快速的增长。2016Q1 新能源公司受益于行业的快速增长和公司向下扩张，营收增长近40%，归属利润增长73%。6 月30 日补贴下调之前，2016Q2 将延续这么好的趋势。与市场不同，我们认为2016Q3 通过并网一部分组件锁定电价的电站剩余组件将逐步安装，三季度组件厂商出货量将继续不错，类似一季度的电池公司，而光伏全年新增装机容量将受能源局建设方案指引，或较2015 年有增长。推荐今年20-30 倍的光伏设备企业隆基股份、阳光电源，关注东方日升、亿晶光电、福斯特。建议关注目前30 倍左右的光伏运营公司和15 倍左右的风电运营公司，太阳能、京运通、中利科技、金风科技等。