阳光电源：再签合作协议，持续深化光储车一体化布局

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-06-16

报告要点

事件描述

阳光电源发布公告，公司与上海上汽安悦充电科技就新能源汽车充电桩、光储一体充电站、分布式光伏等领域的合作事宜签订《战略合作协议》。

事件评论

签署战略合作协议，持续深化光储车一体化布局。作为国内光伏龙头企业之一，借助国内新能源汽车、能源互联网等发展契机，公司陆续布局“光-储-车”一体化布局，推进业务扩张。此前公司已与安凯客车就共同探索发展新能源+电动汽车运行新模式签署《战略合作协议》，本次与上汽安悦充电合作协议，进一步将业务合作模式拓展至新能源汽车充电站、智能充电立体停车库、光储充电设施等领域，将进一步完善公司“光-储-车”业务布局，寻找未来新兴业务成长点。

根据协议，本次合作有效期五年，双方将在以下多个领域合作：1)双方拟共同在合肥成立合资公司，拓展新能源汽车充电场站、智能充电立体停车库、光储充电设施、充电桩等建设及运营等业务，探索“车、桩、网”智慧交通运行、管理模式；2)合资公司在安徽省范围内投资、建设并管理各类新能源充电及节能环保设施，并在有条件的项目中，选择性合作开发分布式光伏、储能应用项目；3)新能源汽车领域综合创新应用的研究及示范，包括但不限于光储一体新能源充电站技术、包含智能充电桩、充电网在内的智能交通技术、基于储能创新运用的需求侧能量管理技术等。

储能业务渐获突破，后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业，通过与三星SDI合作，借助三星电池优势及公司系统集成优势，积极开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司，其中阳光三星由公司控股，主要负责系统开发，三星阳光由三星控股，主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动，公司储能业务渐获突破：1)成功完成建设柬埔寨绿色能源工厂微电网项目、爱康科技可再生能源并网储能项目等；2)与山西国科节能签订战略合作协议，推动储能调峰调频、微电网等业务发展布局。我们认为，后期随着储能成本下降及市场发展，公司储能业务有望快速放量，驱动业绩增长。

维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为1.05、1.51元，对应PE为24、16倍，维持买入评级。

风险提示：光伏业务低于预期、储能发展低于预期。

纳川股份：增发完成再启程，新能源战略持续布局中

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-06-16

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近期，我们对纳川股份的跟踪如下：

事件评论

增发完成，控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目，董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股，新增股份于2016 年6 月15 日上市，募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后，董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%，控制权得以进一步集中，为后续资本运作打开空间。

新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局，从收购福建万润切入核心部件生产领域(动力总成)，到设立川流租赁进军物流车市场，再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接，纵向一体化效应逐步显现，下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加，行业竞争随之加剧，公司作为新能源核心部件生产商，具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础：一是布局起点高， 作为动力总成龙头，万润有望优先整合行业资源，加速产品覆盖，向其他核心零部件领域延伸，率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商；二是产业链支撑，下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。

管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转，随着基建升温和PPP 项目落地的加快，公司订单的获取速度和释放速度均有望加快，从而带来管材收入的持续增长。同时，公司管材布局重资产特征明显，固定费用较高，随着收入回升，业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏，业绩贡献约5000 万。

关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆，同比分别增长131.3%和128%，继续保持高速增长态势；往后， 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地，市场有望掀起抢装潮， 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求，公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元，对应PE32、24 倍，买入评级。

风险提示：新能源汽车市场增速回落，PPP 项目落地不及预期。

众和股份：被忽视的优质锂电池三元正极生产企业

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2016-06-16

Table_Summary新建三元正极产能即将达产：公司子公司深圳天骄是国内NCA正极(Tesla电池正极材料)领军企业，拥有多项锂电池材料相关的国家发明专利，起草《钛酸锂》、《镍钴锰酸锂》等多项锂电池材料国家行业标准。受深圳市政府产业规划调整，子公司于15年开始搬迁至连云港，产品线均按照日本品质要求建设，六月投产后产能达到3500吨。公司山东生产基地1500吨产能已于今年1月份满产，整体上公司将拥有5000吨正极材料产能，位居国内领先地位。同时公司利用自身锂矿资源优势，通过委外加工成为碳酸锂后，再生产正极销售，其毛利率将显著高于国内其他厂家(垂直整合)，竞争优势明显。

锂矿资源优势开始展现：我们预计16-18年碳酸锂整体需求将会以平均14.8%的速度快速增长，16年需求将达到21万吨、电池级碳酸锂占比将会由2015年39%进一步提升至2016年44.6%。15年国内碳酸锂供需缺口为1.5万吨，供应方面，虽然产品价格大幅上涨吸引部分企业复产及扩产，但根据我们统计，结合下游正极材料产能扩充，产线上库存增加情况，我们认为16年碳酸锂需求仍然大于供给，所以我们判断碳酸锂价格大概率会稳中有升。公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山，产量处于快速上升阶段，预计全年产量折合碳酸锂将达到0.8万吨，出货量将同比大幅增加；公司将继续受益于碳酸锂需求旺盛的带动。

业绩大幅扭亏为盈，整合上游资源值得期待：受公司锂矿价格大幅上涨，正极材料顺利投产，以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素影响，预计上半年净利润0.8-1.5亿元之间，大幅扭亏为盈。在资源整合方面，公司仍然积极推进通过发行股份的方式购买四川国理等几家公司股份，一旦整合成功，公司拥有锂矿储量将会进一步增加，奠定公司转型新能源领域坚实后盾。

给予“买入”评级：假设电池级碳酸锂价格16万元/吨，预计2016-2018年公司净利润将达到5.1、11.0、13.3亿元，EPS为0.8元、1.73元、2.10元，对应PE为34、16、13倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：公司矿产开采低于预期，新能源汽车发展低于预期。