白酒：行业加速复苏弹性大 荐8股

2015年白酒板块的营业收入合计同比增长6.0%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长10.7%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长9.0%。2016年第一季度，白酒板块的营业收入合计同比增长15.6%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长16.8%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长21.6%。从盈利能力来看，自2012年起，白酒板块的销售毛利率稳定保持在70%左右；而销售净利率在2014年触底后在去年及今年一季度持续回升至32.7%。19家上市白酒企业2015年年报显示，绝大多数公司营收、净利润和扣非净利润均同比增长；此外从2016年一季报来看，17家上市白酒企业业绩继续保持增长。

白酒板块多项财务指标向好，行业复苏将持续

白酒板块销售毛利率保持稳定，费用率触顶回落，销售净利率触底回升。白酒板块的经营现金流量净额(合计)在2015年同比大增76.5%，并接近2012年的高点，经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒板块的营收增长是健康可持续的。从预收款项来看，整个白酒板块的预收账款在2014年触底后于2015年大涨75.0%，其中贵州茅台和五粮液2015年的预收账款分别增长459.8%和132.4%，2016Q1其预收账款分别增长206.2%和777.4%；说明经销商对后市较为乐观，打款意愿强烈。

白酒版块逆势上涨，相对收益显著

白酒板块无论是近期还是自年初以来其股价表现均强于大盘和整个食品饮料行业。今年以来，食品饮料各子板块除白酒外也全部下跌，唯独白酒板块自年初以来逆势上涨4.36%，取得了显著的相对收益。从近期来看，白酒板块的股价表现依然较好，上个月上证综指下跌2.18%，白酒板块逆势上涨1.26%，同期食品饮料行业上涨1.09%；上周上证综指下跌0.71%，白酒板块逆势上涨3.37%，同期食品饮料行业上涨2.87%。

年初我们就明确看好全年食品饮料的投资机会，明确提出“上半年买白酒，下半年投食品”。2月份白酒开始上涨时，我们观点鲜明的指出“一季报前买一线白酒，下半年看好三线白酒”。4月份一线白酒表现优异，一季报如期高增长。当大家都看好高端白酒的业绩超预期时，我们明确提出一季报一线白酒的业绩兑现，一季报后看好三线白酒的机会。我们看好一二线白酒：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖和洋河股份，但同时更看好弹性大的三线白酒公司：沱牌舍得、酒鬼酒和金种子酒。这些公司一季报业绩迎来拐点，公司治理、营销体系、产品结构都发生重大变化。中信建投

煤炭开采：煤炭价格或上涨 荐6股

2015年，我们重点关注的24个上市公司，亏损面扩大为66.7%。而煤气化、神火股份、国投新集、山煤国际四家上市公司连续两年归属母公司净利润为负，先后被进行ST处理。

成本控制难抵收入下滑，行业平均毛利率下滑至16%。

2015年，24个上市公司平均毛利率16%，为近年来的最低水平。毛利率相对较高的公司包括中国神华、西山煤电、大同煤业、潞安环能、中煤能源、永泰能源和陕西煤业。

期间费用：财务费用增加明显，平均净利率-11.5%。

2015年实现财务费用合计240.08亿元，同比增长34.1%。24家上市公司平均净利率-11.5%，为近年来最低水平。

产销量同比下降9.45%，销售均价下滑27.69%。

产销量方面，24家上市公司合计产销量10.09亿吨，同比下降9.45%。经过我们测算，销售均价323元/吨，较2014年的412元/吨同比下降21.69%。

2016一季报披露归母净利润趋稳，继续看好焦煤股投资机会。

针对煤炭价格的阶段性大概率上涨可能，我们基于2015年下半年煤炭公司经营数据静态测算了各公司业绩弹性。配置上请关注我们一直以来的核心组合：西山煤电、盘江股份、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源和*ST神火。中信建投

轻工造纸：个股转型亮点多 荐9股

(1)家居板块：收入稳健，盈利较好。2015年家居类重点龙头公司收入增速整体20%左右(个别因市场调整、公司调整，收入增速仅个位数)，且2016年Q1成长趋势仍在延续，其中定制更加靓丽，索菲亚Q1收入增46%，好莱客收入增22%。

(2)包装板块：龙头分化，部分企业拐点向上。包装公司业绩分化明显，其中，金属包装领域，昇兴股份销量增幅20%以上，但受产品价格下降影响，收入增速仅7.68%，奥瑞金Q1收入增速较2015Q1有所放缓；美盈森业受金之彩所累净利出现负增长，通产丽星、上海绿新业绩逐渐恢复，拐点回升。此外，板块整体运营效率趋降、现金流有所趋紧。

(3)造纸板块：分化较大。太阳纸业主业持续稳健，中顺洁柔2016年Q1业绩高速增长；岳阳林纸、冠豪高新2015年虽大幅下滑，但2016Q1明显回暖；运营效率上造纸企业运营效率整体降低，但是现金流表现各异。

(4)其他板块：文具行业中晨光文具一枝独秀，在生活馆、科力普、晨光科技三大新业强劲发展的带动下主业优秀稳增；器皿制造企业哈尔斯2016Q1业绩出现触底回升。在板块驱动因素上：

(1)家居板块线下渠道继续拓展，线上渠道助力全面布局。2015年家居企业线下渠道进一步拓展，2016年索菲亚、好莱客仍有200-300家的渠道增幅，美克家居2016年仍计划新增65家(其中A.R.T。新增46家)、。此外，各家居企业积极进行线上布局，通过自建商城，与天猫，京东，苏宁易购等第三方网络平台合作拓展线上销售渠道并实现线上线下一体化，进一步提升市场份额；

(2)造纸行业适逢浆价低位运行，终端价格提升尚待观察，企业转型助力发展。原材料方面，进口纸浆供需失衡格局延续，行业仍是弱回升，4月终端纸价方面文印、包装、生活用纸价格总体均震荡走弱，仅有白卡纸仍有持续提价预期。

(3)包装行业龙头整合加快，竞争激烈。包装行业发展进入成熟期，行业龙头并购整合步伐加快，纷纷通过并购重组完善自身业务结构、创新业务模式，扩大市场份额。

(4)转型继续，亮点多多：轻工板块公司持续转型，涉足包括PPP战略合作，数字版权，手游开发，支付业务，等多领域。投资建议：重点推荐个股

(1)家居板块：索菲亚、好莱客、宜华木业、大亚科技、美克家居；

(2)造纸板块：太阳纸业、中顺洁柔；

(3)转型标的：安妮股份、岳阳林纸。中信建投

传媒：关注低估值新传媒龙 荐6股

截至2016年5月2日，上市公司的一季报基本已经披露完毕。我们分析发现，一季报归母净利润以及每股收益同比增速较大的几乎均为转型类标的，除少数重组失败或传统传媒行业利润下滑之外，尚未出现转型类标的承诺利润不达预期的情况，说明新传媒行业仍处于高度景气之中。

从公司估值上来看，当前估值处于2014年以来历史平均估值之下，但仍高于历史最低估值(以PE(TTM)作为指标)区间之上。我们仍然维持当前传媒板块估值虽处于历史低位，但现在的低位不同于过去的低位的判断。因为过去是产业尚未启动的低估值，而当前是巨头林立的低估值，我们判断，在当前更为成熟的传媒业态中，巨头已经建立的自身的优势，因此未来的市场份额可能将持续将龙头集中。在此市场格局下，我们建议关注低估值且已展现龙头迹象的互联网营销板块标的，尤其关注龙头在产业中的集中效应带来的超额收益；继续推荐正处于爆发前夜的VR产业链整体的投资机会，维持行业“推荐”评级。

下周推荐：利欧股份(002131.SZ)、科达股份(600986.SH)、明家联合(300242.SZ)、创维数字(000810.SZ)；

建议关注：联创股份(300343.SZ)、恒信移动(300081.SZ)。国海证券