小天鹅A:业绩逆势增长，产品结构提升与电商渠道成亮点

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，刘迟到 日期：2016-03-11

公司业绩延续快速增长趋势，符合预期。2015年公司实现营业收入131.32亿元，同比增长21.54%，实现归属于上市公司股东净利润9.19亿元，同比增长31.65%，每股基本收益1.45元，第四季度实现营业收入35.20亿元，同比增长16.32%，实现净利润2.33亿元，同比增长26.63%。

内销出口齐发力，公司业绩逆势快速增长。2015年洗衣机行业整体呈现小幅下滑趋势，根据产业在线统计数据，2015年1-12月洗衣机总销量5,613.69万台，同比下降0.40%；内销销量3,905.34万台，同比增长3.78%；出口销量1,708.36万台，同比下降8.80%。公司通过产品结构升级和产品力提升，内销市场份额同比提高4.6个百分点至25.4%；同时，内销中通过与京东、天猫、苏宁易购等平台的战略合作，电商渠道销售额达24.6亿元，占内销收入23.6%，销量增长迅速，同比增速达110%，实现洗衣机线上销量第一。出口方面，2015年公司出口额为26.91亿，增速达27.38%，根据海关数据显示，小天鹅出口市场份额为14.63%，同比提升3.12个百分点。预计2016年新品开发、迪士尼系列产品上线将进一步拉动营业收入增长。

产品结构升级与成本降低提升公司盈利水平。2015年公司持续加强产品创新升级，提升中高端产品的比重，2015年毛利较高的滚筒洗衣机销量占比超30%，公司产品销售均价从2014年1042元提升至2015年1236元，同比增长18.61%。原材料价格持续低位运行，2015年钢材价格下降幅度达48%，营业成本得到良好控制。均价提升与原材料成本降低双重作用下，2015年公司整体毛利率26.54%，同比提升0.66个百分点。2015年公司推进标准化管理工作，提升运营效率，期间费用得到较好控制，相比2014年提升0.2个百分点，公司净利润率提升0.7个百分点。公司将继续升级产品结构，加强公司运营，我们判断2016年第一季度业绩超预期可能性较大。

文体营销与新商业模式开发提供新的想象空间。公司通过迪士尼合作产品、赞助中国击剑队等活动，推动小天鹅品牌年轻化及保持活力；同时公司探索微信校园洗衣机等商业模式，目前正在招募代理商和运营商，采用统一配备的智能滚筒洗衣机，实现预约洗衣、线上付款等各项功能，如果推广成功，将打开新的市场。

盈利预测与估值。我们上调公司2016、2017年每股收益0.09、0.07元，2016-2018每股收益分别为1.78元、2.06元和2.37元，对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍，公司股价处于相对安全区域，维持“增持”投资评级。

曙光股份：顺利过会，最大担忧解除，新能源路上迈出坚实一步

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：蔡麟琳 日期：2016-03-11

投资要点：

事件：公司发布“非公开发行股票获得中国证监会发审委审核通过”的公告。

此次非公开定向增发的顺利过会，打消了市场的担忧，侧面反映了公司极强的执行力。我们认为，此次过会对公司来讲，属于重大利好！我们重申，这不仅为亿能电子的资金短板做好补充，更因为亿能电子的并表为公司带来丰厚的业绩。预计2016 年公司将为亿能增资1 亿，显著提升其产能情况，解决因融资渠道单一、资金匮乏而带来的发展瓶颈。且未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下，业绩继续超预期。到2020 年，国家年产200 万辆、保有量500 万辆新能源汽车的目标预计将会为行业带来年化60%的增长，将继续为关键零部件厂商带来飞速发展的机会。同时，我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固的合作经验，在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽、金龙等大客户，无论在乘用车、物流车还是客车领域会取得不同订单，而订单量进一步充足会会使得规模效应更加突显，毛利率将有更高的提升空间。总之，我们预计2016 年亿能可实现2.5亿净利润，其中，预计BMS 可实现8-10 亿元的收入，带来1.6 亿左右的利润；保守预计pack 可实现约10 亿收入，带来约8000 万利润。鉴于增发后公司将持有亿能80%的股权，因此预计亿能将为曙光贡献2 亿左右的净利润。

2015 年度本部业绩反转的逻辑已被验证，2016 年本部3.3 亿净利润的预估大概率实现。我们认为2016 年度本部大概率实现7000 台新能源车的销售(其中客车2000 台，物流车5000台)，按照客车单车净利5 万元、物流车单车净利1 万元计算，新能源将为公司贡献经营性净利润1.5 亿元，加上曙光车桥每年为公司贡献约7000 万元左右的净利润，减去可能存在的传统车型4000 万的亏损，保守情况下，曙光本部可获得约1.8 亿的经营净利润。同时，认为本年公司2015 年12 月售卖的常州黄海大概率将在2016 年度一次性确认税后非经常损益1.5 亿元。总之，曙光本部2016 年预计将达3.3 亿净利润。

我们认为，未来公司将继续寻求新能源产业链的合作与发展，强烈看好公司未来的发展前景。

维持盈利预测，强烈推荐买入。预计2015-2017 年营收分别为54.04 亿、77.97 亿、97.92亿元，对应净利润分别为1.14 亿、5.30 亿、5.94 亿元，考虑增发后，对应EPS 分别为0.18元、0.75 元及0.84 元，对应PE 分别为59 倍、14 倍、13 倍。按照分部估值法，参考可比公司估值，给予曙光本部20 倍、亿能电子40 倍估值，目标市值为150 亿，对应目标价21.4元。

林洋能源临时公告点评：第一单增持已完成，彰显大股东强烈信心

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-11

事件：3月10日，公司公告了《关于控股股东增持公司股份进展的公告》。3月9日，控股股东华虹电子通过二级市场增持公司股票620,000股，占公司股份总数的0.15%，增持金额为1,953万元，占增持计划下限的39.06%，占增持计划上限的6.51%。

点评：

第一单增持已完成，彰显大股东强烈信心。控股股东华虹电子通过二级市场增持公司股票620,000股，占公司股份总数的0.15%，增持金额为1,953万元，增持均价31.5元/股。根据公司发布的增持计划，控股股东华虹电子计划在未来6个月内通过二级市场购买的方式择机增持本公司股份，若公司股票价格位于26元/股至36元/股的价格区间内，累计增持金额至少不低于人民币5,000万元，不超过人民币30,000万元。

光伏大佬回归，定位最大分布式光伏运营商。公司在四川、上海、安徽等地储备大量光伏电站建设指标，已有备案指标约1GW，大部分为分布式电站。2015年公司累计并网约400MW光伏电站，其中内蒙地面电站约135MW，其余多为分布式。公司目前拥有光伏组件(产能约280MW)、光伏接线盒等应用产品等。其中，光伏组件由于产能饱满，主要用于自供。2015年，我们预计光伏业务将贡献收入约4.9亿元。2016年，公司的分布式电站建设将在安徽省重点布局(补贴指标先建先得)，更多以农光互补形式开展。公司计划2016年年底，装机规模达1GW。未来公司将通过出售和并购的形式，提升旗下光伏电站的盈利质量，成为国内最大最优的分布式光伏电站运营商。

布局智慧光伏云与微电网，抢占电改和能源互联网双风口。不同于以往的云平台只聚焦于电力供给侧，公司与东软集团合作的EasySolar易能互联智慧光伏云和华为端口互相开放，将借助公司在电力消费侧的优势，聚焦于分布式能源生产和消费的整合与运营。林洋电子将与南网(云南)公司全面开展合同能源管理、PPP等合作，不仅能让电力供给侧互联网化，更有望实现能源需求侧管理和能源互联网的真正落地。增资控股林洋微网，加速占领微网技术制高点。公司目前在手2个微电网项目，1个位于公司启东总部的1.5MW微电网项目，另一个位于上海的安亭国际汽车城，未来有望与新能源汽车销售结合。公司智能电表及终端产品业务稳定增长，国网招标维持前三份额，未来增量更多依靠电表更换和海外市场。

公司今年在国网三批次招标中，有较大斩获。在海外市场布局方面，公司斥资收购立陶宛ELGAMA智能电表公司15%股权，正式进军海外智能电表市场。林洋电子将有权在2015年和2016年，分别再增持15%和36.7%股权，最终超过2/3的股权比例，实现控股。公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作。2015年上半年，智能电表及终端产品业务实现收入7.19亿元，同比增幅8.23%。

维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为1.20元、1.61元和2.07元，分别对应24.26倍、18.12倍、14.06倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。

达实智能：轨交和医疗业务绽放推动公司高成长

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-03-11

报告摘要：

投资要点：

公司转型业务进入收获期，业绩高速增长与外延布局并重。公司的智慧交通业务在手订单充足，业绩爆发确定。公司聚焦区域医疗信息化，未来有望持续布局整合互联网医疗的相关应用。

智慧建筑业务快速发展，新业务有望多点开花。公司深耕智慧建筑行业，业务多年保持稳定快速增长，有稳定业绩支撑。公司基于智慧城市建设及运营服务商定位，向智慧交通、智慧医疗等细分领域转型升级。我们认为公司在传统业务领域积累有深厚的工程经验和市场渠道，在轨交市场和区域医疗信息化市场将大有作为，转型业务有望多点开花，打开二次成长空间。

智慧交通业务迎来收获期，受益城市轨交投资浪潮。公司的智慧交通业务遍布深圳、成都、长沙、大连、福州、广州、石家庄、南宁等多个城市，已完全突破地域性限制。受益“十三五”期间新型城镇化建设，城市地铁、城轨将迎来新一轮投资热潮，带动城市轨交市场持续高速发展。公司培育地铁工程信息化业务多年，积累充足的技术优势，借力公司优秀的市场开拓能力，未来三年将迎来业绩爆发期。

聚焦区域医疗信息化，升级智慧城市运营商。公司基于行业和自身资源的整合，切入区域医疗信息化领域。公司收购久信医疗切入医院洁净手术室市场，未来有望持续布局整合完善互联网医疗平台的生态圈。公司从地级市的智慧城市项目开始入手，以PPP模式获取业务，卡位地方政府区域医疗信息化平台，未来运营空间巨大。给予“买入”评级！强烈看好公司在“智慧交通”及区域医疗信息化的转型升级，业绩进入高速增长期，预估2015——2017年EPS为0.25,0.46,0.64元，给予“买入”评级！强烈推荐！。

风险提示。智慧交通业务增长不及预期。医疗信息化布局不及预期。

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