环保行业：“土十条”的主要受惠者

类别：行业 研究机构：中国光大证券(香港)有限公司 研究员：周健锋 日期：2016-06-03

中国政府昨天颁布题为“土壤污染防治行动计划”(“土十条”)的政策文件。我们认为，由于制造业于土十条颁布后将更关注工业污染物释放所带来的土壤环境影响，故作为工业废物处理服务提供商的中滔环保(1363HK， 买入)将成为香港上市同业当中的主要受惠者。

“土十条”。中国政府昨天颁布题为“土壤污染防治行动计划”(“土十条”)的政策文件，旨在解决土壤污染问题(详情请参见下页).

政府 2020年和2030年的目标。根据土十条，污染地块安全利用率于2020年和2030年将分别达90%和95%。该等目标同样适用于受污染耕地。

对环保行业的整体脾益。我们认为，鉴于中国政府持续加大环保力度，政策文件整体上对环保行业有利。

中滔环保是香港上市的主要受惠者。土十条颁布后，政府可对违规行为施加处罚，我们预期制造业将更关注工业污染物释放所带来的土壤环境影响。我们认为，由于中滔环保专注于工业废物处理业务，故公司是香港上市同业当中的主要受惠者。

电气设备行业周报：全球能源消费将保持高增长，石墨烯产业化引关注

类别：行业 研究机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：潘永乐 日期：2016-06-03

行业动态：

EIA预计：未来25年内全球能源消费增长将超过40%。美国能源信息署(EIA)的最新报告《2016国际能源展望》预计，未来25年内全世界能源消费总量仍将维持增长态势。报告预计2012年至2040年期间，全球能源消费总量将增长48%。其中，大部分增量将来自经合组织以外的国家，主要包括那些经济增长相对强劲的国家，特别是一些亚洲国家。

谷歌荣获“2016风能杰出贡献奖”：可再生能源项目投资超2GW。谷歌是世界上最大的非公用事业可再生能源的购买者，通过16份合同购买了2.2GW以上的清洁能源，并致力于完成100%的可再生电力的目标。这包括在爱荷华州，德克萨斯州，俄克拉荷马州，加利福尼亚州，堪萨斯州的风能项目。总体而言，谷歌在清洁能源项目上投资近25亿美元。

可再生能源就业逆势上涨太阳能光伏产业居首。当地时间25日国际可再生能源机构(IRENA)在阿联酋阿布扎比发布最新报告《可再生能源和就业--2016年年度综述》，称全球可再生能源行业就业人数已超过810万人，比去年上升5%。其中，中国可再生能源行业就业人数达350万人，居各国之首。

政策助力石墨烯产业化应用大幕拉开。2015年由中国石墨烯产业技术创新战略联盟首次发布的《2015全球石墨烯产业研究报告》显示，预计到2020年，石墨烯全球市场值1.49亿美元，2014-2020年年复合增长率是44%。未来石墨烯的发展思路将是以应用创新为切入点推动传统行业向高性能材料升级。。

投资建议：

建议投资者继续关注全球能源消费的增长情况，重点关注风能、光伏等新能源的发展；同时关注石墨烯的多种应用、商业模式以及配套政策措施的出台等。

风险提示：

新能源消费增速不及预期；石墨烯政策落地不确定性风险等。

制糖业跟踪点评之二：外糖再站高位，内糖蓄势待发

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-06-03

近期行情：无畏油价盘整和雷亚尔弱势，外盘ICE11号原糖主力连续攀高，站稳17美分后进一步上探，突破18美分。内盘ZCE白糖主力相对弱势，受现货市场清淡影响，持续在5500元/吨左右盘整。

全球缺口不断提升，去库存周期持续。国际糖市在五年供需过剩后首现缺口，步入去库存周期阶段。进入2016年后，因印度、泰国和中国产量的不断修正下调，国际糖价一路走高。目前市场对于全球15/16榨季的缺口预测普遍在600-800万吨，16/17榨季尽管巴西大概率丰产，但厄尔尼诺后遗症下的泰国、印度减产持续，周期转向的可能性几乎没有，供需缺口预测在500-700万吨。

全年向上趋势无虞，国内行情逐步酝酿发酵。对于糖产业链逐步向好的供需格局，我们在15/16榨季两篇专题报告中进行了详细叙述。受不利天气影响，各大产区普遍出糖率下滑，国内15/16榨季产量预计下滑至860~870万吨附近，与国际同步进入“去库存”通道。年初期货市场已经达成“去库存”的核心逻辑，但走私糖的猖獗抑制了糖价上涨。进入3月份，市场一方面受国内减产超预期和外盘强势上升的推动，另一方面受陈糖库存、仓单库存和走私糖管控效果不佳的利空打击，博弈中震荡在5400~5600元/吨之间。但是，在外盘强有力的支撑下，走私糖利润近乎消除，配额外进口加工糖利润也不断缩小，国内供需缺口行情的爆发正在酝酿中。

爆发时点何在？一看夏季消费补库存，二看9月商业库存低位。国内糖15/16减产量早在4月初差不多确定，可国内糖价迟迟未起，重要的原因就是销量不佳。一方面经济疲弱加健康消费升级，白糖需求量难有增加，另一方面低价走私糖(预计200万吨左右)冲击市场。截止4月底，本榨季销量比上一榨季同比减少142万吨，而工业库存为452万吨，仅减少34万吨。当前国内贸易商库存普遍偏低，下游消费端多采取现用现买的策略，预计随着夏季冷饮消费补库存的到来，阶段性采购出现好转，现货需求得以提振，启动第一轮行情。另外，8-9月份库存消耗末期，加之中秋国庆消费冲击，供需缺口积蓄的能量有望二次爆发，推动高位到6000元/吨以上。

后期走势依靠外糖支撑和国内现货销售。当前外糖若能站稳18美分，抵住配额外进口，国内供需矛盾进一步强化；而国内需求行情若能如期启动，期现齐涨背后利空因素恐只剩下国储。从前期国储的声音来看，为行业健康持续发展是国家调控的最终目的，我们预计难以出现“为去库存而去库存”的提前低位放储，至少在全行业实现盈利(最高成本6000元/吨的广东地区)时才会筹划进行，且放储需要时间审批、回笼和出库，甚至可能会出现短时的市场紧缺暴涨。至于16/17榨季，我国产量预估分歧较大，国内机构普遍预计小幅恢复到900-950万吨，USDA则在5月报告中预计国内继续减产至820万吨，但仍处在与国际同步的去库存周期。

白糖投资策略：长期看好，择机增持。我们认为当前产业节奏依旧走在如期向上阶段，短期扰动项如走私增量、需求格局变化等均无法构成对糖价上涨的核心影响因素；随着外糖价格持续高位，走私管控趋严，消费旺季来临，国内糖价正酝酿启动。我们积极推荐糖业股，核心逻辑在于，糖价向上空间仍有10%(假设国储拍卖预期价格6000元/吨)，但震荡上行格局中有利于糖企稳定盈利，又不会过多推升成本(全年均价较难触及二次结算价)，这一阶段糖企的业绩改善幅度十分可观。相关标的：南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份、保龄宝等。

风险提示：走私糖管控效果和消费旺季行情不及预期；巴西政局和雷亚尔大幅贬值压制外糖价格；强势美元抑制全球大宗商品等。

乳品深度系列之五：高端白奶行业专题，高端白奶继续快速成长，伊利份额有望持续提升

类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，王俏怡，张宇光 日期：2016-06-03

摘要：消费升级过程中，渠道主动选择盈利能力更强的产品，可能推动高端白奶市场16、17年增10-15%，仅考虑伊利蒙牛低端白奶体量，市场就有一倍增长空间。随着渗透放缓，未来白奶市场可能主要通过不断升级产品提价实现增长，其中，渠道管控能力及产品研发实力强的企业将胜出，我们继续看好伊利。

预计16、17年高端白奶市场收入(高乳蛋白纯牛奶)同比增10-15%，仍有至少1倍空间。我们以每毫升含有3.2克以上蛋白质，终端零售价大约每升在12元以上的，价格高于蒙牛、伊利普通包装的纯常温牛奶，定义为高端白奶。估算2015年高端白奶市场收入约200亿元(报表口径)，同比增约17%，动力主要来自消费升级，替代普通纯牛奶。15年国内国际原奶价格下降，推动了高端白奶销售均价下行，高端白奶相对普通纯奶的性价比凸显，加速了消费升级，低端被高端替代，未来再衍生出新的超高端替代高端，可能是渗透放缓消费升级背景下，白奶市场增长的主要逻辑。参考蒙牛2015年纯奶及低端风味奶约有100亿元收入，假设伊利规模相当，高端白奶的升级空间就有一倍。

竞品式微，伊利高端白奶份额有望持续提升。2015年，蒙牛特仑苏收入约81亿元(报表口径)，同比约增8%，估计16年份额降至37%，上市10年多，特仑苏可能已经步入成熟期，预计16年特仑苏同比增长5%。特仑苏之后，伊利金典市占率第二，由于渠道扎实、业务管控能力强，金典14、15年增长显著快于特仑苏，同比增速分别达60%、17%。从商超渠道数据看，预计金典16年增长仍将快于主竞品，同比增速可达20%，市占率将由26%升至28%。

由于消费者信赖度高，进口奶定价又多处于特仑苏、金典及低端白奶之间的空白带，进口品牌15年增速仍快，同比增长21%，份额已由14年的14%提升至15%，估计16年将进一步升至16%。但进口奶品牌数量众多，营销投入单薄，可能难有单一厂商能够脱颖而出。

投资建议：继续看好伊利。纯牛奶是同质化产品。只有通过塑造产品品牌形象、强化产品当中的某种特性：高蛋白、质量稳定安全(进口品牌)、有机等，才可获得更高的附加价值。除了收入提升带动的自然消费升级，低奶价背景下，普通纯牛奶由于渠道盈利能力差、性价比低，也存在经销商主动淘汰低端加强高端白奶铺货的升级动力。在白奶渗透逐步完成，量的增长动力逐步减弱的过程中，不断研发高端品替代低端，推动产品均价提升，可能成为纯奶的主要增长方式。在高端白奶市场，我们仍然看好伊利，因其管控终端、洞察市场、产品研发能力极强。在特仑苏增长可能持续放缓，进口杂牌可能陷入混战的背景下，伊利可以通过产品结构升级，在可能出现的新超高端市场占据新的有利位置。加上本身品牌综合实力强，各业务线市占率可能持续超越对手，净利率有望再创新高，继续看好伊利。

风险提示：食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。