尔康制药(300267)：受益于淀粉药辅放量公司业绩持续高增长

受益于淀粉系列药辅放量，公司业绩持续高增长。2015年营收约为17.6亿元，同比增长28%。其中药用蔗糖及注射磺苄西林分别为1.9亿元、2.8亿元，分别同比下滑40%、15%。而淀粉系列产品收入约为6.3亿元，同比增长约为657%，为公司收入高增长的核心原因。我们预计淀粉硬囊销售收入约为1.2亿元，普通药用淀粉销售收入约1.8亿元，改性淀粉销售收入约为3.3亿元。淀粉硬胶囊线上线下销售收入相当，后期将采用与自产药品相结合的方式销售，本轮仿制药新政也将促进产品放量，预计2016年硬胶硬囊销售收入超过2亿元。如加拿大订单能兑现，公司淀粉硬胶囊在2016年收入或将有超预期表现。2015年扣非净利润约为5.9亿元，同比增长约108%，净利润增速超收入增速约80个百分点。原因如下：1)公司整体利润率约为37%，主要是受到收入结构变化，导致利润率上升约13个百分点；2)期间费用率约为13.8%，同比下降约3.5个百分点。我们认为在高毛利率淀粉系列产品销售拉动下，2016年利润高增长确定性较大。从2015Q4及2016Q1情况来看，公司原料药业务回暖趋势明显，预计2016年净利润增速将超过25%。

深耕淀粉胶囊市场，积极布局新型药用辅料。1)淀粉胶囊适用人群广且使用安全。淀粉硬胶囊主要是通过互联网电商、B2B模式销往国内下游企业，同时瞄准海外淀粉软胶囊原料市场。由于该产品不仅可用于传统的明胶胶囊替代，还可广泛用于食品领域，市场空间大；2)公司对淀粉胶囊原材料端把控能力较强，柬埔寨尔康年产木薯植物淀粉18万吨，能充分保障公司淀粉植物胶囊生产的原材料需求。同时通过建设互联网辅料交易服务平台来建立溯源机制、升级供应链管理能力；3)继续扩展胶囊产业链，布局新型药用辅料领域。研发了新型药用辅料柠檬酸酯系列产品，可应用于食品和医药工业领域等，其新型及安全性将对现有塑化剂形成替代，成为公司新的业绩增长点。

盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元、1.04元、1.37元，对应2016年动态PE约为41倍。公司已经布局海外原料基地，淀粉及淀粉囊产业链齐全。且受益于终端需求上升，公司淀粉系列产品现处于快速放量阶段，且公司持续进行新型药品辅料布局，前景值得期待。维持“增持”评级。西南证券

三全食品(002216)：定增方案获批速冻龙头启航

定增落地在预期之中，产能扩张、鲜食推广助力公司前行。中国证监会核准公司非公开发行股票6776.31万股，自核准发行之日起6个月内有效。公司计划募集资金不超过6.9亿，用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设，其中华南基地包括2万吨鲜食产能，预计2H16可投产，将支持鲜食项目在广深市场顺利推进。

行业仍有增长空间，三全产能可顺利消化。速冻米面行业发展空间主要来自于产品结构升级与渗透率提升。三全产品方面持续推出高毛利率新品以适应消费升级趋势：儿童系列、炫彩小圆子春节旺季销售良好，速冻牛排、披萨向西式产品拓展；渠道方面一是持续进行拆分细化，销售网络密集化发展；二是16年将新增170多个城市经理，强化经销商管理，提高终端铺货种类与活动频度，以实现渗透率提升。产品升级与渠道精耕细化双管齐下，助力产能顺利消化。

三代机将面市，鲜食短期难盈利长期前景看好。目前鲜食机器近1000台，我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放，需要试运行观测效果，预计全年投放100台左右。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路，三全优势在于生产控制能力优秀，能够以相对较低的成本供应优质餐品，实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务，长期前景看好。

业绩预告4Q15亏损，1Q16利润应有不错表现。受到鲜食投入以及新品布局影响，4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。考虑到1Q16竞争格局有明显改善；渠道拆分负面影响递减；龙凤不再拖累利润；公司强化经销商管控利润率较低的自营比例将下降，叠加部分费用已提前确认，预计1Q16净利可能实现0.5亿，同比增90%以上。

盈利预测与估值：维持15年盈利预测不变，预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元，同比增-56%、326%、38%，最新收盘价对应PE207、49、35倍。

考虑到16年主业利润率将回升；鲜食机升级将推动项目持续发展；半成品扩张顺应食品工业化趋势；另外公司目前股价低于下调后定增底价，具有上涨需求，定增后公司也具有业绩释放动力，维持“强烈推荐”评级。(平安证券)

雪浪环境(300385)：主业增长向上拐点危废区域龙头渐成

行业高景气迎主业增速拐点：一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续，结合新排放标准16年执行带来大量新建改造烟气净化和灰渣治理需求。公司产品处理后的烟气可全面达到欧盟2000标准，品牌优势大市场地位牢。主业近两年频中大单增长动力强劲，20套/年募投项目16年全部投产后自产比例提升打破外协依赖，产能翻倍下收入和盈利能力迎来双升，带来业绩确定性高增长。

外延动力充足，打造长三角区域危废龙头：我们测算全国危废实际产量超7000万吨，年处置缺口约超千亿，但全国通过正规渠道核准的危废处理率不足20%，资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司14-15年先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业，并增资上海长盈(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低，公司借力资本积极整合下发力打造区域性龙头。

危废将成重要业绩增量：无锡工废改造产能16年将贡献业绩，长盈剩余80%股权收购完成后危废远期权益产能将达约9万吨/年，权益净利望达1.8亿为14年净利3倍(不考虑烟气主业)。大股东持股比例高进军危废行业动力充足，未来有望通过进一步外延带来规模化增长。

盈利预测与估值：预计公司16-17年EPS0.83、1.15元，对应PE43、31倍。公司体量小质地优，流通市值12亿，增持价36元与现价倒挂，维持“买入”评级。(东吴证券)

中昌海运(600242)：摘星摘帽落地转型发展新篇章

公司主业干散货运输和疏浚业务，过去两年受海运业不景气影响，过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作，走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元，年末净资产为0.64亿元，达到摘星摘帽条件，同时主业存进一步剥离预期。

收购博雅科技，转型步伐坚定

15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权，实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商，在教育培训行业深耕已久，考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速，标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长；公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案，中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求，同时区别于品牌广告主营销红海市场，投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入，毛利率80%，2016年有望实现100%以上增长，同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。

盈利预测与估值

本次重组大股东配套认购88%，彰显对于未来发展的信心，外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务，15年两部分业务毛利占比3:7，随着企业大数据服务业务的放量，公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业，备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元，现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名，质地优秀，成长明确，首次覆盖给予“增持”评级，6个月目标价16.5元。(中信建投)

宇通客车(600066)：新能源客车快速放量助力业绩超预期

4月4日，宇通客车发布2015年年报：公司全年度实现营业收入312.11亿，同比增长21.31%；归母净利润35.35亿元，同比增长35.31%；EPS1.60元。其中Q4单季度实现营业收入122.82亿元，同比增长14.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.4%；EPS0.75元。同时公司拟每10股派发现金股利15元。

事件评论

受益新能源客车高增长，2015年业绩靓丽。公司全年营收312.11亿，(+21.31%)，归母净利润35.35亿元(+35.31%)，主要受益于新能源客车高增长(尤其是纯电动客车)，公司新能源客车2015年合计销售20，446台，同比增长176.1%，市场占有率16.5%。

产品结构改善，促盈利能力提升。公司全年毛利率25.33%，同比提升1.05个百分点，净利率11.49%，同比提升1.18个百分点，主要原因在于公司新能源客车占比大幅提升，15年新能源客车销量20，446台，占总销量比例由14年的12.1%提升18.4个百分点至15年的30.5%。

发力海外市场，打开新的增长点。公司为客车龙头，产品和技术在国内均处于领先地位，目前产品已远销英国、法国等130多个国家与地区。

15年公司实现出口7，018台，同比增长7.3%，远好于自主品牌出口整体情况。未来随着市场进一步开拓，公司海外市场份额仍有望继续提升。

看好公司在新能源客车领域的竞争优势+资产注入带来的竞争能力提升+出口业务增长，业绩加速的确定性进一步增强。1)新一轮客车补贴门槛提高+金额调整大背景下，凭借成本和技术优势公司市场占有率有望持续提升。2)精益达注入持续改善公司的盈利能力，其中2015年贡献6.14亿元，增厚0.28元EPS.3)凭借产品性价比优势，公司客车出口业务有望持续增长，有望成为长远期看点。预计公司2016-2018年EPS分别为1.88、2.10、2.29元，对应PE分别为10.84X、9.68X、8.86X。维持“买入”评级，建议积极配置。(长江证券)

新纶科技(002341)：锂电池产业新贵新材料转型再落一子

收购日本锂电铝塑膜软包业务，进军锂电池产业链：公司公告拟5.5亿元收购T&T从事的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务。我们此前一直坚定看好新纶科技向新材料领域的转型，此次收购是继公司定增建设TAC功能膜、建设PBO军工材料后，向锂电池材料领域进军的重要举措。

锂电池材料壁垒最高环节，新能源汽车崛起市场空间巨大：铝塑膜是锂电池材料中国产化程度最低，技术壁垒最高的一环。国内90%以上市场都被大日本印刷、日本昭和电工垄断、日本凸版印刷几家垄断。

近几年虽然国内有部分企业开始涉足铝塑膜行业，但是仅有小批量生产，主要应用于手机产品，在技术、工艺、性能、良率上与日本产品还存在较大差距。铝塑膜包装材料作为锂电池主材之一，在动力锂电池、3C领域锂电池的制造中被广泛运用。随着新能源汽车产业链的快速发展，未来锂电池铝塑膜软包需求也将快速提升，市场空间巨大。

快速实现铝塑膜产品进口替代：具体分析见下页；携手日本东山实现弯道超车，加速TAC功能膜国产化进程：具体分析见下页；坚定看好公司向新材料领域转型：15年公司高管大换血，一方面积极推动传统主营的精细化业务转型，另一方面坚定向新材料领域拓展，现已布局功能性、军工及锂电池新材料，技术来源非常成熟且稀缺，董事长及员工持股计划大比例参与定增彰显十足信心。17年TAC及铝塑膜软包项目产能逐步释放后将迎来业绩拐点，成长空间巨大，不考虑增发摊薄我们预计公司16-18年EPS分别为0.34、0.44、0.70元，维持买入-A投资评级，目标价24元。安信证券