普路通(002769)：物流金融锦上添花 布局“跨境新生态”

外包比例不断攀升，供应链管理行业步入增长快车道。伴随客户需求多样化、企业间竞争日益激烈，通过供应链服务提高竞争力、提升对市场的响应速度、降低非核心业务的运行成本成为趋势。供应链外包比例的不断攀升加速了行业发展，据估计，未来五年供应链服务市场价值将保持15%的增速，市场潜力巨大。

医疗器械和电子信息业持续高增速，供应链管理服务需求迫切。“十二五”规划的推动和居民保健意识的加强拉动了医疗器械进口需求，销售收入有望保持20%高增速，对跨境供应链服务需求巨大。信息技术的变革和产业结构的调整让我国电子信息行业迅猛增长，行业产品更替迅速，需要依靠供应链服务提升市场响应速度，进一步扩大了行业的市场空间。

与主业完美结合，物流金融成为新爆点。2015年11月，公司拟定增9.5亿元，其中7亿元增资子公司前海瑞泰，发展医疗器械融资租赁业务。

大型医疗设备普遍价格昂贵，因此融资租赁模式成为了大部分医疗机构的首选。受益融资租赁业的高速发展及政策扶持，物流金融业务的发展前景广阔。凭借公司在医疗器械领域的优势，公司将物流金融与现有业务完美结合，将推动主业与物流金融业务的共同发展。

评级面临的主要风险

电子信息及医疗器械行业景气度下行风险；非公开发行方案未获得审核通过的风险；物流金融业务进展低于预期。

估值

依托强大的跨境供应链服务能力，未来业务规模有望加速增长。公司将继续巩固供应链服务业务的市场竞争力，完善全链条服务。2016年定增有望落地，医疗租赁业务将加速发展，结合跨境电商、物流金融等系列构想，打造“跨境新生态”。我们采用市盈率法分部估值，给予公司目标价83.00元，首次深度覆盖，给予买入评级。中银国际

兴源环境(300266)：综合环保服务商雏形初现百亿PPP订单带来高业绩弹性

公司2016年一季度业绩预告，归母净利润3809.6-4150.7万元，同比大增235%-265%，主要系中艺生态本期并表所致(2016年1月并购完成)。根据中艺的业绩承诺，中艺生态2016-2017年扣非后净利润承诺为11500和14375万元，有力的保障2016年业绩的大幅增长。

外延并购布局全产业链，积极转型综合环境服务商。

近两年以来，公司通过一系列并购，初步完成大环保全产业链综合服务商平台的构建。其中2015年收购中艺控股(100%)完成生态修复和园林工程的布局；受让银江环保科技股权(51%)，获得水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权(35%)并增资，布局环保信息化；投资设立兴源节能子公司(65%)进军有机废气回收领域。2016年收购河北鸿海环保股权并增资(51%)，布局水质监测设备。各子公司业务板块内生增长动力强劲，同时又具有较强的协同效应，特别是在综合性PPP项目竞争中。

高额PPP在手订单充裕，关注G20带来的治理需求释放。

公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力，近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016年3月，公司累计在手订单已超百亿，近期中标国内首批30个财政部PPP项目之一的九江市柘林湖湖泊生态环境保护项目(含运营报价24.12亿元)，凸显公司拿单实力。

高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20的召开地，16年环保治理需求较大，且极为迫切，区域订单释放值得期待受益于PPP落地加速业绩弹性高，给予“买入”评级。

预计公司15-17年EPS分别为0.24元、1.16元和1.54元，对应PE分别为167倍、35倍和26倍。我们预期16年PPP项目进入落地期，特别是公司所在杭州是G20召开地，以环保为核心的治理需求更为迫切。公司超百亿在手PPP订单将加速兑现、推动业绩持续高速增长，公司业绩向上弹性较大。给予“买入”评级。广发证券

阳光电源(300274)：与上海电力新能源全面合作 有望提振业绩

与上海电力新能源全面合作，有望提振逆变器和电站集成业绩。上海电力新能源是上海电力的全资子公司，是上海电力从事新能源项目投资、建设与运营的最主要平台。双方将充分发挥各自优势，在新能源项目投资开发领域全方位开展合作。近期重点开发安徽、福建、四川、云南、广东等区域规模不小于500MW的新能源项目。双方的全面合作，有利于提振公司逆变器业务和电站系统集成业务业绩。

逆变器预计全年出货量约8GW，同比增长近100%，有望成为全球第一。其中国内出货量约7.1GW，海外出货量约900MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外，年-2014年，公司的逆变器市占率分别为28%、30%和35%，逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW，国内8GW，国外2GW.16年公司逆变器出货均价约为0.22元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。

公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。16年争取实现1GW装机规模，其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约10%，作为质保金，于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中，安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。

与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。

公司和三星SDI合作开发储能，预计今年上半年投产，争取实现销售收入实现2亿元。产品以磷酸铁锂为主。目前，能源互联网的顶层设计《“互联网”+智能能源》已经出炉，期待后续具体配套政策和各地的支持力度，弹性较大。

公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式，目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约1万-1.6万不等。预计2015年销售额在2000万左右，16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部，目前团队约50人，其中研发人员约15人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。

维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司5-2017年，EPS分别为0.67元、1.07元和1.30元，分别对应倍、21.59倍、17.76倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。国联证券

四维图新(002405)：加大研发投入发展新兴业务

主营业务保持良好增长势头。2015年公司主营业务收入实现快速增长，增速明显高于2014年，充分说明公司主营业务发展势头良好，彻底摆脱受来自诺基亚收入减少的负面影响。分业务来看，综合地理信息服务的销售收入实现快速增长， 同比增长70.44%，在总收入中所占比重持续上升，主要车联网、地图编译等业务发展比较快。从事地图编译的子公司Mapscape B.V。实现营业收入1.59亿元，同比增长182.6%。但综合地理信息服务的毛利率下降8.31个百分点，导致公司综合毛利率下降5.05个百分点，从而使得利润指标增长相对较缓。

车联网、无人驾驶研发投入大，短期影响盈利，长期有望确立优势。除毛利率下降外，盈利增长较缓的原因是管理费用大幅增长约60%。管理费用增长是因为公司近年来在研发方面投入巨大。2015年公司的研发支出金额达到7亿元，比上年增长37.3%，占公司营业收入的比例为46.5%，研发人员数量由上年的1425人增加至2382人。公司的研发投入方面有：面向自动驾驶和无人驾驶开发创新地图产品；智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车联方案等车联网产品等。虽然短期影响盈利增长，但长远来看有望在重点技术领域实现突破并形成明显竞争优势，并将逐步实现盈利快速增长。

收购合作频繁，外延扩张布局车联网、无人驾驶。2015年公司增资和郦安(中国)汽车信息系统有限公司、MapBar Technology Limited 等，收购北京腾瑞万里科技有限公司，加强车联网业务布局；与腾讯合作，推出趣驾WeDrive3.0； 近期公司与东软集团达成战略合作协议，参与智能交通标准制定，抢先布局无人驾驶业务；

盈利预测及评级：我们预计公司2016——2018年的EPS 分别为0.22元、0.28元和0.37元，最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为122、95、72倍，维持“增持”评级。信达证券